净利大跌超65%！“异地茅台”珍酒李渡，陷入周期困境

白酒行业周期底部的考验，到了最艰难的阶段。

当放缓以及下滑成为行业普遍现象，曾经的行业黑马、头顶“异地茅台”光环的珍酒李渡也未能幸免。

据2月27日珍酒李渡披露的盈利预警，其预期2025年实现收入35.5亿元至37亿元，同比减少47.7%至49.8%；公司权益股东应占利润5.2亿元至5.8亿元，同比减少56.1%至60.6%；经调整净利润5.2亿元至5.8亿元，同比减少65.5%至69%。

拉长周期来看，这已经是珍酒李渡连续第二年业绩下滑。2024年，公司实现净利润13.24亿元，同比下滑43.12%。

对于2025年业绩下滑的原因，珍酒李渡将其归咎于外部因素影响。

诚然，外部需求减少确实是影响珍酒李渡业绩的主要因素，但短期来看白酒行业需求或将继续低迷。在这样的背景下，已连续两年业绩下滑的珍酒李渡，想要在2026年迎来复苏，难度不小。

行业“黑马”

珍酒李渡，在业内又有“异地茅台”之称。

能与茅台挂钩，珍酒李渡的背景自然不简单，也确实拥有与大部分白酒企业不同的发展历程。

珍酒李渡的历史开端，源于一场“易地茅台”试验。时间回到1975年，基于国家“易地生产茅台酒”的科研战略，贵州省组织力量在遵义市北郊的董公寺镇建立贵州茅台酒易地试验厂，尝试将茅台酒的酿造工艺复制到其他地区。

据报道，这场“异地生产茅台”的试验汇聚了茅台酒厂原班技术骨干，包括原茅台酒厂厂长郑光先以及张支云等28位技术精英。这些骨干带来了完整的茅台酿造工艺、窖泥甚至部分设备，目标是在异地复制出第二个“茅台”。

试验持续近10年，直到1985年迎来最终鉴定。由白酒泰斗周恒刚领衔的全国高级专家鉴定组，对试验产品进行了严格品评。

经品评，专家组给出的评价是“基本具有茅台酒风格，接近市售茅台酒水平”，已是极高评价。因并非完全复制，且地处遵义，这款酒被命名为“珍酒”，寓意“酒中珍品”。

1986年，试验厂正式更名为“贵州珍酒厂”，“珍酒”品牌由此诞生；1988年，在第五届全国评酒会上，珍酒荣获国家质量奖优质奖（银奖），与贵州茅台、习酒并称为“贵州三大酱香品牌”，一时风光无两。

不过，珍酒的辉煌并未持续太久。进入90年代后期，和当时许多国营酒厂一样，贵州珍酒厂在市场经济转型中因经营机制僵化、历史包袱沉重等原因逐步衰落，最终资不抵债，于2009年进入破产清算程序。

这个曾承载国家使命、拥有顶级酱香基因的品牌，一度走到消失边缘。所幸，珍酒很快迎来第二次转折，而拯救它的，是被誉为“白酒教父”的吴向东。

2009年，吴向东在与贵州茅台、同济堂药业的竞争中胜出，通过华致酒行以8250万元完成对濒临破产的珍酒全资收购。

吴向东是A股酒类流通第一股华致酒行的董事长。早在90年代末，他便以五粮液经销商身份进入酒业，随后创立家喻户晓的“金六福”品牌。

收购珍酒之前，吴向东已通过旗下华泽集团整合多家酒厂：2001年收购湖南邵阳酒厂（即后来的“湘窖”）；2003年收购安徽临水酒业。2009年，除拍下珍酒外，他还拿下江西“李渡”。

2021年，珍酒李渡集团正式成立，作为专门为上市搭建的平台，整合了吴向东旗下四大核心白酒品牌：贵州珍酒、江西李渡、湖南湘窖和开口笑。

依托华致酒行遍布全国的销售网络，珍酒李渡进入快速发展期，截至2024年经销商数量已达7635家。

2023年4月，珍酒李渡迎来发展巅峰，正式在香港交易所主板挂牌上市。

对整个白酒行业而言，珍酒李渡上市具有里程碑意义。自2016年金徽酒上市后，A股已有7年无白酒企业成功上市，郎酒、国台等知名酱酒企业IPO均受阻。珍酒李渡不仅打破白酒上市僵局，更成为港股市场第一支真正意义上的白酒股。

挑战与机遇

据珍酒李渡此前披露的盈利预警，公司预期2025年收入35.5亿元至37亿元，同比减少47.7%至49.8%；权益股东应占利润5.2亿元至5.8亿元，同比减少56.1%至60.6%；经调整净利润5.2亿元至5.8亿元，同比减少65.5%至69%。

拉长周期来看，这已是珍酒李渡连续第二年业绩下滑。2024年，公司净利润13.24亿元，同比下滑43.12%。

实际上，珍酒李渡面临的困境，不只是营收与净利润下滑。

首先是库存高企。截至2025年上半年，珍酒李渡存货高达80.7亿元，同期流动资产合计139.6亿元，存货占比达57.8%。

其次是经销商拿货积极性下降。截至2025年上半年，公司合约负债（经销商预收款）出现明显回落，叠加渠道去库存压力，反映出经销商打款与拿货意愿显著走弱。

对于业绩下滑，珍酒李渡解释称，主要受市场需求减弱影响，白酒消费尤其是商务、社交宴请及送礼场景消费下降；同时，公司2025年下半年主动采取措施，进一步压降渠道库存，也对短期业绩产生影响。

展望2026年，公司表示将持续推进万商联盟、优化渠道库存、挖掘新增消费需求，以应对市场下行并推动业务恢复。

此外，侃见财经认为，珍酒李渡的产品定位也需要进一步优化。

2025年，白酒消费呈现明显“K型分化”：以飞天茅台为代表的超高端产品需求坚挺，100—200元大众价位凭借家庭消费刚性需求表现稳健；而夹在中间的300—800元次高端价格带，成为承压最重的“真空地带”。这一价格带正是珍酒李渡的核心布局区间，叠加自身渠道库存偏高、品牌溢价能力不足，多重因素导致业绩承压更为明显。

财报显示，珍酒、李渡、湘窖、开口笑为公司四大品牌，其中珍酒与李渡是主要收入来源。

2025年上半年，珍酒品牌收入14.92亿元，同比减少44.8%，占总收入59.7%；平均售价从2024年上半年的38.98万元/吨降至32.34万元/吨。

李渡品牌收入6.11亿元，同比减少9.4%，占总收入24.5%；平均售价从49.2万元/吨降至34.89万元/吨。

面对持续下滑的业绩与经营压力，珍酒李渡试图通过渠道创新破局。

公司此前推出“万商联盟”模式，通过设置准入门槛、明确利润分配机制及“联盟商权益支付计划”，与经销商构建利益共同体，重塑厂商信任关系。

据公司披露，截至2025年底，万商联盟创富论坛已举办超80场，吸引1.2万人参与，签约联盟商超4000家。

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