估值逻辑切换时刻：博迈医疗逆袭为“国产替代排头兵”

在高值医用耗材领域，集采长期被市场视作压制板块估值的重要因素；但集采落地客观推动进口品牌份额出清、行业集中度提升，也成为加速国产替代、扩大市场覆盖的重要契机。广东博迈医疗科技股份有限公司（以下简称“博迈医疗”）冠脉球囊、外周球囊及导丝配件等产品借助集采迅速完成全国医院准入与渠道下沉，精准把握行业格局迭代下的发展机遇，成为国内球囊集采受益最大的厂商。

招股书显示，2023 至 2025 年，公司营收年均复合增长率 39.78%，2025 年营收 6.55 亿元，扣非归母净利润 1.13 亿元，增长表现优于行业均值。份额层面，弗若斯特沙利文数据显示，2025 年公司在中国冠状动脉通用球囊扩张导管市场占有率 11.0%，位列行业第四、国产第一；在外周动脉通用球囊扩张导管市场份额 6.5%，位列行业第五、国产第一。叠加创新产品管线迎来收获期，博迈医疗发展逻辑持续升级，逐步转型为具备全球化竞争力的高端创新医疗器械平台。

创新管线价值重估，构筑第二增长曲线

如果说通用球囊的份额增长是业绩的基本盘，那么差异化创新管线则是博迈医疗估值升维的核心支撑。依托球囊技术、药物递送、植介入、能量治疗四大核心技术平台，博迈医疗已上市7项全球首创或具备独特创新技术的产品，包括冠脉高压切割球囊导管、药物涂层外周球囊导管、高压CTO球囊导管等系列，在核心技术指标上处于行业领先水平，可充分满足临床对复杂血管疾病介入治疗的多样化需求，与同行业竞品相比适应的临床场景更加丰富。高附加值创新产品持续放量，成为公司毛利率稳步上行核心支撑。2025年主营业务毛利率升至68.46%，已实现连续三年持续增长。

更具长期价值的是博迈医疗的远期管线布局。目前公司40余个在研项目覆盖血管介入治疗各细分领域，冲击波球囊导管、外周切割球囊导管、可降解支架、超声消融系统等创新产品均在稳步推进，预计2027年至2030年将进入上市收获期，形成清晰的第二增长曲线。

同时公司已在全球拿下超700张三类医疗器械注册证，产品远销100余个国家和地区，海外收入占比稳定在50%以上，是国内少数具备全球合规注册与商业化能力的介入耗材企业。全球化布局既对冲了国内集采的价格压力，也打开了更广阔的成长天花板。

经营质量边际改善，推动业绩从“规模增长”向“质量增长”切换

伴随业务规模快速扩张，博迈医疗的存货、应收账款两项经营指标也随之受到市场关注。

从业务实质来看，2025年末存货增长主要源于两方面：一是业务增长态势向好、产能稳步爬坡，公司为匹配销售与生产需求加大原材料采购及产品生产备货；二是为对冲国际贸易关税与价格波动风险，针对部分海外供应物料提前完成备货。

随着交付体系持续完善，博迈医疗的集采订单与海外订单的交付节奏稳步加快。与此同时，研发投入的产出效率逐步显现，高毛利创新产品占比持续提升，将进一步优化公司盈利结构，推动业绩从“规模增长”向“质量增长”切换。

当前国产高端介入耗材正处于估值重构的关键节点。过去市场受集采情绪影响，给赛道内企业赋予了传统制造业的估值体系，却低估了头部企业的技术创新价值与全球化能力。随着集采阵痛出清、创新管线价值逐步兑现，博迈医疗估值有望完成从“耗材制造”到“创新器械平台”的跃迁。对于长期布局国产高端医疗器械的资金而言，博迈医疗是少数兼具业绩确定性、技术稀缺性与全球化能力的核心标的，当前正是把握估值切换窗口期的优质布局时点。

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