林清轩中期答卷：美妆少见的制度化分红，高端国货跑出韧性

8月31日，林清轩（2657.HK）发了上市以来第一份半年报。

今年上半年的美妆消费环境其实并不友好。整个护肤赛道已经告别过去全员高增长的时代，呈现“高端扩张、中间承压、低价保持流量”的K型结构。流量红利消退，线上获客成本抬升，不少国货美妆上市公司面临营收失速、利润大幅收缩的困境，部分企业甚至出现收入、净利润双下滑。外资高端品牌又重新加大国内市场攻势，挤压国货的生存空间。很多国货还困在 “靠爆品冲规模、营销吃掉利润” 的老循环里，能做到营收、利润同步稳健向上的标的并不多。

放在这样的大背景下看林清轩这份成绩单，就更容易看懂含金量：营收15亿，同比+42.6%；经调整净利2.85亿，同比+42.1%；毛利率81.6%。大盘压力之下依旧稳住增长，同时守住较高的盈利水平，这不是一件容易的事。

先聊投资者最关心的：分红与回报。这也是港股美妆板块非常稀缺的特质。

本次半年报同步抛出中期分红方案，每股派1.32元人民币，现金分红总额预计1.85亿，占归母净利润72.15%。叠加已经派发完毕的 2025 年度末期股息约 1.35 亿，上市之后累计分红合计大概3.20亿。7 月初公司还启动股份回购，截至目前已经回购189.92万股，耗资9493.11万港元。

更关键的是公布了《未来三年（2026-2028）股东回报规划》，把分红规则白纸黑字制度化：公司每年度现金分红总额占当年归属于母公司股东净利润的比例不低于50%。

多数国货美妆企业仍处在需要持续烧钱投放、扩张的阶段，很少愿意把分红机制明确写进制度。上市不到一年就把长期分红框架确定下来，对追求确定性的长线资金而言，这套制度的价值，远比单次分红多几毛钱更加重要。

再看盈利质量。毛利率81.6%，稳居国货美妆第一梯队。在消费趋于理性、外资降价抢市场的环境下，能够守住高端价格带、维持高毛利率，代表品牌溢价已经真正建立，这是国货高端化最难复制的壁垒。

产品端就不太展开说了，但有一个变化值得重点跟踪：林清轩正逐步摆脱对单一爆款的依赖。山茶花精华油依旧是基本盘，累计已经卖了7000万瓶，连续12年拿下全国面部精华油零售额第一。但它的营收贡献率，已经从2025年同期45.5%降到了34.3%。旗舰品的占比持续回落，意味着第二梯队产品正在承接收入，多品类驱动的结构正在成型。

最后看最核心的长期赛道逻辑，根据灼识咨询2024年的数据，林清轩在中国高端抗皱紧致护肤市场排名前十，是前10名中唯一的国货品牌，市场份额2.2%。高端抗皱赛道长期被国际巨头把持，国货能拿到一席之地本身就极具稀缺性。

华福证券数据显示，林清轩H1、5+6月分别同比+83%、+156%，三平台维持高增速，在已披露半年报的美妆上市公司里排在前列。

总结下来，在行业大环境承压的背景下，林清轩具备三大核心特质：制度化的分红回报、逐步优化的产品结构、高端抗皱赛道的国货稀缺席位。港股消费整体估值承压，选股更看重确定性，林清轩这只标的，值得投资者多一份关注。

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