中期净利大增50%的伟仕佳杰（00856.HK）：一家被市场低估的AI科技基础设施平台

8月20日，伟仕佳杰（00856.HK）发布2026年中期业绩公告：期内实现营业收入526亿港元，同比增长15.6%；归属股东权益纯利9.15亿港元，同比大幅增长50%，营收与利润双双创下历史同期新高。

单看数字，这是一份远超市场预期的答卷，但真正的看点远不止增速本身——50%的净利润增速，是15.6%营收增速的3倍还多。对于一家长期被归为ICT分销赛道的公司而言，这种利润增速大幅跑赢营收的现象，绝非偶然的周期红利，而是业务结构与商业模式发生质变的明确信号。

这份中报，再叠加上半年密集落地的业务布局，正在悄然改写这家公司的叙事逻辑。当AI产业从训练转向推理、当中国科技企业集体吹响出海号角，站在两大产业趋势交汇点的伟仕佳杰，早已脱离了传统分销的商业模式，抓住时代机遇实现蜕变，快速升级为AI时代的亚太科技基础设施平台。

这或许是当下港股科技板块最容易被忽视，也最具确定性的价值重估机会。

一、50%净利增速的本质：从规模扩张到盈利质量跃迁

在传统认知里，ICT分销是一门典型的“薄利多销”生意——靠规模走量，净利润率常年维持在低位，利润增速很难大幅跑赢营收。也正因如此，伟仕佳杰2026年上半年拿出的这份“营收增15.6%、净利增50%”的成绩单，才显得格外有分量。

这种利润端的爆发式增长，并非来自单一因素的刺激，而是结构优化与效率提升共同作用的结果，本质上是公司从“规模优先”转向“质量优先”的集中体现。

从收入结构看，高附加值业务的占比正在快速提升。一方面，AI算力相关的服务器、存储、数通设备需求持续放量，尤其是国产算力与智算中心建设带来的订单，其毛利率显著高于消费电子业务；另一方面，云计算、AI解决方案、技术服务类业务占比持续走高，其中云业务连续多年保持近30%的增速，佳杰云星等自研平台的毛利率更是远高于公司其他主营业务线。

从运营效率看，全域精细化管理的效果正在逐步兑现。今年上半年，集团在国内上线了全新一代OMS订单管理系统，打通了跨业务数据孤岛，实现了资金与合规风险的全链路管控；在东南亚市场，泰国区域落地物流优化方案，直接压降了固定运营开支；马来西亚自建本地AI团队，搭建私有算力底座，既缩短了交付周期，也实现了数据安全的本地闭环。这些看似细碎的运营优化，汇聚成了实打实的降本增效成果，最终带来了更快的利润释放。

更值得注意的是，这种盈利质量的提升，是在行业分化的大背景下实现的。国内不少同行面临需求疲软、利润下滑的压力，而伟仕佳杰却能实现营收、利润双增长，且利润增速显著领先，恰恰说明公司的转型不是行业贝塔的被动受益，而是自身战略升级的主动成果。

用一句话来总结就是，中期50%的净利增速不是偶然的脉冲，我们判断这或许是公司进入新一轮“经营杠杆释放期”的开始。

二、四大新支柱逐步成型：跳出原有边界，打造全新平台能力

如果说利润数据是果，那么业务结构的质变就是因。2026上半年的伟仕佳杰，已经清晰地搭建起“中国区算力+大模型生态+东南亚出海+Token算力服务”等四大全新的未来业务发展方向，这里每一块似乎都在突破原有传统业务的边界和模式，合力支撑起伟仕佳杰的AI科技基础设施平台的新定位。

（1）中国区：全栈算力交付，做AI时代的“算力总枢纽”

据公告所示，2026年上半年，公司中国区实现营业额335.8亿港元，同比增长16.7%，继续保持稳健增长。但比增速更重要的是，中国区业务核心定位或已升级为“全栈算力交付平台”。

什么是“全栈算力交付”？简单说就是客户需要的算力相关产品，从底层芯片到整机服务器，从存储设备到网络设备，再到配套的软件与服务，在伟仕佳杰这里能一站式配齐。

目前，公司在国内算力赛道形成了华为生态为核心、多元国产算力为补充的完整布局。

首先，华为生态是核心压舱石，作为华为政企体系内合作近20年的核心伙伴，公司在智算、数字能源、数通等主力赛道持续突破，超聚变等鲲鹏生态厂商业务保持高速增长，是华为政企生态中最重要的交付渠道之一。

其次，多元国产算力也是增长新引擎之一，除华为外，公司与海光、寒武纪、摩尔线程、沐曦等国产GPU厂商深度合作，公司顺势成为了国内最大的国产算力推广平台之一，同时充分受益于信创与AI推理的双重红利。

