天海电子深主板上会审核：财务漏洞百出，上市之路堪忧

中国产经观察消息：2026年1月16日，深交所上市审核委员会即将召开审议会议，对天海汽车电子集团股份有限公司（以下简称“天海电子”）的深主板首发事项进行审核。这家号称“中国汽车零部件电机（连接器）龙头企业”“中国汽车电子电器电机行业领军企业”的公司，头顶诸多光环，拟募集资金约24.6亿元用于多个项目建设，看似前景一片光明。然而，在深入剖析其发展历程、财务状况、业务模式以及行业环境等多方面因素后，却发现其背后隐藏着诸多不容忽视的问题，这些问题可能成为其上市之路的重大阻碍。

一、历史沿革复杂，合规性存疑

天海电子的历史沿革堪称一部“曲折史”，其复杂性在A股市场中极为罕见。公司经历了长达八年、至少三十期以上的辅导才最终完成验收工作，这一漫长的辅导期背后，是集体企业改制、红筹架构搭建及拆除、境外上市及退市等一系列复杂操作。如此频繁且复杂的股权变动和架构调整，使得历次变更程序的合规性以及相关凭证的完备性成为重大疑问。

在集体企业改制过程中，涉及到众多利益相关方的权益调整和资产处置，若程序存在瑕疵或相关凭证缺失，可能导致产权归属不明确，进而引发潜在的法律纠纷。红筹架构的搭建与拆除更是涉及到跨境资本流动、税务筹划等敏感问题，任何一个环节出现违规操作，都可能面临监管部门的严厉处罚。境外上市及退市过程同样充满变数，不同国家和地区的证券法规存在差异，天海电子在操作过程中是否严格遵守了相关规定，是否存在利用法规漏洞进行不当操作的情况，都有待进一步核实。

以广州国资2021年入主天海电子为例，这一事件背后也隐藏着诸多疑点。广州工业投资控股集团有限公司（“广州工控”）以现金收购八名股东持有的、合计51%的天海电子股权，涉及交易金额约12.3亿元。然而，在此之后却出现了昔日美国子公司拖欠1.1亿元不还的离奇坏账情况。这不禁让人质疑，在股权交易过程中，是否存在信息披露不充分的问题，广州工控是否对天海电子的财务状况和潜在风险进行了全面深入的调查？美国子公司拖欠巨额款项的背后，是否隐藏着更为复杂的利益关系和财务操作？这些问题都像一团迷雾，笼罩在天海电子的历史沿革之上，给其合规性蒙上了一层阴影。

 

二、财务状况存疑，坏账风险高悬

从天海电子公布的财务数据来看，其营业收入和净利润在一定时期内呈现出增长态势。2022年至2024年及2025年1—6月，公司营业收入分别为82.15亿元、115.49亿元、125.23亿元及65.57亿元，2022—2024年年均复合增速达23.47%；归属于母公司所有者的净利润分别为4.02亿元、6.52亿元、6.14亿元及3.15亿元。然而，在这些看似亮眼的数字背后，却隐藏着诸多财务隐患。

应收账款坏账准备计提合理性是其中一个突出问题。天海电子在业务拓展过程中，为了抢占市场份额，可能采取了较为宽松的信用政策，导致应收账款规模不断扩大。2022年至2025年6月末，天海电子应收账款账面价值分别为31.62亿元、45.54亿元、50亿元和 52亿元，占流动资产的比例分别为53.66%、50.34%、56.37%和 55.33%，占资产总额的比例分别为 39.85%、39.39%、42.94%和 40.79%，占比均较高。

而应收账款坏账准备的计提直接关系到公司利润的真实性和可持续性。如果坏账准备计提不足，当客户出现违约情况时，公司将面临巨大的资产减值损失，从而对利润产生重大冲击。此前美国子公司拖欠1.1亿元款项未还，就暴露出公司在应收账款管理方面存在严重漏洞。这一事件是否只是个例，公司整体应收账款的质量究竟如何，坏账准备计提是否充分合理，都需要进一步深入调查。

