百亿销售规模背后业绩增长失速，珀莱雅“A+H”上市的野心与困局

撰稿|多客

来源|贝多商业&贝多财经

又一家国产美妆企业，计划叩响港交所的大门。近日，珀莱雅化妆品股份有限公司（下称“珀莱雅”，SH:603605）向港交所递交招股书，中金公司、瑞银集团为其联席保荐人。

根据信息显示，珀莱雅是国内化妆品行业中首个跻身“百亿营收俱乐部”的公司、天眼查App信息显示，珀莱雅于2017年在上海证券交易所上市。若此番冲刺港股上市告捷，该公司也将成为国内首个布局“A+H”双资本平台的美妆企业。

需要指出的是，自2024年末毛戈平登陆港股以来，国产美妆行业便掀起了一轮资本国际化浪潮，林清轩、自然堂等国产美妆企业在2025年相继赴港，A股上市公司丸美生物（603983.SH）也在近期透露出冲刺“A+H”的消息。

在消费需求放缓与行业竞争加剧的双重挑战下，珀莱雅的实际投资价值如何？手中又有多少能够帮助其获得国际资本青睐的底牌？一、红利期见顶，业绩增速急转直下

据招股书介绍，珀莱雅由侯军呈与其妻弟方玉友共同创办，2010年以前主攻大众美妆市场与线下销售渠道，此后抓住了电商渠道变革的机遇，通过自建供应链、多品牌多品类战略、数智化转型等战略，成功跻身行业前列。

如今，珀莱雅已经建立起了多元化产品矩阵与大单品孵化能力，旗下除了核心品牌“珀莱雅”之外，还拥有护肤品牌“悦芙媞”“科瑞肤”，彩妆品牌“彩棠”“原色波塔”，以及个人护理品牌“Off & Relax”。

珀莱雅在招股书中援引弗若斯特沙利文报告，称按照2024年的零售额计算，该公司已有4个规模超过5亿元的明星品牌，在本土化妆品集团中数量排名第一，并且是唯一在护肤、彩妆和个人护理品类中都拥有明星品牌的公司。

根据同一计算方式，珀莱雅在中国化妆品行业前五大集团中位列第五，是唯一一家中国本土化妆品集团，并且2022年至2024年的零售额复合年增长率位列第一，远超其他头部外资集团。

2022年至2024年，珀莱雅分别实现收入63.85亿元、89.05亿元和107.78亿元，其中2024年收入突破百亿元，成为国内首个实现百亿销售收入的化妆品集团；净利润分别为8.31亿元、12.31亿元和15.85亿元，亦保持稳定增长态势。

但进入2025年后，珀莱雅的业绩增长颓势逐渐显现，2025年上半年收入53.62亿元，虽依旧实现了7.21%的增长，但增速较2024年同期的37.90%已明显下滑；净利润为8.26亿元，14.11%的增速同样不及2024年同期的40.5%。

相比之下，与珀莱雅同期布局“A+H”上市的丸美生物（603983.SH）上半年实现收入17.65亿元，虽然规模暂且不及珀莱雅，但30.83%的增长率相当可观，且丸美生物已连续三年实现了双位数增长，增速持续向好。

另据珀莱雅最新发布的2025年三季报，该公司第三季度单季收入17.36亿元，同比下滑11.63%，环比下滑42.18%；归母净利润为2.27亿元，同比下滑23.64%，环比跌幅更是达到了44.35%，A股上市以来首度出现单季度业绩“双降”的情况。

2025年前三季度，珀莱雅的收入和归母净利润分别为70.98亿元、10.26亿元，分别同比增长1.89%、2.65%，增速只剩下个位数。不难预测，若珀莱雅四季度的业绩持续承压，其2025年全年财务表现将面临较大挑战。二、营销换增长，核心品牌增长乏力

珀莱雅的2025年之所以过得如此坎坷，与其核心品牌“珀莱雅”增长遇阻息息相关。透过招股书可知，该品牌在过去的三年中为公司贡献了近八成的收入，但2025年上半年的收入却同比微降0.08%，来到39.79亿元。

拉长时间线可知，这是近五年来珀莱雅品牌首次出现收入负增长。2022年至2024年，该品牌分别实现收入52.64亿元、71.77亿元和85.81亿元，同期增速分别为37.46%、36.36%和19.55%。

面对外界质疑，珀莱雅工作人员表示0.08%的幅度变化比较微小，强调品牌在上半年推出了很多新品，并对一些原有的大单品进行了升级，在各个渠道也进行了很多的营销举措，当前品牌经营一切正常。

诚然，珀莱雅的多品牌战略的确取得了一定成果，2025年上半年彩棠品牌收入同比增长21.11%，Off&Relax的收入增速更是达到了102.52%，但目前上述品牌的合计收入占比不足25%，难以在短期内填补核心品牌收入减少产生的缺口。

另一方面，依靠线上渠道崛起的珀莱雅营销投流费用始终居高不下，2022年至2024年的销售费用分别为27.86亿元、39.72亿元和51.61亿元，在同期总收入中的占比接近50%。也就是说，该公司的一半收入都花在了销售上。

即便是在收入和净利润显著放缓的2025年上半年，珀莱雅的销售费用仍然同比增长13.64%至26.59亿元，其中宣传推广费便同比增加近3亿元至23.62亿元，在其销售费用中的占比高达88.8%。

与之形成鲜明对比的是，珀莱雅2025年上半年的研发费用仅9502.6万元，研发费用率约1.77%，而其2022年至2024年该公司的研发费用率分别为2%、1.95%和1.95%，日趋走低的研发费用率昭示着该公司销售与研发成本的严重失衡。

同时，珀莱雅销售费用居高、业绩指标却无显著增长的现状也足以说明，随着互联网流量见顶，该公司的获客成本与平台运营成本持续攀升，营销投流驱动业绩增长的打法正逐渐失灵，未来需进一步挖掘以创新为核心的内生成长动能。三、结语

随着老一辈创始人退居幕后，现阶段珀莱雅的总经理一职由珀莱雅董事长侯军呈之子侯亚孟接棒，这位“创二代”为珀莱雅提出了更有野心的“双十”目标——十年内跻身全球化妆品行业前十强，与雅诗兰黛等国际品牌并驾齐驱。

围绕“双十”战略，珀莱雅未来将在产业链上下游、品牌端进行海内外投资，不断推进和完善珀莱雅生态布局。一个典型的例证便是，该公司于今年9月宣布投资本土彩妆品牌花知晓，以38.45%的持股比例成为后者的第二大股东。

不久后，又有消息称珀莱雅在欧洲创新中心设立高级投资经理岗位，聘用了具有Rothschild & Co、Michel Dyens & Co等知名投行工作背景的专业投资并购人士，此举被外界视为珀莱雅海外并购计划迈入实质性规划阶段。

此番冲刺港股上市，无疑也是珀莱雅加速国际化进程、拓宽海外业务的关键一环，不过要想赢得资本市场的青睐，珀莱雅仍需推动从规模到价值全面升维。

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