地缘风险回升叠加低库存支撑，石油ETF招商（159197）涨超2%

石油ETF招商（159197）一度涨超2%，成份股中，福斯达、和顺石油涨停，厚普股份、贵州燃气、首华燃气等个股跟涨。

本轮回弹的核心导火索，来自本周末霍尔木兹海峡局势的再度反转。今年2月底美以对伊朗发动军事打击后，伊朗封锁霍尔木兹海峡长达数月，全球约20%的海运石油运输一度接近中断，国际油价被推升20至25美元的"地缘溢价"。6月中旬，美伊签署谅解备忘录，海峡开始分阶段恢复通航，油价随之快速回落约20美元，基本回到冲突前水平。

然而6月28日至29日周末，美方称伊朗再度违背协议，双方围绕海峡通航问题再起军事摩擦。6月30日，美伊在卡塔尔首都多哈继续谈判，但短期快速和解的概率极低。目前海峡运力仅恢复至战前约60%的水平，地缘风险溢价再度回升。本周一以来，布伦特原油价格上涨至72.65美元/桶，WTI原油回升至69.85美元/桶，直接带动A股石油板块联动走强。

全球库存处于历史低位，供需缺口短期难消

地缘波折之外，更深层的支撑来自全球石油库存的历史性低位。中金公司最新发布的2026下半年石油展望指出，美伊冲突期间IEA释放了历史最大规模的战略石油储备4.26亿桶，OECD石油战储已不足10亿桶，基本回到1990年水平。美国SPR或在9月降至2.4亿桶，为1982年以来最低。

中金预计，即使海峡在下半年顺利复航，OECD石油库存较5年历史同期均值的偏离度仍将在二季度末降至-8%附近，并在三季度末进一步去化至-13%。全球石油供需缺口或将延续至三季度，全年供需短缺约204万桶/天。基于库存路径预测，中金预计三至四季度布伦特油价中枢分别为90和80美元/桶，波动底部有望高于冲突前水平。这一判断意味着，即便地缘局势阶段性缓和，低库存的"烙印"仍将为油价提供坚实的底部支撑。

供应弹性持续下降，战略储备回补需求开启

从更长视角看，全球石油供应弹性正在系统性下降。IEA数据显示，2025年全球油气上游投资占GDP强度降至0.38%，创2004年以来新低。北美页岩油已进入平台期，旧井衰竭和成本抬升压力持续加大，中金判断WTI油价需稳定在80美元/桶上方才能支撑页岩油净增产。非OPEC+常规石油供应增量也将在下半年进入退坡阶段。

与此同时，新一轮战略石油储备建设周期正在开启。美国能源部明确表示将在未来一年回补约2亿桶SPR，比本次释放量高出20%。印度、越南、菲律宾、澳大利亚等非OECD国家也纷纷宣布建设或扩充战略石油储备。中金初步估算，全球石油补库需求有望达到100至200万桶/天，将在未来1至3年为油市提供稳健的额外需求。OPEC+方面，当前名义剩余产能仅约250万桶/天，处于历史较低水平，中东主产国财政平衡所需油价长期在80美元/桶，2027年OPEC+可能重拾产量主动调控。供应受限与补库需求共振，油价中枢上移的长期逻辑正在成形。

此外近期迎来上市公司分红潮，三桶油分红政策稳定且慷慨，中国海油2025年分红比例达25.93%，中国石油2025年分红比例达54.7%，中国石化更是达到76%，提振市场信心。

石油ETF招商（159197）跟踪国证石油天然气指数，聚焦油气全产业链均衡配置，"三桶油"（中国石油、中国海油、中国石化）合计权重近40%。截至最新收盘日，指数股息率约4.14%，市盈率约12.15倍，兼具一定股息率优势和估值安全边际。

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