关联交易价格公允性也是财务状况中的一个疑点。天海电子与关联方之间存在着一定规模的关联交易，关联交易价格的确定直接影响到公司的利润水平和股东利益。如果关联交易价格偏离市场公允价值，存在通过关联交易进行利润操纵或利益输送的可能，这将严重损害公司及其他股东的利益。

报告期各期，天海电子向海昌智能采购的主要设备及备件、模具及备件金额分别为：1.69亿元、1.57亿元、1.55亿元及1.04亿元，占向海昌智能采购金额的比例分别为85.33%、85.57%、86.25%及 81.59%。而海昌智能卖给天海电子的设备毛利率，与卖给其他非关联客户的毛利率，差异波动不定，时正时负。更微妙的是，在一些可比设备的采购价格对比中，天海电子从关联方采购的价格时而显著低于第三方，时而却又高于第三方。天海电子对此的解释多为“配置不同”、“定制化需求”。诚然，设备配置存在差异，但这种定价的波动与差异，是否给利润调节留下了过于灵活的操作空间？

毛利率变动合理性同样不容忽视。2022-2025年上半年，天海电子综合毛利率分别为16.26%、15.63%、14.88%和 14.43%，毛利率有所下降。其中，汽车连接器直销毛利率分别为27.16%、27.81%、30.13%和27.79%，汽车连接器经销毛利率分别为27.34%、32.46%、32.46%、33.01%和 30.23%，汽车连接器经销毛利率一直高于直销毛利率。

毛利率的变动受到多种因素的影响，包括原材料价格波动、产品结构调整、成本控制等。然而，如果毛利率变动缺乏合理的解释，可能暗示公司存在财务造假或经营策略不稳定等问题。例如，公司是否通过调整成本结构或价格策略来人为操纵毛利率，以营造业绩增长的假象，都需要进行深入分析。

 

三、业务模式面临挑战，市场竞争力存疑

天海电子主营汽车线束、汽车连接器、汽车电子等汽车零部件产品的研发、生产和销售，产品主要应用于新能源汽车、传统燃油汽车整车制造。虽然公司已与众多知名整车厂商建立了合作关系，但在当前激烈的市场竞争环境下，其业务模式面临着诸多挑战。

汽车行业竞争日益激烈，整车厂商对零部件供应商的要求越来越高。一方面，整车厂商为了降低成本、提高产品质量和性能，不断压缩零部件供应商的利润空间，要求供应商提供更具性价比的产品。另一方面，随着汽车行业技术的快速迭代，整车厂商对零部件的技术创新和更新换代速度也提出了更高要求。天海电子虽然在汽车零部件领域有一定的市场份额，但在技术创新能力和产品升级速度方面，与行业内的国际领先企业相比仍存在一定差距。

以汽车连接器市场为例，虽然天海电子在中国汽车连接器行业的市场份额为3.52%，但国际市场上，泰科电子、安费诺等国际巨头占据了大部分市场份额，这些企业在技术研发、生产工艺、产品质量等方面具有明显优势。天海电子要想在国际市场上分得一杯羹，需要不断提升自身的技术实力和产品竞争力。然而，从目前的情况来看，公司在高端连接器产品的研发和生产方面仍面临诸多困难，难以满足整车厂商对高性能、高可靠性连接器的需求。

在新能源汽车领域，虽然天海电子积极布局，但市场竞争同样激烈。新能源汽车的核心技术主要集中在电池、电机、电控等方面，汽车零部件供应商需要围绕这些核心技术进行产品创新和升级。天海电子在新能源汽车零部件的研发和生产方面，尚未形成明显的技术优势和品牌影响力，与一些专注于新能源汽车零部件的企业相比，竞争力相对较弱。

此外，天海电子的客户集中度较高也是一个潜在风险。公司的主要客户包括奇瑞汽车、上汽集团、吉利汽车等知名整车厂商，这些客户的采购量占公司营业收入的比例较大。2022-2025年上半年，天海电子向前五大客户的销售金额其占当期营业收入的比例分别为47.66%、52.51%、47.39%和48.71%。如果主要客户出现经营状况恶化、减少采购量或更换供应商等情况，将对公司的业绩产生重大不利影响。

