经调整EBITDA逾 31 亿元，高鑫零售经营韧性充分凸显

5月18日，高鑫零售(6808.HK)发布了截至2026年3月31日止的全年业绩。尽管国内消费市场复苏乏力、CPI持续波动、商超行业竞争加剧等外部环境挑战犹存，但公司核心财务指标依然表现出韧性：调整息税折旧摊销前利润(EBITDA)为人民币31.57亿元，经调整EBITDA率为5.0%；实现收入人民币634.42亿元，毛利人民币153.72亿元。

透过扎实的财务数据不难看出，自德弘资本入主后，高鑫零售正全力推进从传统大卖场向社区生活中心的深度变革。短期的业绩压力，只是战略转型必经的调整阵痛。

当下，这场内部业态革新已逐步显现成效。毛利率保持稳定、自有品牌高速增长、中超业态盈利模型全面跑通、前置仓加速布局......一系列战略信号表明，昔日商超龙头正挣脱传统大卖场的发展束缚，聚力构建三公里全客群社区生活中并通过前置仓延伸服务半径。在业绩调整与业态变革并行的阶段，高鑫零售的经营逻辑与长期投资价值，正在被市场重新审视与定义。

聚焦品牌深度合作，兼顾自有品牌发展，打造差异化商品核心竞争力。

商品力是零售的本质。过去一年，高鑫零售将“回归顾客需求和零售本质”从理念转化为系统性工程，通过自有品牌战略升级、大品牌深度合作以及全国联采模式，在利润端构建起差异化护城河。

报告期内，高鑫零售自有品牌两大系列“大拇指超省”与“润发甄选”表现亮眼：销售额同比增幅超过60%，2026年3月销售占比达3.2%，顺利完成年度目标，明年目标进一步提升至5%。其中，“大拇指超省”聚焦极致性价比和民生品类，成为驱动订单与业绩增长的利器；“润发甄选”主打差异化与质价比，聚焦健康趋势、地方风味与权威认证，是贡献毛利额的核心主力。

目前，公司自有品牌“1+1双品牌矩阵”已上线超500款商品，覆盖50余个细分品类，业务贡献度逐年攀升。更具参考价值的是，自有品牌全年龄段用户复购率持续走高，充分印证产品研发精准匹配大众消费需求。与此同时，高鑫零售也深化与知名大品牌的战略合作，通过定制化研发、新品首发等方式丰富商品供给、强化品质背书，推动价格竞争向品质竞争升级，持续优化毛利结构并打造爆品矩阵。

二者各有所长、互为补充：前者扎根大众需求、贡献复购与毛利，后者借品牌资源拉升品质与爆品效应。两者双向协同，全面筑牢商品差异化竞争优势，共同构筑商品核心竞争力。

全国联采则从供应链源头重塑盈利底盘。2025年9月，高鑫零售启动全国联合采购项目，采用“源头直采+头部聚焦”模式。2026 年1 月至3 月，全国自营猪肉销量同店增幅超20%。即便在报告期内CPI波动带来的经营压力下，公司华东、华北核心区域仍实现同店销售正向增长，凸显全国联采模式强大的抗周期、抗风险能力。

自营猪肉品类的成功，并非孤例，而是高鑫零售生鲜供应链能力全面提升的缩影。报告期内，生鲜业务整体实现销售与利润双增：销量增长近3%，笔单件数提升1.2%，毛利率增加0.8个百分点，渗透率突破40%，同比提高1个百分点。

更具战略价值的是，透过全国联采模式，高鑫零售实现了三方共赢：供应商依托深度战略合作聚焦核心业务，市场份额持续提升；集团依托规模效应，获得更优供应链支持、更佳商品品质、更快上新节奏及更丰富的促销支持，带动销售与利润稳步增长；消费者则可享用到品质更优、性价比更高的商品，并能抢先体验新品上市。

在商品力之上，业态创新正成为高鑫零售打开第二增长曲线的关键变量。近些年，消费者购物习惯发生根本性转变，购物半径收缩，线上下单、配送到家成为主流选择之一，大众到店购物的频次和消费诉求，都已发生明显变化。

面对消费市场的深刻变革，高鑫零售找准自身发展路径，确立“大店-中超-前置仓”三位一体的业态布局。传统大店依旧承担供应链底盘与品牌中枢功能，但不再是唯一交易场景；社区中超门店深耕周边邻里市场，满足居民步行可达、日常购菜购物的刚需；前置仓则补齐线上履约短板，覆盖三公里生活圈，让消费者可随时便捷选购大润发全系商品。三大业态协同联动，构建起线上线下融合、到店到家全覆盖的服务网络。

先看中超。报告期内，公司中超门店实现净增长，现有门店平均面积精简高效、贴合社区消费需求。品类端深耕生鲜优势，大生鲜占比显著高于大超业态，叠加自有品牌、烘焙等高毛利品类赋能，中超销售毛利率表现优于大超；而在渠道端，线上营收占比达31%，当期营收同店增长约15%、订单量同店增长约25%，且线上客单价显著高于线下，线上规模扩张持续增厚整体效益。

与此同时，依托内部精细化管控与降本增效举措，中超业态在2026财年顺利实现现金流转正。这也意味着，经过长期模式打磨与运营优化，大润发Super社区超市已具备独立自我造血能力，未来将开启快速复制扩张模式，在公司优势区域加密布局，并成为提升门店坪效的重要载体。

与线下中超形成协同的，是前置仓的加速布局。作为大超的外延，前置仓覆盖周边3-5公里及以上商圈，服务全渠道订单。相比大超远距离履约的高成本，前置仓模式可有效摊薄线上运营费用，提升配送效率。截至报告期末，公司已在上海、江阴、洛阳、济南等地布局。

高鑫零售董事长华裕能先生表示：“大润发将坚定推进三位一体的战略布局，强化本地烟火气与周周有惊喜的体验，为顾客打造极致的消费体验。” 战略的扎实落地，离不开充足的资金与优质资产的有力支撑。截至报告期末，集团持有净现金规模达人民币100.63亿元，纳入自持物业估值后总资产规模逾人民币460亿元。充裕的现金储备与稳健的物业资产组合，为公司长期财务实力与经营保障构筑了坚实后盾。

商超行业转型没有捷径，同质化跟风改造难以长久立足。当行业多数玩家扎堆门店调整、发展路径趋于雷同之际，高鑫零售坚持走适配自身资源禀赋的差异化路线：以商品力为根基，用多业态布局突破行业内卷，靠自有品牌沉淀用户心智，凭全国联采优化成本结构，借助中超与前置仓完善社区到家零售版图。阵痛之后，这套组合拳有望在三年内将线上业绩占比推升至40%-50%，驱动整体盈利重回增长轨道，真正成为低线市场的社区生活中心。

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