有色行情升温，铜铝锡还能走多远?｜2026招商证券“招财杯”ETF实盘大赛

　　为持续向投资者普及ETF基础知识，招商证券携手十二家基金公司，联合全景网共同举办2026年招商证券“招财杯”ETF实盘大赛系列直播，旨在帮助投资者提升资产配置与风险管理能力，促进ETF市场的健康发展。

2026年10月20日，“招财杯”ETF实盘大赛系列直播邀请到了大成基金指数与期货投资部基金经理李淏玮、大成基金指数与期货投资部市场观察员王棣一起探讨《有色行情升温，铜铝锡还能走多远?》。

李淏玮认为，今年有色金属行情受宏观政策、地缘扰动及铜关税预期交替影响。9月美联储加息落地后，市场解读为“利空出尽”，铜价表现强势，与贵金属逻辑分化，因铜更重供需基本面。铜关税大概率分步落地，但长期定价核心在于供需：供给端受矿难、劳资罢工、资本开支不足及气候扰动，全球铜矿缺口持续；需求端受益新能源车、AI算力及电网升级，用铜量激增，供需紧平衡支撑铜价重心上移。铝供给有天花板、需求有托底；锡因供给集中且挂钩AI算力，具有高弹性。对于普通投资者，可以借道上期有色金属期货指数（IMCI）等工具分散风险，把握中长期趋势，保持耐心与纪律，避免追涨杀跌。

一、加息落地利空出尽，铜价逻辑回归供需，贵金属承压

王棣：请您先跟我们介绍一下，今年以来的有色市场都发生了哪些变化？

李淏玮：今年有色金属市场的发展变化可以清晰地划分为几个阶段，整体节奏受宏观政策与地缘事件交替影响：

1月份：市场延续去年的交易逻辑，对美联储降息预期较强。但月底公布了拟任主席凯恩沃什（当时尚未上任）的提名，其鹰派立场让市场担忧流动性收紧，导致贵金属和工业有色出现不同程度调整，大家对那段时间白银的调整印象应该比较深刻。

3月份：中东地缘事件爆发，打破了之前流动性宽松的预期。一方面，地缘扰动引发油价大涨，推升全球通胀与衰退担忧，美联储加息预期升温，大宗商品价格和股票价格大幅回调；另一方面，高油价直接压制了有色金属的短期表现。

4—5月份：地缘扰动有所缓和，叠加特朗普言论带动情绪修复，有色金属板块迎来阶段性反弹。

6月份：市场围绕降息预期反复博弈，板块整体处于震荡调整位置。

7—8月份：美国通胀和非农数据落地，但表现并不理想——非农、PMI等数据逐渐走弱，市场交易“经济降温”和“加息预期”。铜价在宏观预期与供需错位支撑下表现相对有韧性，从7月上旬到9月上旬持续上涨。但9月转折点出现：凯恩沃什在杰克逊霍尔会议上措辞从“加息多少次”变为“维持利率高位多久”，为9月波动埋下伏笔。

9月17日，美联储会议公布了今年第一次加息。加息当天，美股、A股、大宗商品都有调整，但随后很快铜价就出现回调拉升，市场把期待已久的加息解读为“利空落地”，调整只持续了一天，之后走出较好的向上走势。

王棣：加息明明是收紧流动性，为什么反而是利好？这个逻辑该怎么理解？

李淏玮：投资交易的核心是“交易预期”，我们可以分三个层面分析：

买预期卖事实：这轮加息预期从年初就开始发酵，长达数月的时间里，利空已经被阶段性定价。等到真正公布加息时，反而没有新的利空可释放。

不确定性消除：加息落地意味着最大的担忧消除，压制风险资产估值的大山被搬走，相关资金开始进场。

预期差切换：之前市场关注“何时加、加多少”，现在加息25个基点后，关注点转向“下一次何时、27年是否继续加息或降息”。这种投资逻辑的边界变化，使得铜等对利率、美元高度敏感的大宗商品，其估值逻辑发生反转。因此9月加息后波动并不如想象中剧烈。

王棣：对于贵金属和有色金属，是否都属于“利空出尽”？它们的投资逻辑一样吗？

李淏玮：二者有趋同性，但本质不同：

贵金属（黄金、白银）：当下处于尴尬位置。一方面，在剩余时间的加息周期中持有贵金属需要承担时间成本，要煎熬等待下一轮宽松信号；另一方面，本次预防式加息客观上利好美国信用与货币纪律，短期改善信用环境，但也意味着贵金属会持续承受一段时间的逆风。

