联特科技赴港：光模块行情进入第二轮定价

6 月 29 日，武汉联特科技向港交所主板递交 H 股上市申请，中信证券担任独家保荐人。公司此前拟发行不超过 3243.6 万股 H 股新股，占发行后总股本 20%，并可授予不超过 15% 的超额配售权，募资方向包括提升生产能力、技术研发、全球业务拓展和补充营运资金。

光模块行情已经从“有没有 AI 概念”走到“能不能兑现订单、产能和现金流”的阶段。联特科技不是行业最大玩家，但却是一个观察光模块中小厂商能否追赶龙头、能否获得新估值锚的风向标。

光模块从通信配套件变成算力资本开支的“通行费”

联特科技原本更像一家通信链条公司。

天眼查显示，公司成立于 2011 年，2022 年登陆创业板，早期产品覆盖电信传输、无线网络、光纤接入等场景。按照传统估值框架，这类公司通常跟着运营商投资周期走，估值弹性有限，市场给的是制造业折扣。

但AI 数据中心改变了这套定价。大模型训练和推理集群把服务器、交换机、光模块捆在同一张资本开支表里。GPU 数量增加，集群内部东西向流量激增，带宽、时延、功耗和稳定性交织在一起，光模块不再只是“配套件”，而是算力效率的一部分。换句话说，云厂商花钱买 GPU，也必须为高速互连支付通行费。

招股书引用的行业数据很直观：全球光模块市场规模从 2021 年的 776 亿元增长至 2025 年的 1618 亿元，预计 2030 年达到 5034 亿元；数据通信光模块市场 2025 年为 1149 亿元，预计 2030 年升至 4294 亿元；800G 及以上高速光模块 2025 年至 2030 年复合增速预计达到 47.1%。

电信侧看网络建设节奏，数据中心侧看 AI 资本开支强度；前者更像周期，后者更像成长。2026 年资金愿意给光模块龙头高 PS，本质上不是买一根“网线”，而是买 AI 资本开支外溢后的订单能见度。

联特科技赴港，正是在这个节点上放大自身叙事。港股机构更看重国际客户、订单质量、现金流和全球可比估值。公司选择此时递表，相当于把自己的估值锚从“国内通信制造商”向“全球 AI 光互连供应商”迁移。

迁移能不能完成，取决于公司是否能证明高速产品不是阶段性放量，而是可以持续穿透海外云厂商供应链。

联特科技的基数和壁垒需要被重估

从数据看，联特科技已经不是传统低速光模块公司。招股书显示，公司提供低于 400G、400G、800G 及 1.6T 光模块，是全球首批开发、量产并商业化 400G 和 800G 光模块的市场参与者之一，也是少数能够设计及生产 1.6T 光模块的企业之一。它具备从核心光器件、基板搭载激光芯片、光耦合到完整模块组装的自研生产能力。

财务端的变化也能看到产品结构上移。2023 年至 2025 年，联特科技收入从 6.06 亿元增长到 12.54 亿元，净利润从 2648.3 万元增长到约 1.03 亿元，毛利率从 18.6% 提升到 24.4%。这不是规模扩张带来的简单收入增长，而是高速光模块占比提升后，对盈利结构形成了边际改善。

更关键的是产能方向。2023 年、2024 年和 2025 年，公司总产能分别约 280 万只、430 万只和 420 万只，总量没有线性上升，但 800G 及 1.6T 以上产品设计产能从 2025 年底约 60 万只，提升至 2026 年 4 月底约 160 万只。这组数字说明，公司不是单纯扩大低端产能，而是在把资源往高端速率切。

按收入计，2025 年公司在全球光模块供应商中排名第 11，中国供应商中排名第 8，全球份额只有 0.8%；但以 800G 及以上高速光模块收入计算，公司 2023 年至 2025 年复合增速达到 1069.0%，在全球前十大 800G 及以上高速光模块供应商中增速排名第一。

市场看联特科技，不会只看绝对规模，而会看增速斜率和估值折价。联特科技当前 A 股市值约 434.61 亿元，PS 约 7.8 倍；相比光模块龙头已经享受更高的 AI 硬件估值，公司的资本故事更像“二线高弹性资产的估值修复”。如果 800G 继续放量、1.6T 从送测转向批量订单、海外客户收入占比提升，联特科技的估值锚会从通信制造切到 AI 算力传输。

问题也在这里。高增长带来弹性，也带来审视。港股机构不会只听 CPO、LPO、1.6T 这些关键词，市场会反复问三件事：有没有海外大客户长单，毛利率能否在价格战里守住，经营现金流能不能覆盖扩产节奏。

这意味着，联特科技的 H 股上市更像一次压力测试。

客户壁垒和现金流质量是定价核心

联特科技赴港最直接的意义，是补资金、补产能、补全球交付能力。光模块行业进入 800G/1.6T 阶段后，扩产不只是买设备和招工人，还涉及良率爬坡、芯片供应、客户认证、本地化交付和库存管理。公司在武汉和马来西亚已有生产设施，2025 年武汉生产设施总建筑面积为 51904 平方米，槟城为 18273 平方米，这为它争取海外客户订单提供了基础。

新加坡、马来西亚正在变成全球算力产业链的中转节点，也是硬件公司规避部分贸易摩擦、贴近海外客户交付体系的关键区域。对光模块公司来说，海外客户不只看价格，也看交付稳定性、合规结构和供应链弹性。联特科技如果能把马来西亚基地、新加坡业务节点和 H 股平台串起来，其讲的就不是“募资扩产”，而是“全球 AI 数据中心供应链入场券”。

但融资无法自动形成护城河。光模块行业的长期压制因素很清楚：高端光芯片、DSP 等关键环节仍存在外部依赖；北美云厂商有能力扶持多家供应商，甚至推动部分模块能力内化；800G 和 1.6T 一旦进入供给集中释放期，价格谈判权会向大客户集中。联特科技前五大客户收入占比在 2023 年、2024 年和 2025 年分别为 46.8%、63.4% 和 65.7%，客户集中度提升既是订单突破信号，也是波动风险来源。

现金流也是一个现实指标。2025 年联特科技经营现金流转负至 -2.06 亿元，同期公司仍在加码研发和产能建设。高速增长公司出现阶段性现金流压力并不罕见，但这会影响港股机构的风险偏好。

所以，联特科技未来的资本故事大概有三条线：第一，800G/1.6T 产品结构提升带来毛利率中枢上移；第二，A+H 平台增强融资能力和国际客户信用；第三，CPO/LPO 作为下一代光互连方向，给 2027 年之后的估值切换留下想象空间。

核心变量仍然是订单兑现速度能否跑赢扩产速度。若海外客户突破慢于一致预期，或者行业价格战提前压低毛利率，市场会迅速反应；若 1.6T 订单、CPO 研发进展和海外交付能力连续兑现，联特科技就可能全面升级为 AI 互连基础设施里的全球化资产。

总的来说，联特科技赴港，是光模块资产重估向二线厂商扩散的一个信号。公司最大的机会，是站在 800G 放量、1.6T 升级和 CPO 预期的交汇处，又拿到了 A+H 平台扩张的窗口。最大的约束，也同样来自这里：技术迭代越快，资本开支越重，客户议价越强，财务报表承受的压力越直接。

联特科技不是简单的“下一个中际旭创”叙事。更准确的说法是，公司提供了一个观察窗口：AI 算力链的估值分化，正在从谁有概念，切到谁能兑现订单；从谁有产能，切到谁有全球交付；从谁能讲 1.6T，切到谁能把 1.6T 变成利润和现金流。

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