利润增长50.9%：绿源“一体两翼”打开战略成长新空间

2025年，绿源集团控股(HK.02451)实现营业收入59.07亿元，同比增长16.5%;归母净利润1.75亿元，同比增长50.0%。在电动两轮车行业整体增速放缓、竞争加剧的背景下，公司盈利能力实现显著修复。

与业绩同步推进的是公司“一体两翼”战略的持续落地。所谓“一体”，即深耕电动两轮车主业，以液冷技术平台构筑核心能力;“两翼”则指向海外市场拓展与具身智能两大增量方向。这一战略框架的核心逻辑在于：将两轮车领域积累的机电一体化与制造能力，向全球市场与新兴产业进行系统性延展，推动公司由单一产品制造商向多场景应用、多区域协同的综合型智造平台演进。

一体筑基：液冷技术平台构筑能力底座

2025年，绿源盈利能力大幅提升，根本上源于液冷技术平台的产品化能力。 搭载液冷技术的系列产品持续优化收入结构，带动电动自行车收入同比增长19.5%至36.06亿元，收入占比由59.5%提升至61.0% 。液冷技术带来的“长寿命、高性能、稳输出”差异化体验，正在转化为用户支付溢价的意愿。

截至2025年末，绿源累计持有专利1124项，报告期内获得新专利授权406项。经过近三十年的积累，绿源在产业经验、研发能力、制造基础、团队稳定性及管理层专业背景等方面形成了综合竞争优势。集团构建的液冷智慧动力、数字化电池、固态电气集成等全栈技术底座，本质上是一套通用的、高效率的机电能量转化与控制系统。这套系统具有极高的“同构性”，即：在两轮车上它是动力总成，延伸到机器人领域它就是精密关节。这套能力的“可迁移性”，决定了“一体两翼”战略的可行性，也决定了公司的价值边界可以超越两轮车本身 。

双翼展翅：核心能力双向延展，培育新增量

绿源“两翼”战略的核心，是推动核心能力向两个方向延展：一是向全球市场复制，二是向新兴产业迁移。2025年，海外市场与具身智能两大方向均取得实质性进展，已形成初步的业务支撑。

2025年，绿源海外业务全年营收同比增长43.38%，新进入7个海外国家，新兴市场拓展与存量渠道深耕同步推进。绿源与宝马集团达成技术授权合作，进一步完善海外产品布局。依托品牌本土化、数字化营销及渠道体系建设，公司正加快将中国市场验证成熟的产品、制造、渠道和品牌能力输出全球，持续夯实海外业务发展基础。

如果说海外市场是能力的横向复制，那么具身智能则是能力的纵向迁移。2025年，公司获得有鹿机器人10万套高精度行星减速关节模组订单，并与越疆科技展合作，推动智能机器狗在商业及消费场景中的应用落地。这一进展并非“跨界”，而是绿源核心能力的“自然溢出”，将已验证的机电一体化能力向新场景延展。与部分企业布局服务机器人整机不同，绿源选择切入机器人产业链的“核心零部件层”——这是机器人运动控制的关键环节，技术壁垒更高、客户粘性更强。

协同反哺：两翼拓展反向夯实主业能力

“一体两翼”并非单向的能力输出，而是双向的能力循环。

海外市场的拓展，正在倒逼绿源产品标准与品牌势能升级。与宝马的技术合作不仅为海外业务赋能，更将国际顶级工程标准与设计语言融入产品开发体系，反哺国内两轮车主业的品质升级。这是“走出去”与“引进来”的双向赋能。

具身智能的研发，则在反向强化绿源的底层技术能力。机器人关节模组对电机精度、热管理效率的要求远高于两轮车——这种“高位技术”的研发投入，其成果可以降维应用于两轮车产品，持续夯实“液冷智慧动力技术平台”的领先性。当行业在比拼电池容量或屏幕尺寸时，绿源的技术护城河正在向更深层次延伸。

“一体”为“两翼”提供产业化能力与现金流支撑，“两翼”为“一体”提供技术升级与品牌溢价的反向赋能。三者在技术逻辑上同构，在商业逻辑上协同，形成了区别于单纯业务扩张的战略闭环。

价值重估：从“制造企业”到“科技平台”的投资逻辑演进

对资本市场而言，绿源的价值判断框架正在发生实质性变化。

短期看，主业基本盘持续巩固。 新国标全面落地后，合规门槛提升加速行业出清，液冷技术平台的产品化能力将持续驱动毛利率修复与利润释放。在行业价格战持续背景下，绿源凭借技术差异化维持了利润弹性，这一趋势有望延续。

中期看，海外业务与宝马合作进入兑现期。技术授权合作与海外渠道拓展有望在2026-2027年转化为收入增量，同时提升公司的科技属性与品牌溢价能力。与全球顶级车企的技术合作，正在重构绿源在海外市场的品牌认知。

长期看，具身智能核心零部件业务若形成规模化收入，绿源的估值逻辑将从传统两轮车制造企业，转向多场景支撑的综合型智造平台。

“一体两翼”的战略价值，不在于业务版图的简单扩张，而在于能力边界的系统性重构。对于投资者而言，理解这一重构的深度与可行性，是重新评估绿源长期价值的关键。

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