铜：除了金融属性，更核心的是供需属性。利空出尽后，定价权从宏观流动性转移到区域可交割库存、中长期供需错配驱动等基本面因素。所以9月加息前后，铜价和贵金属走势有明显差别，不能简单等同。

二、铜关税大概率分步落地，短期支撑铜价，长期看供需

王棣：近期投资者很关注“铜关税”，这究竟是怎么一回事？

李淏玮：铜关税起源于去年2月，特朗普为振兴美国铜工业，引用232条款对铜等品类进行进口调查，威胁征收25%关税。贸易商为了规避未来潜在关税成本或赚取跨市场套利利润，把原本计划发往其他地区的铜大量转移到美国仓库。这导致COMEX铜库存过去一年多激增，而沪铜、LME库存被抽走减少，跨市场套利缺口打开，铜价在此过程中被不断推升。

王棣：铜关税后续有什么最新进展？之前预期有所动摇，现在收复了吗？

李淏玮：9月10日，路透社援引白宫官员说法，精炼铜232关税落地可能有波折（担心影响中期选举），当天美国铜价跌了4个多点，市场信心动摇。但调整后已修复不少，当前共识仍认为落地概率较大，理由有三：

1、钢铁、铝、铜半成品关税已落地，精炼铜最终落地具政策连贯性；

2、美国商务部6月30日报告明确写了“分步走”方案，具体方案已出；

3、全球贸易商持续抢运搬铜，提前计价，最终落地可能性高。

王棣：铜关税未来或在什么时间、按什么节奏落地？

李淏玮：分三种情形：

基准情形（概率最大）：四季度中期选举后宣布，2027年开始对精炼铜加征15%关税，2028年提高至30%。宣布后到生效前的持续抢运仍会推升铜价。

第二种情形（概率较小）：中期选举后仍不宣布。但只要口风不收，全球铜持续流向美国，COMEX和LME价差维持（可能收窄），短期仍形成支撑。

最坏情形：最终未落地，彻底利空。但美国已囤铜150—200万吨，若加息加关税预期下降，这部分铜可能流出，价格调整。不过今年铜矿供给量预期下降6%（10—20万吨），需求预计增长80—100万吨，供需紧平衡（缺口约70多万吨）。综合看，铜价无需过度担心。更往后看，2027年定价主变量切换到矿山供给增量（如Grasberg、巴拿马铜矿、KK矿等），关税只是扰动项，供需才是铜价的“锚”。

三、中东冲突推高铜冶炼成本，供给受限支撑价格

王棣：地缘扰动对当下的有色金属产生了什么影响？

李淏玮：今年供给端最大变量就是3月中东地缘事件，对铜的影响立体：

宏观层面：推升油价和全球通胀预期，原油作为工业原料涨价，带动矿山开采等成本上升，反映到有色金属价格。

微观层面：铜冶炼最重要的原材料硫磺，主产地在中东。地缘事件影响运输，导致铜冶炼受制约。湿法炼铜需硫酸，硫磺运不出可能减产甚至停产。同时开采成本、硫磺成本上升，非洲湿法炼铜工艺成本已上涨近50%，最终推高铜价。

四、下半年有色定价回归供需本质，扰动因素已消化

王棣：今年的有色金属价格影响因素和去年不太一样？

李淏玮：去年是有色行情“上半场”，关注的是宏观流动性宽松预期。今年则不同，中东冲突、美联储政策转向、通胀预期、铜关税等影响反复。但现在中东局势大概率走向缓和，铜关税大概率落地，美联储加息影响大部分被消化。因此，今年下半年更要关注“下半场”：回归大宗商品定价本质，即供需关系，这是投资本源。

五、铜供给紧缺叠加新能源与AI需求爆发，供需缺口支撑价格

王棣：供给端未来究竟怎么样？

李淏玮：

短期扰动来自矿难等因素：

智利多个矿山陷入劳资风波，全球最大铜矿工人罢工，申请强制调解，谈判敏感期不确定性大；假期期间另外几个铜矿也罢工，虽然暂未严重影响供给，但采矿运输受影响，产量扰动将在两周后显现，11月中下旬冲击放大。

