营收转跌、单季亏近亿，悦康药业三季报转型阵痛难消

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蓝鲸新闻10月28日讯（记者 何天骄）10月28日，悦康药业（688658.SH）披露的2026年三季报，将这家科创板药企的转型压力摆上台面，前三季度实现营业收入16.75亿元，同比下降4.76%；归母净利润亏损2.04亿元，扣非净利润亏损2.24亿元；其中第三季度营收4.94亿元，同比下滑16.47%，单季归母净亏损9891.33万元，扣非净亏损1.12亿元。

相较2026年上半年“营收微增1.18%、净利续亏1.05亿元”的走势，三季度营收由正转负、亏损环比扩大，意味着公司传统业务修复未稳，创新转型的“投入期”与“兑现期”错位进一步拉长。

公开资料显示，悦康药业是北京一家科创板上市的老牌药企，普通人最熟悉它的“悦康通银杏叶提取物注射液”和“爱力士”，前者是医院心脑血管常用的银杏叶针剂，后者是中国首款自研ED原研药。

这几年悦康药业正从“家里药箱里的常备药”转向“小核酸创新药”赛道。从业务层面来看，悦康药业的基本盘是高端化药（心脑血管+抗感染），现金牛曾高度依赖银杏叶提取物注射液；在医保控费、集采与“一药双价”整改背景下，公司把筹码压到核酸药物和多肽创新药上，想要用10亿级核酸基地+中美双报临床，换下一次增长曲线。不过当务之急，公司亟须解决业绩快速下滑的困境。

对于利润下滑的原因，悦康药业在财报中称，第三季度主要系报告期内公司营业收入同比下降，同时研发项目推进加快、研发投入同比增加，致使利润总额及归属于上市公司股东的净利润同比下降。前三季度主要系年初至报告期末，公司主动撤回“通络健脑片”（原“复方银杏叶片”）药品注册申请，并将该研发项目累计开发支出全额计提资产减值准备，导致公司利润总额及归属于上市公司股东的净利润同比下降。综合之前半年报和相关公告不难发现，悦康药业业绩下滑实为三层因素共振。

第一层，核心单品降价余波未平。 2024年底，国家医保局就“一药双价”问题发函，涉及公司主力品种银杏叶提取物注射液。悦康药业随后主动将全国挂网价由24.1元/支、18.14元/支统一下调至11.2元/支，降幅分别约53.5%和38.3%，并承诺参与集采。该品种曾是悦康药业心脑血管线现金牛，降价直接压低收入与毛利基数。悦康药业2025年心脑血管类产品收入已同比大降49.54%，2026年三季度营收再度双位数下滑，显示价格重定价后销量补偿尚未完全对冲价跌。

第二层，研发减值一次性击穿利润。 据公司2026年半年度计提资产减值公告，子公司主动撤回中药创新药“通络健脑片”（原复方银杏叶片）注册申请，基于国家药监局最新审评建议需补充临床病例，该项目累计开发支出5729.35万元全额计提减值，预计可收回金额0元；叠加存货跌价准备1298.75万元，上半年资产减值损失合计7028.1万元。这笔减值虽不波及经营现金流，但直接改写利润表，也是前三季度亏损扩大的显性导火索。

第三层，创新药投入进入“高压燃烧期”。 前三季度公司研发投入合计3.74亿元，同比增长13.61%，占营收比重升至22.34%；第三季度单季研发投入1.61亿元，同比增长33.82%，占营收比达32.62%。 资金集中流向小核酸、mRNA等平台，杭州核酸药物基地计划投资10亿元，短期难有商业化回血，费用率刚性挤压净利。

一位医药行业分析师指出，“悦康当前的核心矛盾是——传统大单品被集采与合规重定价削薄，新大单品还在临床Ⅱ/Ⅲ期，中间出现至少2—3年的利润真空期。”

“一药双价”风波后，悦康在公告中明确表示“未指导或要求经销商抬高挂网价、未实施不正当营销”，但监管对挂网价、渠道返利、学术推广费用的穿透式审查已成常态。

医疗反腐与集采常态化下，药企旧有“高开票价—渠道返利—终端推动”的模式难以为继。医药分析师认为，对悦康而言，风险不在单一处罚，而在两点：一是核心品种若进入新一轮集采续约，价格仍有二次下探可能；二是销售费率若不能随模式合规化同步出清，将持续吞噬转型红利。

“集采并不可怕，可怕的是‘合规重置’后，老品种量没起来、新品还没接上。”上述分析师认为，悦康的估值修复前提不是“少投研发”，而是“证明老品种销量能随降价放量、新品能在2027—2028年交出商业化时间表”。

从财报看，悦康药业正从“高毛利中药注射剂驱动”转向“核酸创新药平台驱动”，方向没错，但窗口期有限。三季报的亏损不是终点，而是转型成本逐渐凸显：市场接受的不是亏损本身，而是亏损能否换来2027年后可验证的“第二款大单品”。

截至10月28日收盘，悦康药业报12.17元，年初至今跌幅46.17%，近乎腰斩，总市值约54.8亿元。股价已提前给出了悲观预期，但基本面反转，仍待一份“营收止跌+管线兑现”的季报来验证。

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