背靠“西部猪王”，天康制药闯关北交所！一季度净利腰斩，牧原、温氏是大客户

“西部猪王”天康生物（002100.SZ）旗下将添一家兽药上市公司。

6月24日晚间，天康生物公告称，其控股子公司天康制药拟公开发行股票并在北交所上市，已向北交所报送申报材料，并于6月23日收到北交所出具的《受理通知书》。

天康制药早有北交所上市计划。天康制药于2023年12月22日在新三板挂牌并公开转让，随后立即启动北交所上市程序。2023年12月26日，天康制药向中国证券监督管理委员会江苏监管局（下称“江苏证监局”）报送了向不特定合格投资者公开发行并上市的辅导备案申请材料。

根据北交所股票上市规则，申请公开发行并上市的企业，需满足在新三板创新层连续挂牌满12个月、最近一年期末净资产不低于5000万元等多个条件。

一年半后，今年6月18日，天康制药在中信建投证券的辅导下，通过了江苏证监局的辅导验收。两天后，天康制药便向北交所报送相关申请材料。

图源：图虫创意

今年一季度净利润大降52%

天康制药主要从事兽用生物制品研发、生产、销售及技术转让和服务业务，产品线包括猪用疫苗、反刍用疫苗、禽用疫苗、检测试剂等兽用生物制品。其中，猪用疫苗是天康制药的主要收入来源，去年该产品收入占总营收比例超过43%。

过去三年，天康制药年营收规模在10亿元左右。招股书显示，2022年-2024年，天康制药营收分别为10.00亿元、10.55亿元、10.52亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为2.06亿元、1.67亿元、1.53亿元。公司营收去年小幅下滑，净利润连续两年下滑。

今年这一下滑趋势仍未扭转。今年一季度，天康制药营业收入为2.2亿元，同比下降28.32%；归属于母公司所有者的净利润3332.97万元，同比下降52.16%。

天康制药在招股书中解释称，一季度业绩下降，主要受部分省份政采招标较上年同期延迟使得收入相应顺延、苏州基地转固使得本期折旧费用增加、以及市场竞争导致价格下降等因素综合影响。

天康制药的主营业务收入按照销售模式分为政府招标采购和市场化销售。其中，政府采购贡献过半营收。但近几年天康制药的政府采购收入占比有所下降，2022年-2024年该模式收入占比分别为56.42%、52.46%及 49.43%。

不过，天康制药在招股书中表示，今年二季度以来，随着上述部分受影响省份政采陆续发货，且公司积极加强客户拓展、应收款项催收等，公司经营业绩已较今年一季度环比明显改善，预计今年上半年业绩不会出现同比大幅下滑。

而市场化销售模式在天康制药的收入占比呈上升趋势，该模式收入占比从2022年的43.58%升至2024年的50.57%。“体现公司市场化销售业务的拓展取得了较好的成效，尤其是直销业务，战略客户的采购数量逐年上升。”天康制药在招股书中表示。

在天康制药的客户中，牧原股份（002714.SZ）、温氏股份（300498.SZ）、新希望（000876.SZ）、德康农牧（02419.HK）、优然牧业（09858.HK）等国内大型养殖企业均与其建立了战略合作关系。这其中，2023年和2024年，牧原股份是天康制药的第一大客户，两年间来自牧原股份的营收比例分别为5.73%和12.68%。

布局动保环节

横向对比同行业上市公司，天康制药10亿元左右的年营收规模不算高，但14.45%的净利率水平较靠前。

去年，营收规模居前的中牧股份（600195.SH）营收超过60亿元，该公司主要产品同样为兽用生物制品，此外还包括化药、饲料等。不过中牧股份去年净利润只有0.61亿元，净利率仅约1%。

在更细分兽用生物制品赛道，去年瑞普生物（300119.SZ）营收规模更高，当期该公司营收为30.7亿元，净利润为3.3亿元，以此计算净利率为10.74%。

盈利能力较强的是科前生物（688526.SH），去年它的营收为9.42亿元，但净利润却达到3.81亿元，净利率超40%。盈利能力较弱的生物股份（600201.SH）去年营收为12.55亿元，而净利润为1.04亿元，净利率约8.29%。

天康制药是“西部猪王”天康生物的控股子公司，截至今年一季度末，天康生物对天康制药的持股比例为58.94%，是其控股股东；天康生物控股股东和实际控制人新疆生产建设兵团国有资产经营有限责任公司直接及间接通过天康生物，合计持有天康制药68.94%的股份，是天康制药实际控制人。

实际上，一些兽用生物制品公司背后也都有大型生猪养殖企业的身影。

比如温氏股份旗下有生产生物制品和绿色兽药的大华农；上述提到的中牧股份与牧原股份在2022年共同发起成立兽药企业中牧牧原；瑞普生物今年6月将旗下兽用生物制品公司中岸生物48.42%的股权转让给江西生猪养殖企业双胞胎集团，双方将在疫苗、药物研发等领域建立长期战略伙伴关系。正大集团旗下也有做动物营养、保健、治疗业务的正大生物。

众多大型猪企布局上游动保（动物保健，包括动物疫苗、药品等）环节，或是希望把控生猪养殖全产业链。很多猪企多年前就在自身生猪养殖业务发展到一定程度、出栏量逐渐扩大时，开始向上游饲料加工、动保环节，下游屠宰加工环节延伸。

在生猪养殖进入“微利”时代，猪企纷纷将降成本作为第一要务的背景下，一方面，猪企通过参股、全资或成立动保企业，能够保证动保产品供应的稳定并进一步控制成本；另一方面，旗下动保公司除了供给母公司，或也会将产品销售给其它猪企，为母公司带来新的业绩增长点。

不过，国际知名兽用生物制品厂商对中国市场也日益重视，国内兽用生物制品行业的竞争或许将更为激烈。6月25日，时代周报记者就如何应对愈发激烈的竞争环境等问题，以邮件方式联系天康制药，截至发稿未获回复。

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