智利铜业委员会将今年及2026年全年铜产量预期下调2.6%，8月单月产量同比降13%，创15年新低。印尼Grasberg复产不顺，今年产量下调1/3。

中长期看：

过去一年全球铜矿供应扰动多（智利矿难、印尼停产），复产预期靠后至2027年，影响未来原材料紧张格局。

全球主要矿企过去几年资本开支不足，新增产能有限，铜矿品位下降。预计下一轮大规模产能投放到2028年前后，2026—2027年大型矿山投产项目稀缺。

气候方面，强厄尔尼诺现象导致智利冬季风暴、强降雨降雪，制约开采。

综合预测，今年全球铜矿供应缺口约25万吨，较去年放大，2026—2027年缺口仍明显，这是支撑铜价的本源。

王棣：新能源、AI等领域对铜的需求该怎么理解？

李淏玮：铜是长期需求旺盛、确定性高的电气化金属：

新能源车：用铜量是传统燃油车3—4倍（80—90公斤），含电机、电池、充电桩。到2030年，全球新能源车及充电设施每年新增铜需求超200万吨。

AI算力：中型数据中心用铜量上百吨，高于电动车，需高质量铜缆分配电力。

电网建设：传统占需求30—50%，叠加新能源转型和AI数据中心增量，需适配升级。国内西电东送特高压、美国计划5年提高电网投资（打破零增长），均需大量铜。AI发展对铜需求是双重的（直接建设+电网辅助）。综合供需，未来供需缺口持续扩大是支撑铜价重心上移的根本原因。

六、铝供需扎实有支撑，锡因AI算力与供给集中具高弹性

王棣：除了铜以外，其他有色金属比如铝、锡等，当下该怎么看？

李淏玮：

铝：供给有天花板（国内环保能耗双控红线4500万吨触顶，海外受电价高、复产意愿弱、地缘扰动），需求有托底（“十五五”政策维护地产、汽车、光伏，铝是建材和汽车刚需材料），供需夹击下铝价支撑扎实，不悲观。

锡：今年涨幅明显。供给极度集中（全球60%以上在印尼，出口政策频繁调整；缅甸矿区复产缓慢），库存低位，任何供给扰动都会指数级放大价格，是高弹性品种。需求挂钩AI算力，焊料是芯片不可或缺材料，全球90%以上电子焊料主要成分是锡。在AI硬件和半导体周期双重驱动下，需求曲线抬升，加上供给约束，未来向上空间较大。

王棣：锡被称为“低估”的算力金属，该怎么理解？市场不是已经很关注它了吗？

李淏玮：今年科技行情更多关注AI服务器、芯片，铜因用量大受关注。但锡作为芯片焊料，每一颗AI芯片、电路板都离不开它，是连接算力的关键环节。市场更多关注偏芯片方面的需求量，锡作为算力金属相对被低估。本质上，铜对应大基建（输电），锡对应精细化技术（芯片焊接），两者都依赖AI科技行情发展，锡的需求逻辑跟着全球半导体周期走。

锡在AI硬件和半导体周期双重驱动下，投资逻辑顺畅。全球半导体周期向上，AI算力资本开支未放缓，锡需求曲线被实实在在抬升，叠加供给端约束（印尼政策、缅甸复产等），预计未来表现会比较好。

七、投资者可借助指数化工具布局，把握趋势并严守纪律

王棣：有色金属作为商品，普通投资者想参与，有什么好的建议？

李淏玮：大部分投资者通过期货账户参与有资金、经验限制等门槛，可以考虑通过一揽子指数化工具参与有色金属商品投资，既能分散风险，又降低门槛，无需押注单一金属涨跌，而是整体关注。

投资者可以关注上期有色金属期货价格指数（IMCI），包含铜、铝、锌、铅、锡、镍六大品种，铜占比超50%，铝约15—16%，两者合计约65—66%。该指数跟踪商品期货价格走势，而非股票走势，能较好减少A股波动影响。若将该指数纳入投资组合，有望在一定程度上分散风险、改善体验、平滑净值波动。

王棣：面对有色金属这种波动剧烈的周期性品种，普通投资者该用什么心态或方法把握？

李淏玮：三个务实方法：

一是借助指数化工具：简化投资，不纠结具体品类或个股，获取一揽子资产暴露，把复杂周期投资简化。

二是思维转换，把握趋势：不试图通过频繁交易抓小波段，不预测短期涨跌幅，而是把握偏中长期趋势。产业逻辑不变时忽略中间波动，降低分析难度。

三是心态平和，坚持纪律：不任性，坚持既定投资纪律，克服人性弱点和非理性操作，避免追涨杀跌。守住成本，平滑收益，比的是耐心和纪律。看清方向后最终会有收获。

　　本文节选自大成基金《有色行情升温，铜铝锡还能走多远？》主题直播，分享嘉宾为大成基金指数与期货投资部基金经理李淏玮（F0120000000110），文本内容根据嘉宾观点整理。嘉宾观点及大成基金观点不代表我司观点。

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