磨底12个月创历史纪录，猪周期反转在即？

文丨谢长艳

编辑丨张桔

2026年下半年至2027年一季度，猪肉价格有望温和上行。伴随产能加速出清兑现，下一轮周期上行高度有望上修。 

自2025年9月至今（10月24日），生猪养殖行业已持续亏损超过12个月，创下历史最长亏损纪录。中国养猪网数据显示，10月16日全国生猪（外三元）价格报9.88元/公斤，失守10元关口。与此同时，中秋、国庆双节并未带来预期中的反弹——猪价自9月底10.06元/公斤短暂回升至10月6日的10.31元/公斤后便掉头向下，生猪市场呈现“旺季不旺”。 

但二级市场却走出“反向”行情，10月19日、10月21日猪肉概念股集体走强。探究其逆市走强背后的原因：首先是亏损时长刷新历史纪录，现金流压力逼近临界点；其次是产能去化进入“深水区”，补栏意愿降至冰点；再次是当前各生猪养殖公司的头均市值处于历史偏低分位，安全边际较高，板块估值风险收益比正在改善。

猪价十年新低后的磨底

2026年的猪价走势，可以用“急跌—探底—磨底”来概括：今年年初，全国生猪均价约12.78元/公斤。春节后进入传统消费淡季，叠加前期高位产能集中释放，猪肉价格一路加速下行。4月初，全国外三元生猪均价跌至8.67元/公斤，创下近十年的新低。

4月28日，中央政治局会议明确提出“稳定生猪等农产品价格”，市场判断政策底已经出现。此后猪肉价格企稳并出现小幅反弹，5月至6月在9元/公斤至10元/公斤区间窄幅震荡。7月初，受二次育肥入场和压栏惜售情绪推动，猪价短暂反弹至10.90元/公斤（涌益咨询），但随后再度回落。最新的10月16日，全国生猪（外三元）价格报9.88元/公斤，再度失守10元关口。

而猪肉价格下跌的原因在于供给端。国家统计局数据显示，2026年上半年，全国生猪出栏37246万头，同比增加627万头，增长1.7%。“2025年能繁母猪存栏长期维持在4000万头以上高位，对应2026年上半年商品猪出栏处于供给高峰。”申万宏源在研报中指出。

同时，行业生产效率的持续提升进一步放大了供给压力。据申万宏源统计，行业PSY（每头母猪年提供断奶仔猪数）从2023年的22.7头提升至2025年的24.3头，头部企业普遍超过24头，部分领先企业甚至达到29头至32头。9月，华联期货也在生猪季报中指出：“生产效率提升对冲了部分产能去化效果，实际出栏基数仍居高不下，对价格上涨形成一定压制。”

进一步看，需求端同样不容乐观。我的钢铁网监测数据显示，国内样本屠宰企业开工率维持低位，白条鲜肉走货放缓，冻品库容率处于同期高位。此外，长江证券在2026年中报综述中指出，2026年猪肉消费总量边际降幅明显大于2023年。

去产能显著提升

能繁存栏持续下降

价格低迷的另一面，是产能去化的显著提速。

国家统计局数据显示，2026年二季度末，全国能繁母猪存栏降至3780万头，同比减少263万头，下降6.5%，降幅较一季度扩大3.2个百分点。从环比来看，二季度单季去化约为3.2%，较一季度的1.4%明显加速。从本轮周期高点——2023年1月的4367万头算起，累计去化约13.4%。

第三方机构数据也交叉验证了这一趋势。涌益咨询样本数据显示，2026年6月能繁母猪环比下降1.33%（5月为-1.1%）；上海钢联样本数据环比下降0.98%（5月为-1.32%）。东兴证券在月度跟踪报告中也指出，中小养殖户去化速度明显快于规模企业，散户退出仍在加速。

去化加速背后有多重驱动因素：首先是持续深度亏损。华安证券研报显示，自2025年9月以来，生猪自繁自养基本处于亏损状态。截至2026年7月19日，行业自繁自养生猪头均亏损149.9元，外购仔猪头均亏损129.47元。

其次是仔猪销售同步陷入亏损。国信证券数据显示，近期7公斤仔猪均价跌至约182元/头，同比下跌56%，外售仔猪全面亏损，有望驱动市场化去产能进一步加剧。9月仔猪均价16.3元/公斤，环比下跌6.6%。

第三是淘汰母猪加速。涌益咨询数据显示，6月26日至7月2日当周，高胎淘汰母猪折扣价降至68.8%，从5月中旬高点累计下降9.5个百分点；低胎淘汰母猪折扣价降至78.01%，累计下降9.4个百分点。华安证券对此评论，淘汰母猪积极性明显增加。

更值得关注的是，行业已出现实质性出清信号。华安证券研报披露：“截至7月初，已经出现年出栏30万头至80万头的腰部企业破产，兽药企业反馈应收账款回款压力变大，逾期明显增加。”长江证券在9月的电话会议中也透露：“已有三家上市猪企资产负债率超过80%。”

本轮周期与过往最大的不同，在于政策端逆周期调控的力度前所未有。

5月14日，农业农村部印发《生猪产能综合调控实施方案（2026年修订）》，将全国能繁母猪正常保有量从3900万头下调至3750万头。这是自2024年2月以来再次下调正常保有量目标。方案提出“长期调母猪，中期调仔猪，短期调肥猪”的三层调控思路，预警区间全面收窄——绿色区域从原来的92%至105%收窄至92%至103%，意味着更小的产能波动就会触发预警和调控措施。

中信证券表示，政策约束持续强化，调控效果逐步落地。叠加极端天气可能的影响，2026年下半年去产能有望持续，2027年猪价景气可期。

暖意渐升

猪肉价格底部已现

综合以上分析，多家机构判断当前猪周期底部已接近尾声。

中金公司在6月的大宗商品展望中判断：“底部已现，政策护航，暖意渐升。”其认为，2026年下半年至2027年一季度，猪价有望温和上行。中信证券在9月的中报总结中维持推荐评级：“考虑到行业基本面底部已过，反转预期加强，我们继续推荐该板块。”

从估值角度看，当前生猪养殖板块处于历史极低水平。Wind统计，截至10月19日，申万生猪养殖指数（850172.SI）当前市净率2.82倍，处于近十年约19.8%分位，即当前估值低于过去十年约80%的时间，属于历史偏低水平。

华安证券指出，猪价短期反弹后预计后期将重新磨底，随着二育存栏量不断增加，生猪价格将回落。中邮证券则相对谨慎，认为三、四季度的生猪供应环比或有所减少，但难以逆转供大于求的基本格局，预计2027年一季度产能去化或才到位。

广发证券表示，结合母猪、生猪存栏、饲料等数据，看好未来猪周期反转机遇。当前板块估值处于历史低位，布局价值凸显，优选成本优势的龙头企业，大型养殖企业重点推荐温氏股份、牧原股份，关注德康农牧、新希望，经营反转潜力标的关注正邦科技，中小养殖企业建议关注立华股份、天康生物、神农集团、唐人神等。

财通证券预期，从产能和库存压力判断当前生猪养殖行业仍处于供大于求的阶段，四季度猪价或维持在底部震荡，难以出现趋势性反转，在行业景气度持续低迷背景下，能繁母猪产能有望迎来深度去化。伴随产能加速出清兑现，下一轮周期上行高度有望上修，建议把握板块回调布局机会。配股思路上，淡化规模增长，更加重视企业的成本管控能力，重点推荐牧原股份、温氏股份、天康生物等标的。　

（本文已刊发于10月24日出版的《证券市场周刊》。文中提及个股仅为举例分析，不作投资建议。）

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