三只松鼠终止H股：上半年净利增近八成，二季度仍亏2428万元

图片来源：视觉中国

蓝鲸新闻8月29日讯（记者 代紫庭）港股申请失效约10个月后，三只松鼠正式为这场“A+H”计划画上句号。

8月28日，三只松鼠（300783.SZ）公告称，公司董事会已于8月27日审议通过终止发行H股股票并在香港联交所主板上市。与终止公告一同披露的，还有公司2026年半年度报告。

财报显示，上半年三只松鼠实现营业收入52.80亿元，同比下降3.61%；归母净利润2.49亿元，同比增长79.94%；扣非归母净利润1.92亿元，同比增长276.94%。仅半年时间，公司归母净利润已经超过2025年全年约1.55亿元的水平。

但这份利润增长并没有平均分布在两个季度。据一季报及半年报数据计算，三只松鼠第二季度实现营业收入约14.45亿元，同比下降约17.6%；归母净利润亏损约2428万元，扣非归母净利润亏损约5458万元。

也就是说，上半年看似亮眼的利润，主要还是由春节年货旺季所在的一季度撑起。二季度虽然较上年同期亏损约1.01亿元明显收窄，却仍未真正走出亏损。

H股筹备17个月止步，1597万元上市成本已不再列示

三只松鼠的港股计划始于2025年3月。2025年3月27日，公司董事会审议通过H股发行议案；4月21日获得股东会批准；4月25日向港交所递交上市申请，中信证券为独家保荐人。

同年9月，中国证监会对其境外发行上市事项予以备案，备案规模为不超过8154.83万股境外上市普通股。港交所资料显示，递表满六个月后，该申请状态转为“失效”，此后未见公司重新递表。

从启动到正式终止，这场港股上市筹备持续了约17个月。8月28日晚，三只松鼠相关负责人向蓝鲸新闻回应称：“基于市场环境与公司自身发展规划的综合考量，并秉持维护股东利益、对股东负责的原则，经公司审慎讨论分析后决定终止。”

不过，对于具体涉及哪些市场变化和规划调整，以及是否与港股估值、发行窗口、投资者反馈或公司经营表现有关，三只松鼠方面未作进一步说明。

三只松鼠启动H股计划时曾表示，希望借此建立海外股权融资平台、优化国际品牌形象。申请材料显示，募集资金拟用于加强供应链，拓展销售网络及提升品牌知名度，丰富产品组合及品牌矩阵，开展产业链相关战略联盟和收购，以及补充营运资金。

一位零食行业上市公司负责人向蓝鲸新闻记者表示，港股流动性本身就是一个问题，赴港上市的前期花费和后续信息披露成本也不低。近两年，消费企业在港股市场的估值整体偏低，即便是估值相对较高的几家公司，成交活跃度和股价表现也不算理想。

上市没有完成，筹备成本却已经发生。2025年末，三只松鼠“其他流动资产”中列示“H股首发上市递延发行成本”1597.41万元；截至2026年6月底，该项目余额已不再列示。

从账面看，公司并非急缺流动资金。截至6月底，三只松鼠拥有货币资金4.23亿元、交易性金融资产7.30亿元及可转让大额存单5.21亿元，同期短期借款约5.01亿元。5月26日，公司股东会还授权董事会决定是否启动简易程序定增，融资总额不超过3亿元且不超过最近一年末净资产的20%，目前尚未披露具体发行方案。

香颂资本董事沈萌在接受蓝鲸新闻记者采访时认为，此次终止并非受短期业绩波动影响，而是零食业务处于成熟产业、成长性预期有限，投资者兴趣不足；此前申请失效“大概率是路演效果不如预期”。

在沈萌看来，公司估值和市场预期并未因此发生变化；公司已获得A股再融资授权，继续推进H股融资的必要性下降；此前寻求H股融资，更多是因为融资渠道相对单一，与海外投资布局相关性不大。

净利增长主要靠一季度，抖音收入半年少了5亿多元

财报显示，三只松鼠上半年利润改善与毛利率修复、投流费用下降同步发生

财报数据显示，公司上半年整体毛利率由上年同期约25.08%升至26.69%。其中，坚果业务收入28.27亿元，同比增长3.52%，毛利率由23.91%升至26.21%；烘焙业务收入虽然下降10.13%至6.13亿元，毛利率却由22.71%升至30.02%。

与此同时，三只松鼠上半年销售费用由11.19亿元降至9.32亿元，同比减少16.66%；其中推广费及平台服务费由7.61亿元降至5.99亿元，少花了约1.61亿元。公司也将利润增长归因于年货节旺季、自主制造提高毛利率，以及精细化运营降低销售费率。

省下流量费的另一面，是线上收入明显收缩。上半年，三只松鼠第三方电商平台收入33.26亿元，较上年同期42.95亿元减少约9.69亿元，占总营收的比例也由78.42%降至63%。

其中，抖音渠道收入由14.78亿元降至9.46亿元，半年少了5.32亿元；淘天系、京东系收入也分别降至7.79亿元和7.23亿元。三只松鼠在财报中解释称，公司正应对线上流量结构和规则变化，聚焦更高效的渠道和可持续销售。

接住部分线上缺口的是分销业务。上半年，公司分销收入由9.38亿元增至15.45亿元，同比增长约64.7%。线下门店收入也由1.87亿元增至2.62亿元，但门店结构仍在快速调整：国民零食店上半年新增16家、关闭121家，期末剩余193家；生活馆新增33家、关闭7家，期末达到35家，实现收入1.32亿元。

这种调整背后，零食行业的话语权正在向量贩渠道和硬折扣零售倾斜。对传统零食品牌而言，如何进入这些渠道、控制供货价格和费用，又不让品牌沦为货架上的低毛利供应商，正在成为新的经营考题。

值得一提的是，三只松鼠仍在财报中强调“全球直采+区域集约+产地协同”，柬埔寨芒果干工厂也继续被纳入其全球供应网络。H股可以终止，制造、零售和出海却没有暂停。

对三只松鼠而言，下一阶段需要证明的，不再只是年货节能否把半年利润抬高，而是二季度能否摆脱亏损、线下新增收入能否持续赚钱，以及在港股融资平台未能落地的情况下，能否继续做好全球供应链，仍待市场考验。

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