工程机械行业一季报：景气复苏下的底层增长逻辑

随着A股上市公司一季报披露落下帷幕，工程机械行业交出了一份整体向暖的成绩单。

在经历了长达两年的国内需求磨底之后，行业终于迎来了久违的暖意：海外收入占比首次超过国内、电动化渗透率突破两位数、万亿级更新换代周期悄然启动，工程机械行业的底层增长逻辑，正在被重新书写。

财报里的信号：不止是回暖

4月下旬，工程机械行业龙头公司相继披露2026年第一季度报告。多份季报指向同一个方向——稳健向上。

具体来看，行业龙头三一重工一季度实现营业总收入241.47亿元，同比增长14.03%，归母净利润24.81亿元，同比增长0.46%。另外，公司一季度销售毛利率27.48%，同比提升0.6个百分点；财务费用达8亿元，去年同期为-3.7亿元，同比大幅增长的主要原因为汇兑损失增加，若剔除汇兑影响，一季度经营性业绩实际实现大幅增长。

行业巨头徐工机械一季度的表现同样值得关注。公司一季度营收297.9亿元，同比增长9.26%，归母净利润20.6亿元，同比增长0.86%。公司一季度经营性现金净流入21.5亿元，同比大幅增长153.1%。东吴证券在研报中指出，若还原汇兑损失4.8亿元及股权激励费用2亿元，公司实际经营性利润同比增长近70%，核心主业盈利能力表现强劲。一季度外销同比增速达17.8%，海外市场延续高增长趋势，国内市场则温和修复。

中联重科一季报同样呈现出韧性。公司一季度实现营业收入129.52亿元，同比增长6.89%，归母净利润8.84亿元。公司一季度经营性现金流净额9.35亿元，同比增长26.33%，收现率96.41%，同比提升4.84个百分点，盈利质量稳步提升。若剔除汇兑损失和土地处置等非经营项目影响，公司调整后的核心归母净利润同比增长超过50%。

核心零部件环节同样给出了强劲的景气信号，恒立液压一季度实现营业收入32.10亿元，同比增长32.52%，归母净利润6.52亿元，同比增长5.59%。财务费用从2025年一季度的-1.99亿元变为2026年一季度的1.62亿元，汇兑损失的大幅增加成为压缩利润的主要因素。

若剔除汇率波动影响，公司经营性业绩同样实现大幅增长。公司经营性现金流达5.18亿元，同比增长高达934.62%，实际经营层面的造血能力非常可观。值得一提的是，公司墨西哥基地已顺利投产运营，英国、意大利、印尼、几内亚等海外服务点相继设立，正加速从“产品出海”向“制造出海、服务出海”升级。

三重引擎：出海、更新、电动化

如果用一个词来定义本轮工程机械的复苏，这个词应该是“多元化”——与上一轮周期完全依赖国内房地产基建拉动的单一模式不同，这一次，是出海、内需更新、电动化渗透三台引擎同时点火。

首先，出海从“选择题”变为“必答题”。

数据显示，2025年中国工程机械设备及零部件出口额达601.7亿美元，同比增长13.8%，连续多年实现跨越式增长；2026年前两个月，行业出口额达106.86亿美元，同比大幅增长33.4%，其中对非洲出口增幅达77%，对大洋洲出口增幅达50.6%，向“一带一路”沿线国家出口额占比达43.4%，同比增长24.6%。

从细分来看，挖掘机4月出口11825台，同比增长23.2%；装载机4月出口7021台，同比大增57.4%。2025年，三一重工海外收入占比约64%，徐工机械海外收入占比约48%，中联重科海外收入占比约58%，三家企业海外收入均实现了双位数增长。国产品牌已从单纯的产品出口，转向本地化生产、海外仓布局、全链条服务的全球化运营模式。

其次，国内设备更新的刚性释放。目前，我国工程机械保有量已超900万台，按照8至10年的设备使用寿命测算，2025至2026年行业迎来新一轮更新需求高峰期。

上一轮周期从2017年内销突破10万台后快速增长，到2021年初见顶，考虑到工程机械使用寿命周期，2026年及后续几年存在复合30%左右的替换量增长空间。

政策层面，2026年政府工作报告提出推进大规模设备更新，安排2000亿元超长期特别国债资金支持重点领域设备更新，这一增量支持将有效降低用户换机成本、加速更新需求释放。2026年4月，挖掘机国内销量16920台，同比增长34.9%，增速较上月提升11.4个百分点，更新周期效应正在加速兑现。

