过去这半年，美股软件股过得并不舒服。
一边是 AI 硬件链一路狂飙，半导体、存储、算力相关资产把市场注意力和流动性几乎都吸走了。
另一边是SaaS自己也没少挨质疑，Anthropic冲击、增长放缓、企业预算偏谨慎，AI讲了很久，真正能立刻落到收入上的公司并不多。
结果也很直接：年初至今，IGV还跌了9.33%，明显跑输QQQ的18.97%，更不用说SOXX的79.79%和DRAM的118.77%了。
但最近的变化也开始出来了。
软件板块虽然年初至今还是落后，从4月低点到现在，IGV已经反弹了大约24.6%；个股里，像ServiceNow这种前面被杀得很重的软件龙头，也从低点修回来了一截。
市场情绪开始回温，问题也就来了：这轮反弹到底只是超跌修复，还是资金开始重新回到软件板块？前面被AI硬件压着打的SaaS，这次有没有机会把估值和叙事慢慢接回来？
01
SaaS前面为什么跌这么狠？
软件股这一轮先被甩下车，核心还是两层压力一起压过来了。
第一层是流动性被 AI 硬件链吸走。过去一段时间，市场最确定、最容易讲清楚的 AI 受益方向，几乎都集中在硬件上：Neocloud、存储、光模块、服务器、电力、数据中心，逻辑简单，订单接的也快。
钱往这些天花板高的地方集中，软件板块自然就被边缘化了。市场前面更愿意先追“卖铲子”的环节，软件这一层基本没分到多少流动性。
Anthropic插件抢走法律公司对Harvey、Legora的关注（来源：Zack Abramowitz）
第二层是AI确实在冲击很多软件公司的原有护城河。
前几年市场愿意给SaaS高估值，默认前提是产品壁垒稳定、客户黏性够强、增值模块可以持续往上卖。可这一轮AI往前推得太快，很多工作本身的门槛被直接拉低了，原本需要一整套软件流程才能完成的事情，现在可能被一个更强的模型先切走一部分价值。
对垂直软件赛道来说，这种冲击尤其明显。以法律AI为例，Harvey、Legora这些还没上市的公司，一级市场里的竞争已经很激烈了，只是因为一级市场可见度没那么高，二级市场投资者的体感会弱一些。
可本质上，这类公司原本最值钱的地方，就是把专业能力和工作流产品化；随着Anthropic这类模型厂商不断把底层能力往上推，基础模型本身也开始对这些垂直法律 AI 公司形成更直接的压力。
市场前面担心的，也正是这一点：AI 到底是在给软件公司创造新的收入，还是先把原有产品的稀缺性削弱了。这个问题没被回答清楚之前，很多软件股都会先被压估值。
02
为什么现在慢慢回温了？
软件股这轮开始回温，背后其实是三件事慢慢叠在一起了。
第一，板块前面已经经历了一轮比较彻底的出清。高估值的软件股原本就靠增长和想象力撑着，一旦增长放慢、AI叙事又被质疑，估值压缩会非常快。质量更差、护城河更弱的公司，前面很多都已经是一泻千里；反过来，真正的龙头虽然也被重估，但基本面还在，现金流、客户黏性和平台能力都还撑得住。跌到这个位置之后，市场自然会开始重新区分：哪些公司只是情绪被错杀，哪些公司是真的逻辑变差了。软件股这波修复，本质上也是一次淘汰之后的回头看。
第二，最近这一轮财报，至少让市场看到软件板块没有继续往下塌。并不是所有SaaS公司都交出了特别惊艳的成绩单，但一批代表性公司已经开始把“AI能不能接到收入上”这件事讲得更清楚。Palantir 5月初上调了全年收入指引，2026年收入预期提升到76.5亿-76.6亿美元，一季度收入同比增长85%，美国商业收入同比增长133%，说明 AI 叙事已经能更直接地落到增长和订单上。AppLovin这边，虽然它的商业模式和传统企业SaaS不完全一样，但也给市场提供了另一种信号：AI工具只要能实实在在提升广告效率和变现能力，资金就愿意重新给更高的关注度。市场前面最担心的是“软件公司讲AI，收入接不上”，最近财报说明，这件事比想象中的好。
第三，AI硬件链前面涨得太快，FOMO情绪越走越强，交易也越来越拥挤。到了这个位置，市场分歧自然会开始变大，一部分资金会去找下一层估值更舒服、赔率更合适的方向。软件板块前面已经被杀过一轮，很多公司先把估值消化掉了，这时候只要业绩没有继续恶化，就更容易承接这部分回流资金。
03
这轮软件股反弹，后面还看什么？
这轮回温往下走，重点就看三件事。
第一，AI到底能不能继续接到收入上。市场前面已经听了太多产品发布和功能更新，后面更想看到的是，客户愿不愿意付费，客单价能不能抬，AI能不能真正变成收入和利润的一部分。
第二，企业软件的基本面能不能继续稳住。如果预算端没有继续恶化，龙头公司又能把增长和利润率维持住，这轮修复就更容易延续。
第三，公司自己能不能持续拿出正面、积极的动作和产品进展。软件股这轮修复走到后面，拼的还是执行力。新产品有没有持续推出，AI功能有没有继续升级，商业化路径有没有变得更清楚，管理层能不能不断给市场新的抓手，这些都会决定反弹能不能走得更远。说到底，板块回温可以带来第一波修复，后面还能不能继续往上，还是要看公司自己能不能把故事往产品、客户和业绩上接。
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