与此同时，存储与软件业务正持续拓宽公司算力业务边界。比如，在存储端，伟仕佳杰与闪迪、希捷、西部数据拥有十到三十年的深度合作，配额优先级极高，同时加速向阿里、腾讯、快手等ToB大客户拓展；在软件端，继VMware、SAS之后，伟仕佳杰上半年又拿下Veeam中国大陆独家总代理资质，再次跑通了“海外品牌本土化深度运营”这个可复制的成功模式。

AI推理时代，算力需求最大的特点就是碎片化、场景化。如大多数的中小企业买不起整集群的算力，也没有能力整合芯片、服务器、模型的整套方案。这时候，伟仕佳杰的全栈交付能力就成了刚需——它把上游分散的算力资源汇聚起来，再通过5万多家渠道伙伴精准输送到千行百业。这种类似“算力枢纽”平台价值，远不是一个简单的多品牌分销商能够做到的。

（2）大模型赛道：贯通“算力-模型-场景”，做AI能力的核心“分发渠道”

如果说全栈算力是底座，那么大模型生态的布局，就是伟仕佳杰从卖硬件、卖设备向卖解决方案的关键一步。

2026年上半年，公司先后与智谱、Kimi（月之暗面）、MiniMax、火山引擎等头部大模型厂商达成战略合作，围绕智算资源对接、模型私有化部署、行业Agent推广展开深度协同。加上此前官微公布的已经完成适配的DeepSeek等开源模型，公司基本完成了对国内主流大模型的生态覆盖。

这件事的战略意义，很多人还没完全看懂。

在AI产业的早期训练阶段，客户的需求很简单：买GPU、搭集群、自己训模型。但进入推理落地阶段，客户的需求变了：他们要的不是一张显卡，而是能直接用的AI生产力。很多企业既不懂怎么配算力，也不懂怎么调模型，他们需要“算力+模型+部署”的打包方案。

伟仕佳杰刚好卡在这个供需的中间点：公司左手握着海内外多路线算力资源——海外有英伟达东南亚布局，国内有华为及其他国产算力厂商生态，右手聚合了几乎所有头部大模型，中间还有佳杰云星的算力调度平台做衔接。客户找过来，不用再分别找硬件厂商、模型厂商、集成商，伟仕佳杰一站式搞定。这本质上是把分销的核心能力，从“硬件分发”延伸到了“AI能力分发”。当年软件行业崛起时，分销商是软件触达客户的核心渠道；现在大模型走向产业落地，伟仕佳杰正在成为大模型触达千行百业的核心枢纽。这个角色的附加值，比单纯卖硬件和软件高了何止一个量级。

（3）东南亚市场：不止是海外业务，也是中国科技出海的基础设施

东南亚市场一直是伟仕佳杰的差异化优势，但这份中报让我们看到，这个优势正在从“海外分部”升级为“中国科技出海的全品类基础设施”平台。

据公告所示，2026上半年东南亚区域实现营收190.3亿港元，同比增长13.7%，纯利增速高于营收，盈利质量持续优化，继续为公司业绩增长提供核心驱动力。其中最亮眼的数据是：东南亚区域国产品牌营收同比增长48%，泰国、新加坡及印尼三个核心市场的中国品牌业绩增长均超过50%。

这个数据的背后折射出的是中国科技企业出海的大浪潮，而伟仕佳杰就是浪潮之下最核心的“通道”。

过去，很多人以为伟仕佳杰在东南亚只是卖电脑、卖服务器，其实远不止于此。目前公司的东南亚业务已经形成“本地科技底座+出海通道服务”的双层布局，覆盖AI算力、卫星互联网、具身智能、新能源等多个高景气赛道。

一方面，是筑牢东南亚本地的算力与科技底座能力，承接全球科技品牌的区域落地需求。AI算力端，新加坡子公司是英伟达东南亚核心网络合作伙伴，同时包揽HPE、戴尔等多家厂商的顶级伙伴荣誉，持续承接区域内AI推理与算力网络需求；卫星互联网端，持续深化星链东南亚区域战略合作，依托属地化渠道与政企交付能力稳步推进终端与行业解决方案落地，期内星链业务继续保持高速增长态势。这部分能力是所有科技业务在东南亚落地的基础，也是公司深耕区域市场的压舱石。

另一方面，是释放中国品牌出海的专属通道价值，成为中国科技企业进入东南亚的最短路径：具身智能领域，公司与智元机器人达成马来西亚、泰国双区域战略合作，将具身智能从产品销售转向场景化交付；新能源领域，精准把握泰国光伏政策机遇，太阳能组件、逆变器快速放量，携手国内龙头探索“光储+本地交付”的新模式。华为、联想等头部国产品牌在东南亚多国维持高速增长，背后都有伟仕佳杰本地化交付网络的支撑。

从ICT基础设施到具身智能，再到新能源，伟仕佳杰的东南亚平台正在变成一个科技产业落地的“万能接口”——任何中国科技企业想要进入东南亚市场，都可以通过这个“接口”快速对接本地渠道、完成合规交付、触达终端客户。

