近年来，随着人工智能、物联网、汽车电子、消费电子、云计算等应用领域的发展，算力产业也发展迅猛。
最近算力领域迎来重磅IPO。格隆汇获悉，5月22日，超聚变数字技术股份有限公司（简称“超聚变”）向深交所递交招股书，拟在创业板上市，保荐人为中信证券。
超聚变提供行业领先的AI服务器、通用计算服务器等算力产品，与浪潮信息、中科曙光是同行。
如今国内算力市场情况如何？不妨通过超聚变来一探究竟。
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河南郑州算力巨头冲击IPO，估值最高800亿元
超聚变注册地位于河南自贸试验区郑州片区，其前身超聚变有限成立于2021年，并在2025 年整体变更设立股份有限公司。
股权结构方面，本次发行前，超聚能持有超聚变约31.38%的股份，为控股股东，而超聚能背后是河南省国资委。
此外，中国移动旗下的中移资本持有超聚变13.76%股份，超聚变员工持股资管计划持股7.98%，ECH、和谐健康保险、深圳鹏峰、电信投资、煜联科技、中网投基金等均为公司股东。
公司发行前股权结构，图片来源于招股书
截至2025年末，超聚变共有3712名员工，其中研发人员占比为35.59%，销售人员占32.73%。
管理层方面，超聚变的董事长马剑平出生于1978年，硕士学历。他曾在河南省财政厅工作十几年，历任支付中心干部，办公室副主任科员、主任科员、副主任，预算局副局长、预算局局长，副厅长；还曾在周口市人民政府工作，2025年11月至今担任超聚变董事长。
副董事长、总经理刘宏云1971年出生，本科学历。他曾陆续担任过中国电子科技集团公司第十四研究所员工、爱立信（中国）通信有限公司南京分公司督导，并曾在华为技术有限公司历任工程师、总监助理、亚太地区部副总裁等职务，还曾担任超聚变董事长兼总经理。
本次IPO，超聚变拟向社会公开发行股票占发行后总股本不低于10%且不高于20%，拟募集资金80亿元，据此估算，公司估值在400亿元至800亿元之间。
公司所募集的资金在扣除发行费用后，将用于新一代算力基础设施研发及产业化项目，超聚变智慧制造园区及研发中心项目，面向智能算力、AI 以及供电架构的关键技术研发项目，补充流动资金。
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超9成营收来自数据中心服务器，客户集中度较高
超聚变的核心业务为算力。
公司提供AI服务器、通用计算服务器等算力产品，并在城企数智业务、能源智慧解决方案等新兴业务领域进行探索。
从主要产品构成来看，2023年至2025年（简称“报告期”），数据中心服务器（包括AI服务器、通用计算服务器）为超聚变贡献了95%以上的营收，占比较大；AI解决方案与操作系统、边缘计算及部件产品、新兴业务的营收占比较低。
公司主营业务收入按主要产品构成的情况，图片来源：招股书
超聚变生产经营使用的主要原材料为模组、GPU、CPU、内存、存储及其他电子元器件，以及结构件、辅材等配套物资，其供应商包括中电器材、立讯精密、华勤技术等。
报告期各期，公司向前五名供应商采购金额占总采购金额的比例分别为71.98%、74.49%和72.40%，存在供应商及生态依赖的风险。
目前服务器行业处于快速发展阶段，且受益于人工智能技术发展，智算服务器市场规模增速更快，而智算服务器用户集中于互联网及运营商客户。
超聚变的前五大客户均为互联网、运营商、国资算力企业等，包括中国移动、联强国际等。报告期内，公司对前五大客户的销售收入占比分别为42.44%、54.99%和54.81%，客户集中度较高。
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业绩大幅增长，主营业务毛利率逐年下滑
按照产业链，算力可分为以芯片、服务器、数据中心、云服务等算力设备及服务为核心的算力基础设施，以人工智能框架、模型、中间件等为核心的算力应用，以及最终实现人工智能技术在现实场景落地的数智化解决方案。
算力产业链，图片来源于招股书
作为国内算力龙头企业，超聚变的营收主要来自数据中心服务器业务。
数字经济时代，AI服务器已成为服务器行业增长的核心动力。据IDC数据，2025年全球服务器市场出货量达到1678万台，同比增长15.3%；市场规模约4441亿美元，同比增长80.4%。
美国与中国是算力产业的主要参与者，也是服务器市场份额及出货量增长最快的国家。2025 年美国、中国服务器市场出货量占比分别为46%、28%。
图片来源于招股书
在算力产业迅速发展的背景下，近几年超聚变的业绩增长很快。
2023年、2024年、2025年，超聚变的营业收入分别约250.92亿元、442.67亿元、582.46亿元，对应的净利润分别约5.07亿元、7.22亿元、10.3亿元。
值得注意的是，随着公司业务规模的扩大，存货规模也大幅增加。2023年末至2025年末，超聚变的存货账面余额从约97.67亿元飙升至212.06亿元。
未来如果主要原材料或产成品价格大幅下降、产品加速迭代导致旧代际存量产品销售周转放缓、技术路线变更使公司现有主力产品市场需求下降，公司将面临存货跌价风险。
受存货规模上升等影响，超聚变近三年经营活动产生的现金流量净额均为负，且明显低于公司同期净利润。
此外，由于互联网客户采购量大、价格敏感、议价能力强，因此互联网客户毛利率较低，使得公司主营业务毛利率逐年下滑。
报告期内，超聚变的主营业务毛利率分别为14.27%、10.04%、8.58%，高于浪潮信息、紫光股份（计算业务），低于中科曙光。
公司与同行业可比公司的主营业务毛利率对比情况，图片来源于招股书
据IDC统计数据，2025年超聚变服务器在中国市场的占有率提升至14.2%，出货量排名跃升至第二位。同时，公司国产化服务器销售额位居中国市场第一，整体市场地位稳居行业第一梯队。
但与同行公司相比，2025年超聚变的净利润规模低于DELL、浪潮信息、紫光股份、中科曙光，高于HPE。
超聚变与同行业可比公司的主要经营情况对比，图片来源于招股书
随着信息技术加速演进，服务器行业对产品研发迭代速度、供给效率及配套技术服务响应能力提出较高要求。如果未来公司在关键技术研发方面未能取得突破，或未能及时完成技术更新与产品迭代，可能引发客户流失。
报告期内，超聚变研发费用占营业收入的比例分别为4.9%、2.48%、2.02%，明显低于可比公司中科曙光、紫光股份，与浪潮信息较为接近。
公司与同行业上市公司研发费用率比较情况，图片来源于招股书
整体而言，在算力产业迅猛发展的背景下，近几年超聚变的业绩大幅增长，但也面临存货规模飙升、经营活动现金流为负、主营业务毛利率下滑等风险。在计算机技术更新换代较快，新技术、新产品持续涌现的趋势下，公司还是得加大研发投入，持续进行技术升级来提升竞争力。
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