3天跌没450亿，13倍大牛股，涨多了？

-7.64%、-10%、-4.50%。

7月3日到7日，10倍大牛股中钨高新（000657.SZ）连续大跌，3天累计跌幅20.6%，跌去450亿市值。

往前倒推，自6月23日盘中高点113.76元算起，中钨高新这波已跌去32.5%。

为什么大跌？

一个最直接的原因，就是前期股价涨的太高了。

14个月前，它的股价还在8元左右徘徊，以2025年4月9日盘中低点8.16元/股为起涨点，至今年6月23日此轮行情高点113.76元计算，中钨高新股价已大涨近13倍。

股价大涨的核心原因，在于钨价暴涨。

根据市场综合信息，钨精矿价格从2025年Q1的14万元/吨，一路涨到Q4的34万元/吨，2026年Q1直接飙到74万元/吨，涨幅429%。

中钨高新是全球第一大钨资源开发供应商、全球第一大硬质合金生产商，中国五矿旗下唯一钨产业上市平台，旗下有柿竹园、远景钨业两座矿山，以及株硬、株钻、金洲等核心制造资产。矿端赚资源溢价，加工端赚传导收益，两头都吃，利润弹性自然比纯矿山或纯加工企业大得多。

2026年一季度，中钨高新实现营收70.07亿元，同比增长106.47%；归母净利润9.21亿元，同比大涨264.44%；更能反映盈利质量的扣非净利润9.15亿元，同比大增349.58%。

这么算下来，中钨高新今年Q1一个季度赚的钱，接近2025年全年12.81亿的72%。毛利率也从去年末的23.67%跳升到Q1的30.45%，净利率从7.89%拉到14.13%。

单季毛利率跳升近10个百分点，在制造业里极为罕见。

股价就此大涨也在情理之中。

不过，成也萧何、败也萧何。

此轮股价走弱，还有个核心的因素，就是钨价又开始回调了。

3月末钨精矿价格拐头，下游成本倒挂停止补库，持货商集中抛货；4月持续下探，5月中旬跌至阶段低点40.6万元/吨，较高点最大回撤超60%，年内涨幅基本全部回吐。

6月上旬至中旬：钨精矿价格小幅反弹至50—52万元/吨，市场博弈下游旺季补库预期，钨板块个股短暂企稳。

7月6日行业龙头章源钨业大幅下调长单，黑钨精矿单期下调7.2 万元/吨、APT下调12万元/吨，市场价再一次跌至44—47 万元 / 吨；钨矿指数同步大跌，周期悲观情绪全面发酵。

目前来看，传统机床、刀具行业处于淡季，光伏硅片开工低迷，钨丝需求增量大幅收缩，下游企业按需采购，无主动补库意愿，市场缺乏刚需托底，由此判断，至少短期内，钨精矿价格走弱的趋势很难扭转。

对于前期靠钨精矿涨价叙事涨起来的中钨高新来说，周期转换之间，估值逻辑也已经发生变化，市场开始收缩对于其未来业绩的乐观预期。

股价走弱，就是市场的真实反应。

好在，除去钨价，市场对中钨高新的预期，还有两个方面。

一是PCB微钻。

中钨高新子公司金洲公司是全球PCB微钻龙头，市占率约20.8%，全球第二。2025年营收14.2亿元，净利润3.6亿元，净利率25.4%。

更关键的是，金洲已经实现50倍长径比微钻的规模化量产，全球唯一，直接解决AI服务器PCB向高多层、微孔径发展的加工难题。5月15日，公司公告金洲精工拟投资1.825亿元建设年产1.5亿支高端微型精密刀具项目，持续扩产。

不过，这部分业务目前给中钨高新带来的直接利润贡献占比并不是很大，约在5%-8%之间。

第二，资产注入预期。

公司大股东五矿集团旗下还有香炉山、新田岭、瑶岗仙三座钨矿待注入，合计产能1.7万吨/年。

这三座矿目前由中钨高新托管，未并表；五矿集团曾出具法定承诺，最晚2029年底前通过注入、转让等方式消除同业竞争，资产注入为优先路径。

不过，综合前期机构调研时公司透露的信息，当前矿山股权、技改、土地确权等前置手续尚未全部落地，短期内注入可能性较低。

截至7月7日收盘，中钨高新的滚动市盈率（TTM）近90倍，市净率超过16倍，作为对比，其所在的“小金属”板块平均市盈率（TTM）为56倍。

显然，市场已经把"钨价永远高位、资产全部注入、微钻持续放量"三种最乐观假设全部提前计价，但目前钨价走弱，资产注入待定、微钻业务占比较低、新增产能待释放，这些，都不足以支撑当前的高估值。

更关键的是。即便以7月7日收盘价76.84元/股计算，相较2025年4月9日低点，中钨高新的股价也已经上涨了9倍。

对于这样一只大涨过后的周期股，在这个位置，必须保持清醒。

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