周期下行叠加价格战，纽氏达特闯关创业板的扩产悬念

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蓝鲸新闻10月30日讯（记者 王晓楠）近日，正在闯关创业板的纽氏达特行星传动系统技术（淄博）股份有限公司（以下简称“纽氏达特”）披露了第二轮问询函的回复函，这家顶着精密行星减速器和具身智能标签的公司，经营仍处在爬坡迈坎的阶段。

报告期内，传统精密行星减速器贡献了几乎全部收入，但毛利率从高位一路回落；被寄予增量的具身智能收入爆发式增长，靠的却是单价持续下探的以价换量；光伏装备等老领域收入大幅萎缩，募投项目又要在大幅扩产的同时新增巨额折旧。收入规模回来了，利润却没有同步回来，这是纽氏达特报表上最直接的一组对照。

此次IPO，纽氏达特计划募资8.23亿元，其中6.23亿元将投向年产150万台精密行星减速机及精密传动系统模组智能制造基地建设项目、1亿元将投向纽氏达特数智化中央立体仓库建设项目、1亿元将用于纽氏达特研发中心建设项目。

产品结构单一，业绩跟着光伏锂电坐过山车

资料显示，纽氏达特成立于2006年，公司产品主要为精密行星减速器和精密传动系统模组，主要应用于具身智能机器人、移动机器人、新能源装备、工业母机、特种装备等行业领域。

收入结构上，2023年到2026年上半年，精密行星减速器占主营业务收入的比例分别是93.72%、90.38%、89.59%和86.56%，精密传动系统模组只占5.24%、8.76%、9.36%和12.2%。产品结构非常集中，纽氏达特在招股书里也把“产品结构单一”列为经营风险。

近年来，纽氏达特业绩呈现“过山车”趋势，2023年到2026年上半年，公司营业收入分别是4.79亿元、3.41亿元、4.97亿元和3.03亿元，扣非净利润分别为1.72亿元、1.06亿元、1.46亿元和0.93亿元。其中，2024年，纽氏达特营收、扣非净利润同比分别下滑28.86%、38.21%。营收与净利润双双下滑的原因，其实从公司的产能利用率就能找到答案。

报告期内，纽氏达特产能利用率分别为94.39%、56.62%、101.81%和93.6%，2024年产能利用率较低的主要原因系2024年光伏、锂电行业出现结构性的供需失衡导致公司相关产品的需求下滑明显，同时公司布局新兴领域产品需求，当期增加设备投入扩充产能，但相关产品尚未进入大面积量产，导致当期产能利用率较低。

虽然2025年纽氏达特营收和扣非净利润分别回升46.06%、37.72%，但细看具体数据该年份的净利润仍然没有回到2023年的水平。

说起来，纽氏达特2025年的收入能恢复的另一面，是公司“以价换量”换来的。

按照产品应用领域来细看公司收入情况，2023年，高单价、高毛利的光伏装备贡献1.2亿元，占主营收入25.25%；到2026年上半年该领域只剩1393.7万元，占比4.61%。接棒的是具身智能，该领域收入从2023年的30.7万元冲到2025年的9662.82万元，但单价从1120.37元/台一路降到2026年上半年的597.96元/台，跌了46.63%。纽氏达特在招股书和问询回复里也坦言，2025年为布局具身智能机器人，“给予了部分行业头部具身智能机器人企业更加优惠的价格”。

与此同时，纽氏达特的客户结构也在变。报告期内，公司前五大客户收入占主营业务收入的比例，报告期内分别是33.82%、24.60%、26.06%和27.76%，第一大客户智元创新2025年只占7.46%，其客户集中度不算高，但回复函里有一句话值得注意：“当前新增业务订单主要来自存量客户贡献”。也就是说，纽氏达特仍面临着较大的拓展新客户压力，增长可持续性上有待进一步观察。

整机厂压价，减速器厂转头压供应商

赛道热度还没变成利润，价格战倒先打起来了，降本成了头等大事，减速器作为整机成本里绕不开的关键零部件，自然被拿来开刀。整机厂把降价要求一路往下传，压力最后落到做减速器的上游企业身上。

根据纽氏达特首轮问询函的回复函，2026年1-6月，公司“积极推动价格调整谈判，并顺利将销售端降价压力向上游供应链传导，推动多项主要原材料采购价格于当期实现下调”。具体来看，公司主要原材料齿轮、传动轴、法兰和轴承的采购单价分别下降7.71%、14.86%、10.27%和36.43%。其中，轴承在2025年的采购单价还同比大涨70.6%，半年之后被砍掉三成多。

值得一提的是，2026 年上半年，纽氏达特行星减速器、MINI行星减速器和重载减速器均价全部出现下滑，分别同比下滑9.88%、26.33%和2.88%。其中 MINI行星减速器价格接近三成的下滑幅度，尤其引人关注。

毛利率守不住，背后是产品售价在承压。报告期内，纽氏达特主营业务毛利率依次为 55.6%、52.83%、48.51%和49.3%，呈下行趋势。公司对此解释称，毛利率下降，一方面来自光伏锂电行业景气下行，部分产品产销萎缩、售价下调；另一方面，面对战略客户做出一定让利，换取市场份额与订单规模。

此外，纽氏达特应收账款和存货都在持续增大。报告期内，公司应收账款账面余额分别为8908.01万元、8966.88万元、1.03亿元和1.54亿元，占各期营业收入的比例分别为18.61%、26.33%、20.84%和51.09%，其中账龄在1年以内的比例分别为95.99%、95.1%、96.68%和97.47%。

与此同时，纽氏达特存货账面价值分别为3673.62万元、4552.45万元、7368.53万元和8848.9万元，占当期流动资产的比例分别为3.22%、7.96%、6.19%和5.01%，存货规模逐年增大。此外，公司计提存货跌价准备分别为455.4万元、579.69万元、683.27万元和862.97万元，规模也在增加。

本次IPO，纽氏达特将把超七成的募资款用于扩大产能，达产后将大幅度放大公司产能规模，产能体量显著超过近年来实际产出水平。公司也在第二轮问询回复里对募投折旧做过一组测算，以2025年净利润1.49亿元为基数，募投项目达产后新增的折旧摊销最高将吃掉2025年净利润的44.89%，接近45%。

对于纽氏达特来说，收入靠具身智能的低价订单撑规模，毛利率靠向上游压价来维持，产能利用率刚回到九成以上，募投项目又要再放大两倍的产能，或许摆在纽氏达特面前更大的命题，是募投项目带来的巨大新增产能如何消化。

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