167亿分红背后，格力还有隐忧

近日，格力电器年度股东大会在珠海总部召开，到场股东近500人，创下公司历史纪录。

但热闹的现场背后，是一份不那么热闹的财报——

2025年营收1711亿元，归母净利润290亿元，同样双双大跌近10%。

在交出七年来最差年度成绩单的同时，格力全年累计分红167.56亿元、占净利润57.77%的方案，却与其余14项议案一同高票通过。

以40元股价计算，股息率约7.5%。在A股，这个分红力度排在最前列。

增长故事讲不清楚的时候，分红成了最实在的交代。但这份“交代”里，也藏着格力说不出口的焦虑。

1

格力的增长困局，首先源于行业天花板的压制。

2025年全国家用空调内销出货量仅同比微增0.7%，新增需求持续萎缩，空调企业靠销量扩张实现增长的空间已经很小。

对于新的增长曲线，格力不是没努力过。

从手机到新能源汽车配件，从智能装备到储能电池，董明珠主导的多元化布局几乎覆盖了所有热门赛道。

但这些尝试大多停留在“有布局、无规模”的阶段。

2025年，以空调为主的消费电器营收占比仍高达78%，格力的“多元化”更像是一句口号。

股东会上，董明珠主动认了一个短板——

出口没做好，原因是地缘局势冲击和原有销售模式走到瓶颈。

内销见顶、出口受阻、多元化又没做起来，格力的下一个增长引擎，到底在哪里？

2

有意思的是，在增长故事含糊不清的同时，格力的盈利能力反而成了亮点。

截至2025年末，公司账面货币资金超1100亿元，盈利水平稳居白电行业前列；

2026年一季度营收与净利润双双同比增长约3%，创下同期历史新高。

这种“盈利稳健但增长停滞”的特质，让高分红成了格力与股东之间的默契。

上市以来，格力累计现金分红超1500亿元，在A股居于前列。

对投资者而言，在存款利率走低、市场波动加剧的环境下，7.5%的稳定股息率具备极强的吸引力；

对格力而言，高分红不仅是将利润转化为股东信任的核心手段，更是增长叙事缺位时的替代方案。

高瓴资本的处境，是这种“好但不涨”的尴尬最直观的写照。

2019年其以46.17元的均价拿下格力15%股权，当前股价仍低于入局成本，若无持续高额分红，这笔投资浮亏将超过60亿元，分红已成为投资回报的核心支撑。

但高分红也暗含着再投资的取舍。

有人算过一笔账——如果格力把分红率从57%降到30%，每年可以腾出约80亿元用于研发和并购。

这80亿，足够买下一家中等规模的智能装备企业，或者在欧洲建一套完整的渠道体系。

董明珠选择将近六成利润全部分红，或许也侧面反映出管理层对长期项目再投资回报率的信心不足。

3

2026年，格力面前出现了两个意外的增长窗口。

一个是家电以旧换新。

国家统一实施15%补贴，覆盖六大品类，单件最高1500元。为格力在下沉市场推广非空调产品提供了入口。

另一个是欧洲热浪。

2026年欧洲多国遭遇极端高温，空调需求爆发。格力透露，其在法国终端销量同比增长50%，安装排期已延至8月底。

这两个窗口，一个在内，一个在外，都指向同一个挑战——

格力产品本身没有问题，差的是渠道和品类的扩展速度。

在电商渗透超过40%的今天，曾把格力推上神坛的那套涵盖3万家专卖店的经销体系，正在成为格力降本增效路上最大的桎梏。

格力2025年推出“董明珠健康家”品牌，也是为了打破这一困局。

但改门头容易，改基因难。

经销商们习惯了卖空调、赚返点，让他们去推冰箱、净水器，动力从哪里来？

4

本次股东大会所有议案全票通过，这是格力股东对管理层的信任投票，更是对高分红的默契选择——

在同行都在加速变革的时候，格力这边的大伙们选择了“不折腾”。

但信任是有保质期的。

高瓴资本已进入基金清算、减持还贷的周期，珠海明骏仍持有超过15%的股权，第一大股东的减持预期始终悬在半空。

对格力来说，更大的挑战不是失去高瓴，而是失去“时间”——

空调行业的存量格局不会逆转，以旧换新的政策窗口、欧洲热浪的需求红利都不会长期存在。

如果格力不能在这些窗口期内完成从“空调企业”到“家电集团”的蜕变，167亿的分红，终究只是对一个增长停滞的企业最体面的安慰。

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