Token暴涨500%，天润云Agent 商业化加速兑现

当前AI产业已经走出概念验证与“百模大战”的乱局，全面迈入从“Chat”（对话）向“Agent”（智能体/做事）演进的实质落地阶段。Agent智能体的核心要义，是跳出问答交互的局限，面向企业实际业务目标完成自主规划、工具调用、跨系统操作，最终形成完整业务闭环。

客户联络赛道，恰好是这场范式迁移的试验田。客服、工单流转、营销外呼这类业务，交互频次高、流程边界清晰、降本回报可量化，是Agent落地验证最优先跑通的场景。

港股AI客服应用企业天润云（02167.HK），正是国内少数完成从工具厂商向AI数字劳动力供应商跃迁的企业，依托自研ZENAVA平台踩中Agent商业化的核心赛道。

11月5日，天润云发布最新业务更新公告，三季度业务增长再超预期。2026年前9个月，公司AI解决方案收入同比实现翻倍增长；平台活跃度指标大幅跃升：ZENAVA平台9月月度Token调用量，对比2025年12月暴涨超500%，三季度ZENAVA已在科技、消费、教育、制造多个行业头部企业完成部署，持续沉淀垂直行业的数据资产，平台交互深度持续走高。

ZENAVA平台规模化商业落地，增长飞轮开始加速

Token调用规模代表平台生产环境的真实活跃度，结合2026年中期业绩可以看到增长飞轮的运转脉络。上半年公司AI解决方案收入4245万元，同比增长133.1%，收入占比提升至14.7%，其中AI数字员工解决方案同比大涨331%。新签客户中超过65%将AI作为必选项，产品早就已经脱离试点POC阶段，并加速向AI劳动力平台跃迁。

AI数字员工ARR从2025年末1860万元，攀升至7月突破1亿元，大量签约订单将在后续周期转化为报表收入，形成业绩蓄水池。同时AI业务92.6%客户留存率与125.8%金额净留存率，说明老客户上线后持续扩场景扩规模，B端商业化的核心信号已经成立。与之相对，传统云联络中心业务收入小幅下滑3.5%，本质是企业预算从传统座席向AI迁移的结构性切换。

市面上对话机器人产品众多，但能够实现业务闭环的Agent门槛并不在通用大模型。ZENAVA复用公司多年积累的通信底座，语音线路、ASR/TTS、工单、合规审计能力原生打通，可以直接对接CRM、订单系统，独立完成改单、回访、报修等业务动作。

商业化形成两条路径：一是平台订阅模式，企业采购后自主运营数字员工；二是更具前瞻性的结果付费模式，按照实际办结业务结算，厂商与客户共担效果风险，这也契合海外Salesforce、Intercom正在试水的计费范式变革，行业正在从售卖软件席位，转向交付可量化的业务成果。

罕见的估值错位，预期差潜力拉满

当下AI世界通用大模型已经开始泛滥，真正稀缺的是兼具通信底座、行业know‑how、合规能力的落地玩家。天润云的壁垒并非自研通用大模型，而是来源于海量业务交互沉淀的闭环决策数据、长期积累的政企客户资源与成熟的底层通信基础设施。相比通用大模型厂商，它不用从零搭建语音、工单、合规整套联络链路，更容易嵌入企业现有的客户服务体系，快速交付能直接上岗的数字员工。

不过，港股市场价值发现经常会有严重的滞后性，天润云作为一家率先完成全面AI应用商业模式蜕变的公司，二级市场估值仍然停留在传统云联络SaaS的旧叙事里，形成明显错配。

根据富途数据，当前公司总市值仅7.42亿港元，对应TTM市盈率仅7.82倍，对应全年营收的PS约1.35倍。对于一家净利率持续抬升、AI业务收入翻倍、ARR储备充足、NDR超过125%的B端AI生产力平台，这套估值水平显著低估了Agent商业化带来的长期成长弹性。

港股小盘SaaS普遍存在流动性折价，市场简单把它归为传统呼叫中心服务商，没有定价ZENAVA数字劳动力平台、结果付费新模式对应的价值。随着更多行业客户持续落地、结果付费模式逐步铺开，AI收入占比持续抬升，估值体系有望迎来重估。

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