舍得酒业，熬过“至暗时刻”

此前，舍得酒业披露了上半年的财务报告。

具体数据方面，上半年舍得酒业实现营收27.01亿元，同比下滑17.01%；实现净利润4.433亿元，同比下滑24.98%。

整体来看，上半年舍得酒业依旧没有逃出业绩“双降”的命运，但如果只看单季度可以发现，舍得酒业开始有了复苏的迹象：二季度，舍得酒业实现营收11.25亿元，同比下滑3.44%，和去年同期相比营收下滑的幅度明显放缓；实现净利润9717万，同比大幅增长139.48%。

对于这样一份成绩单，资本市场用接连大涨表达了自己认可的态度。财报披露前的几个交易日，舍得酒业股价已提前大涨，而财报披露后的首个交易日，舍得酒业股价更是直接拉升至涨停板。截至8月25日收盘，舍得酒业股价报收67元/股，总市值为223亿元，在过去的11个交易日里，舍得酒业股价累计上涨了30.1%，同期酿酒板块上涨了12.77%，大盘则上涨了6.41%。

过去几年，舍得酒业一直深陷调整周期之中。从去年二季度开始到今年一季度为止，舍得酒业已经连续四个季度业绩双降，其中去年四季度营收和净利润仅为8.972亿元和-3.231亿元，营收和净利润增速分别为-51.2%和-168.11%。放下了高端化的执念

几年前，在高端化和全国化的驱动下，舍得酒业曾有过亮眼表现。

从业绩来看，2020到2023年期间，舍得酒业的营收从27.04亿元上升至70.87亿元，净利润从5.811亿元上升至17.69亿元，不过3年时间，营收翻了2.62倍，净利则翻了3.04倍。在业绩驱动下，舍得酒业股价一度上冲至260.9元/股，市值高达868亿元。

然而，随着整个白酒行业步入下行周期，之前激进扩张的舍得酒业，迅速跌回原形。

今年上半年，舍得酒业的营收为27.01亿元，这样的营收已然跌回到2021年的水平（2021年营收为23.91亿元）。

面对巨大的经营压力，舍得酒业一直在积极调整自身的经营策略，包括“主动降速”、“控量挺价”、“全面向C”、“聚焦长期主义”等多个方面，但效果都不明显，直到今年二季度才终于看到止跌企稳的信号。而推动业绩回升的关键，和其放下“高端化”的执念有很大关系。

从主营业务构成来看，按照产品分类，舍得酒业的产品主要分为中高档酒和普通酒，其中中高档酒是营收大头，常年营收占比在七成以上。

今年上半年，舍得酒业的中高档酒实现营收19.73亿元，营收占比为73.05%，而在去年上半年，其中高档酒实现营收26.01亿元，营收占比为79.54%，对比来看，今年上半年中高档酒的营收和营收占比都有明显下降。

但是，今年上半年舍得酒业的普通酒营收明显上升，营收占比也有所提升，这和中高档酒形成了鲜明的对比。

具体数据方面，今年上半年舍得酒业的普通酒营收为4.449亿元，营收占比为16.47%；而在去年上半年，舍得酒业的普通酒营收为3.84亿元，营收占比为11.74%。对比来看，今年上半年普通酒营收同比增长了15.86%，普通酒营收占总营收的比例则提升了4.73%。

对于舍得酒业来说，发力普通酒、不再执着于中高档酒，对今年上半年的业绩提升有巨大的帮助。

资料显示，目前白酒行业呈现典型的“金字塔式”竞争格局，品牌高度直接决定企业价值。在这一结构中，茅台、五粮液等头部品牌牢牢占据高端市场制高点，并占据较高的市场份额。而舍得酒业所处的次高端及以下市场则陷入红海竞争，品牌溢价空间相对有限。

如果舍得酒业想要发力高端化，那就需要庞大的销售费用。例如2024年，舍得酒业的销售费用达到了12.76亿元，而2024全年的净利润为3.458亿元，可见销售费用严重侵蚀了净利润。来到今年上半年，随着普通酒营收占比明显提升，舍得酒业的销售费用也有所下降，今年上半年销售费用为5.72亿元，二季度销售费用2.67亿元，而去年同期销售费用分别为6.582亿元和3.146亿元。

要知道，今年二季度舍得酒业的净利润同比也就增加了5659万元，而二季度销售费用下降了约4760万元，可见营销费用的下降对净利润提升起到了决定性作用。这也是为什么说，今年上半年舍得酒业业绩之所以会大幅回升，核心在于放下了对高端化的执念。仍面临诸多压力

虽然二季度净利润大幅回升，但从目前来看，舍得酒业其实仍面临着非常多的压力。

首先是渠道方面的压力。上面的内容中提到，几年前舍得酒业曾有过爆发式增长阶段，而爆发式增长则是通过疯狂招揽经销商实现的。

在经销商数量大幅增长后，舍得酒业开始向批发渠道大量压货，但随着行业步入下行周期，经销商库存压力太大，拿货积极性受到了严重影响，目前为止经销商其实还没有恢复信心。从经销商数量来看，上半年舍得酒业经销商数量减少78家至2585家，其中四川省内经销商减少43家，省外减少35家，批发代理收入20.82亿元，同比下降23.72%；从合同负债来看，上半年舍得酒业的合同负债为1.573亿元，同比下滑3.01%。

由于白酒行业往往采用先打款后交货的模式，这会形成白酒企业的预收货款，也就是合同负债，等到交货后就可以确认为收入，因此合同负债是白酒企业未来收入的蓄水池。换句话来说，我们可以从合同负债数据中看出酒企未来的经营状况。而目前舍得酒业的合同负债仍是负增长，情况不容乐观。

面对被严重透支的经销商渠道，舍得酒业并没有选择缓解经销商的压力，反而直接绕过经销商，转攻直接面对消费者的电商渠道。

资料显示，今年上半年舍得酒业发力电商、直播等新渠道，电商渠道实现销售额3.36亿元，同比增长31.38%；互联网销售和动销双增长，且互联网渠道专属产品占比实现大幅增长；团购直销业务销售超去年全年。诚然，发力线上渠道固然可以带来一定的营收，但经销商才是酒企的根本，毕竟白酒消费的核心场景仍在线下，尤其是宴席、团购等传统渠道，如果不能有效解决经销商积极性不高、库存高企的问题，复苏显然不会长久。

除了渠道方面的压力，库存压力也是舍得酒业不得不考虑的问题。此前，舍得酒业曾对外宣称，从1976年起战略储藏优质基酒，截至2024年末，自制半成品账面价值达41.93亿元，占存货比例超80%。然而，大量的老基酒并没有转化成市场竞争力，据媒体报道，今年上半年舍得酒业的中高档酒实现营收19.73亿元，同比下降24.15%，其中核心大单品“品味舍得”价格倒挂现象严重，终端动销率不足60%。

另外，由于推行老酒战略，舍得酒业自身也面临着庞大的库存压力。2024年，舍得酒业酒类库存量达8872.15千升，同比增长12.3%，库存周转天数攀升至939天，远超行业平均水平。从最新的数据来看，今年上半年舍得酒业的库存已经来到了56.03亿元，库存占流动资产的比例超过七成。

综合上述分析，虽然今年二季度舍得酒业业绩回升，但这种依靠降低营销费用带来的业绩回升，本质上只是“降本增效”，而“降本增效”带来的效果终究有限，所以其业绩复苏的持续性仍有待观察。对于舍得酒业来说，业绩止跌回升固然是好事，但其要走的路还很长。

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