再者，电动化渗透率突破两位数。过去几年，电动化在工程机械领域始终“雷声大雨点小”，渗透率长期徘徊在5%以下。2026年一季度，这个局面正在被打破：1至2月，电动装载机销量5132台，同比增长112.7%，电动化率达到了24.1%，同比提升了9.6个百分点。2026年4月，电动装载机国内销量5273台，渗透率高达62.69%。

此外，宁德时代、比亚迪等电池巨头持续推出工程机械专用电池包，进一步降低了主机厂的电气化门槛。中信建投判断，2026年将成为工程机械电动化的“放量元年”，三电系统相关零部件企业将迎来戴维斯双击。

万联证券表示，随着应用场景拓展及全生命周期经济性逐步被市场验证，电动装载机已从示范推广阶段迈入规模化替代阶段，成为装载机销量增长与结构升级的核心驱动力

供给侧的“克制”与“优化”

除此之外，相较于上一轮周期，供给侧的竞争逻辑出现了显著变化。

经历了2012至2017年漫长下行周期的惨痛教训，工程机械行业头部企业在产能纪律和竞争策略上都表现出了更强的克制和理性。一方面，信用销售管控趋严，应收账款和存货持续压降，经营性现金流大幅改善。2026年一季度，徐工机械经营性现金流同比增长153.1%，恒立液压经营性现金流同比增长934.62%，企业普遍从“规模驱动”转向“质量驱动”。

另一方面，供给侧的价格竞争趋于理性，龙头企业开始从价格厮杀转向价值竞争。2026年5月，三一挖掘机价格上调5%、徐工挖掘机价格上调3%至5%、柳工挖掘机价格上调5%，头部企业开始联合涨价。

值得一提的是，在此之前，行业内卷已持续多年，三一重工国内毛利率从2021年的26.7%降至2025年的20.4%，下滑幅度显著，提价空间可观。考虑到一季度行业整体开工率回暖、重点项目集中开工推动需求加速释放，价格竞争力度的边际改善有望为后续盈利弹性提供有力支撑。

此外，矿山机械正悄然成为工程机械企业的重要新增长点。2025年全球矿山机械市场规模约1230亿美元，中国企业在全球矿山设备50强中合计销售额占比仅19.2%，相较卡特彼勒、小松等国际龙头，中国矿山机械企业的全球份额仍有较大提升空间。徐工机械2025年矿山机械收入93.8亿元，同比增长23.8%，正在成为公司重要的利润增长极。

周期与成长共振

面对工程机械板块一季度强劲的基本面表现，以及股价在二级市场持续温和放量的走势，多家机构在最新研报中给出了偏积极的判断。

中信建投在其机械行业2026年中期策略报告中指出，当前工程机械正处于“国内换新周期+海外份额提升+电动化渗透率突破”三重逻辑叠加的窗口期。其中，国内更新需求的持续性最容易被低估——不同于2017至2019年政策托底型复苏，本轮更新是设备自然寿命到期的刚性需求，波动率更低、可预测性更强。海外业务则正从“锦上添花”变为“利润支柱”，头部企业海外毛利率普遍比国内高出5至8个百分点。

华泰证券的视角更为长期。该机构认为，中国工程机械正在经历从“周期品”向“全球成长品”的估值跃迁。全球前五大工程机械巨头中，卡特彼勒、小松的海外收入占比均超过60%，市值体量远高于国内企业。随着三一、徐工等龙头企业的全球化布局进入收获期，其估值体系应逐步对标国际巨头，而非简单锚定国内基建投资景气度。

回望这一轮工程机械的景气复苏，产业界学会了与周期共处，而不是被周期吞噬。

那些在2012至2016年漫长寒冬中忍受的艰苦——信用销售的巨亏、库存积压之痛、应收账款坏账之殇，终于转化成了2026年一季报中肉眼可见的经营改善：更健康的资产负债表、更自律的扩产决策、更可持续的现金流管理。

当德国宝马展上中国企业的展台面积再次扩大、中东沙漠腹地国产挖掘机24小时不间断作业、印尼矿山中电动矿卡悄然取代燃油车时，中国工程机械已经走完了从“规模扩张”到“价值输出”的最艰难一程。

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