 

四、募投项目前景不明，资金使用效率存疑

天海电子本次IPO预计募集资金金额约24.6亿元，募集资金投向“连接器技改扩产建设项目”“线束生产基地项目”“汽车电子生产基地项目”“智能改造及信息化建设项目”和“天海智能网联汽车产业研究院及产业园配套项目”。然而，这些募投项目的前景并不乐观，资金使用效率存在疑问。

从市场需求角度来看，虽然汽车行业整体仍处于发展阶段，但市场需求的不确定性增加。随着全球经济形势的变化、环保政策的调整以及消费者需求的多样化，汽车市场的增长速度可能出现波动。天海电子的募投项目主要是扩大产能和提升技术水平，如果市场需求不及预期，公司将面临产能过剩的风险，导致资金浪费和经营业绩下滑。

在技术可行性方面，一些募投项目涉及到前沿技术的研发和应用，如智能网联汽车产业研究院项目。虽然智能网联汽车是未来汽车行业的发展趋势，但目前相关技术仍处于研究和探索阶段，存在诸多技术难题尚未攻克。天海电子在智能网联汽车领域的技术积累相对较少，能否在规定时间内完成技术研发并实现产业化应用，存在较大不确定性。如果技术研发失败或进度延迟，将导致募投项目无法达到预期目标，影响公司的资金使用效率和盈利能力。

资金使用效率也是一个关键问题。天海电子拟将大量资金投入到多个项目中，如何合理分配资金、确保项目之间的协同发展，是一个巨大挑战。如果资金分配不合理，可能导致部分项目资金短缺，无法顺利推进；而部分项目资金闲置，造成资源浪费。此外，公司在项目管理方面的能力也值得关注，能否有效监控项目进度、控制项目成本，将直接影响募投项目的实施效果和资金使用效率。

 

五、行业环境变化，政策风险加剧

汽车行业是一个受政策影响较大的行业，国家相关政策的变化对天海电子的经营和发展具有重要影响。近年来，随着环保意识的增强和能源结构的调整，国家出台了一系列严格的环保政策和新能源汽车推广政策。这些政策在推动汽车行业向绿色、低碳方向发展的同时，也给天海电子带来了政策风险。

环保政策的日益严格，对汽车零部件的环保要求不断提高。天海电子在生产过程中需要使用各种原材料和化学品，如果这些原材料和化学品不符合环保标准，将面临环保处罚和停产整顿的风险。此外，随着环保成本的增加，公司的生产成本也将相应上升，对盈利能力产生不利影响。

新能源汽车推广政策的变化也对天海电子的业务产生影响。国家对新能源汽车的补贴政策逐渐退坡，新能源汽车市场的竞争将更加激烈。天海电子在新能源汽车零部件领域的业务发展，依赖于新能源汽车市场的增长。如果新能源汽车市场增长放缓或出现下滑，公司的相关业务将受到冲击，业绩可能受到影响。

此外，国际贸易摩擦、原材料价格波动等外部因素也给天海电子的经营带来不确定性。汽车零部件行业是一个全球化程度较高的行业，天海电子的部分原材料和产品进出口受到国际贸易政策的影响。如果国际贸易摩擦加剧，导致关税提高或贸易壁垒增加，将影响公司的原材料采购和产品销售，增加经营成本和风险。原材料价格的波动也会直接影响公司的生产成本和利润水平，如果原材料价格大幅上涨，公司将面临成本上升的压力，如果不能及时将成本转嫁给客户，将导致利润下降。

 

天海电子在深主板首发上会审核过程中面临着诸多问题和挑战。历史沿革的复杂性、财务状况的隐患、业务模式的挑战、募投项目前景的不确定性以及行业环境的变化和政策风险的加剧，都可能成为其上市之路的绊脚石。在上市审核的关键时期，天海电子需要认真对待这些问题，积极采取措施加以解决，向监管部门和投资者展示其真实、可靠的经营状况和发展前景。否则，其上市梦想可能难以实现，甚至可能面临更加严峻的市场考验。

 

编辑：王宇

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