图达通（2665.HK）：从毛利率转正到全场景延伸，双线驱动战略的商业底层逻辑

　　2025年底，图达通通过SPAC成功登陆港交所，成为资本市场瞩目的激光雷达新贵。随着首份年度财报的披露，这家曾经以“蔚来核心供应商”标签被熟知的头部传感器供应商，交出了一份极具标志性意义的答卷。随着智能驾驶行业步入规模化普及与技术深水区，市场对硬件供应商的关注点已逐渐从单纯的放量增长，转向核心的量产交付能力与成本控制水平。在此背景下，图达通在稳固高端市场份额的同时，实现了出货量的显著提升，并跨过了硬件制造企业核心的毛利盈亏线，实现全年毛利率转正。这一转变表明，其商业模式正逐步向规模化运营与盈利能力修复的阶段演进。

　　从财务与运营数据来看，规模效应开始在财务报表上显现。2025年，图达通全年交付量达到约332,500台，同比增长44.6%。得益于平湖及德清生产设施的关键组件本地化、内部模具开发及自动化升级，公司在2025年录得毛利润1225.4万美元，毛利率由上一年的-8.7%转正至7.9%。此外，在剔除金融负债公允价值变动等非现金项目后，其经调整净亏损由2024年的8289.9万美元收窄至6301.2万美元。从近期的业务指引来看，这种增长态势正在延续。公司预计2026年第一季度将交付约170,000台，同比激增约310%，预计单季收入约5500万美元，同比增长117%。出货量向收入扩张的有效转化，验证了其前期产能规划与成本优化策略的切实成效。

　　支撑这一放量进程的底层逻辑，在于公司多技术路线的布局与客户结构的持续优化。图达通是目前同时具备1550nm与905nm/940nm双技术路线规模化量产能力的企业。在高端市场，其1550nm的猎鹰系列通过与蔚来的深度合作，提供了稳定的出货量基本盘。同时，针对更广泛的主流市场，其905nm的灵雀系列在2025年迎来大规模量产，交付量从11,589台激增至137,822台。这一高性价比产品线的成熟，不仅契合了蔚来等多传感器融合的新架构需求，更直接推动了外部客户群体的多元化落地。第一大客户蔚来占其总交付量的比例已从2024年的97.3%下降至86.2%。此外，灵雀E1X已先后获得上汽大众、广汽集团等传统车企的定点合作，计划于2026年量产，提前锁定了数十万台甚至近百万台的前装规模。通过从单一核心客户向更广泛的生态圈拓展，图达通的营收韧性与未来增长空间得到了结构性的强化。

　　资本市场对激光雷达企业的估值逻辑，正在从单一的车载ADAS场景，向更广阔的具身智能与智慧基建延展，这也正是图达通“双技术路线+全场景应用的双线驱动”战略的核心延伸。图达通在这条第二增长曲线上同样落子频频。其产品已在无人配送、无人矿卡等多个低速及工业场景实现落地。例如，与九识智能、驭势科技等企业的合作已正式开始量产交付，猎鹰系列也支持易控智驾推出了百吨级无人矿卡，同时与小马智行合作卡位Robotaxi赛道。在出海业务方面，图达通与瑞典ITS基础设施商Aventi Sweden达成战略合作，获得近260万美元订单，成功切入欧洲智慧交通市场。值得注意的是，非汽车应用领域的毛利率通常具有较好表现，2025年泛机器人业务营收1,891.2万美元，同比大幅增长130%，毛利率达到15.8%。多元化场景的拓展，不仅扩大了图达通的潜在市场规模，也为其整体盈利结构的优化提供了实质性支撑。

　　图达通正按部就班地向全面盈利的目标迈进。面对2026年预期高达200%的出货量增长，公司规划了100万台的新增产能，其中包括一条专门用于生产蜂鸟系列的生产线，以期把握机器人应用领域的新兴机遇。虽然重资产的产能扩张对公司的供应链管理及下游客户的需求消化能力提出了客观要求，但这种前瞻性的产能布局是满足市场需求、进一步释放规模经济效应的必要举措。作为在业内唯一实现1550nm和905nm/940nm双路线量产，并成功实现毛利率转正的头部厂商，图达通不仅拥有了覆盖更广阔应用场景的战略灵活性，更标志着其规模效应的飞轮已实质性启动，迈入自我造血的新周期。在智能驾驶与人工智能技术加速向物理世界渗透的趋势下，图达通正依托稳健的交付能力与不断拓宽的商业闭环，逐步兑现其作为全场景智能机器赋能者的长期投资价值。

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