这份壁垒是近20年深耕的成果：覆盖9国的本地化团队、数万家渠道伙伴以及深厚的政企资源与合规经验，这些都不是靠烧钱就能短期复制的，因此才称得上是真正的护城河。所以，说它是市场上罕见的、能够大规模支持中国科技出海东南亚的科技基础设施平台，并不为过。

（4）Token算力：从卖设备到卖服务，商业模式的关键升维

如果说前面三块还是业务边界的拓展，那么Token算力赛道的布局，就是商业模式的升维。

报告期内，旗下佳杰云星自研的算力调度和管理系统，顺利通过《Token云服务词元枢纽（TokenHub）服务平台能力要求》标准检验，斩获“先进级”认证，成为国内少数具备标准化Token统一调度、多模型聚合、算力成本管控全能力的平台服务商。

这件事到底意味着什么？我们可以类比电力行业：最早的时候，工厂自己买发电机发电，是一锤子买卖；后来有了电网，企业按用电量交电费，是持续的服务消费。AI行业也一样，现在很多企业买服务器、部署模型，相当于自己买发电机；未来随着推理需求普及，企业会更倾向于“按需使用、按Token付费”，就像交电费一样。

TokenHub就是AI时代的“电网调度系统”。它能把不同来源的算力整合起来，统一调度给不同的模型和客户，按实际消耗的Token量计费。伟仕佳杰以前卖服务器，赚的是一次性的硬件差价；未来通过TokenHub提供算力服务，赚的是持续的服务费用。

这不是简单增加了一条业务线，而是从“卖设备”到“卖AI生产力服务”的商业模式跃迁。一旦这个模式规模化落地，公司的估值逻辑就要彻底重构。

三、认知差与重估空间：不要拿着旧地图去寻找新大陆

聊完业务，我们回到资本市场最关心的问题：伟仕佳杰到底值多少钱？

目前市场给伟仕佳杰的定价，依然停留在“传统ICT分销商”的框架里，市盈率TTM在10倍左右。而站在绝对估值维度，这个估值放在历史区间里不算低，约落在全区间的68.3%分位，略高于历史中位数，但仍没有反映出公司业务结构的质变，更没有定价它的平台价值与成长期权。

我们可以做几个对标，就能清晰看到当前的估值错配的程度。若对标国内同行神州数码，同样有分销和云业务，神州数码当前PE接近28倍，但它只有国内市场，且净利润同比增速是下滑。而伟仕佳杰有中国+东南亚双市场，26中期净利润增长50%，还有大量独有的创新业务和方向布局，估值仅为对方的三分之一左右，两者估值幅度的差距也远高于AH平均溢价比率，显然是不合理的。

对标全球ICT分销巨头Ingram Micro、TD Synnex，它们的估值普遍在10-15倍PE。但这些巨头是全球化的综合分销商，没有“中国科技出海独家通道”这种稀缺性，也没有伟仕佳杰在AI全栈和Token服务上的前瞻性布局。伟仕佳杰的独特性，理应享受估值溢价。

市场基于AI基础设施逻辑，给予联想集团22-23倍的SOTP估值。伟仕佳杰虽然不生产服务器，但它是AI算力产业链的核心“卖水人”，同时覆盖国产与海外双轨算力，卡位更加独特，即便打个折扣，15-20倍PE也是完全合理的。

换而言之，相较于伟仕佳杰所拥有的10倍PE水平，无论对标哪一个层面代表性公司的当下最新估值水平，均存在非常可观的重估空间。

若用分部加总法（SOTP）拆解估值，伟仕佳杰的真实价值远非“ICT分销商”这一单一标签所能涵盖的：传统ICT分销业务是公司的现金流压舱石，作为成熟的千亿级渠道资产，按行业常规水平给予保守估值；云与AI增值业务具备高增速、高毛利特征，是核心成长曲线，参照AI基础设施赛道的估值体系单独定价；东南亚出海平台是公司独有的差异化壁垒，近20年深耕形成的本地化渠道与合规能力难以复制，属于市场尚未充分定价的稀缺资产，需额外给予独占性溢价；此外，具身智能、新能源、卫星互联网等前沿布局尚在早期，虽暂未贡献规模利润，但赛道空间广阔，可视为极具弹性的成长期权资产。

综合四部分价值加总，保守情景下公司合理估值区间为240-260亿港元。若后续云业务成长性持续超预期、公司东南亚平台的稀缺价值逐步被市场认可后，再叠加“AI科技基础设施平台”的新定位深入人心，乐观情景下估值有望上行至290-340亿港元，较当前公司总市值之上所预留的可重估空间，已经变得显而易见。

当然，估值切换过程不会一蹴而就，市场或许需要持续的业绩验证来逐步打破刻板印象。更重要的一点是，只要利润增速持续跑赢营收的趋势不变，市场早晚会修正自己“错误”定价逻辑。

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