“炒股”暴赚上千亿，中国人寿为何不能高枕无忧？

近日，中国人寿2026年半年报引发市场关注。数据显示，上半年营收为4343亿，同比增长81.5%；净利润为1345亿，同比增长228.6%，业绩堪称“炸裂”。

保险业向来以稳健为主基调，中国人寿业绩为何突然起飞？事实上，国寿此次业绩大增，背后主要靠的是投资收益，而非保险主业。

这也是当下市场真正的关注点所在：剥去投资端的光环，这家寿险巨头的真实底色究竟如何？高增长能否持续？

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投资带动业绩暴涨

近两年，险资入市明显提速，权益市场波动对上市险企的影响愈发显著。而中国人寿上半年业绩爆发，核心驱动力正是来自投资端。

报告期内，中国人寿总投资收益达3145.04亿元，同比增长146.7%；总投资收益率达5.58%，同比上升229个基点。

从同业对比来看，上半年A股五大上市险企实现总投资收益6413.2亿元，其中中国人寿独占鳌头，总投资收益已接近其余四家上市险企的总和。

为什么中国人寿的总投资收益能断层式领先？答案藏在投资结构里。

目前，国寿的公开权益投资在会计计量上分为两种：一种是价值变化不计入当期损益，而计入资产负债表的其他综合收益，典型代表是盈利稳定、分红率较高的优质蓝筹股标的；另一种是收益和市值波动直接计入当期损益，典型的代表是成长型企业、新质生产力领域的标的。

上半年，中国人寿净投资收益1040.24亿元，投资资产买卖价差收益755.07亿元；公允价值变动损益为1358.35亿元，较去年同期的10.29亿元暴涨约131倍。这恰恰说明业绩大涨背后，正是踩中了上半年高科技板块行情，靠“炒股”实现账面浮盈激增。

以兆易创新为例，作为A股最受追捧的存储芯片龙头之一，股价自2025年下半年从100元出头飙升至今年7月2日846.66元的高点，随后迅速回落，截至9月9日收盘已跌至381.87元。

但中国人寿早在下跌初期精准减持，8个单一资管在7月8日卖出约110.97万股，成交价格在611.46元至624.61元之间，合计套现总额约6.82亿元，有效规避了后续跌幅并锁定可观收益。

这并非个例。近年来，中国人寿通过“投早投小”的投资策略，持续押注硬科技赛道，截至上半年，服务新质生产力投资规模已超5400亿元，年均复合增速达30%，是“未来最有条件形成差异化回报的重要增长极”。

当前，中国人寿的权益配置比例仍在进一步加大。截至2026年6月末，投资资产7.95万亿元，较2025年底增长7.0%；股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例上升至19.14%。其中持仓股票市值为1.04万亿元，首次突破万亿元，占投资资产比重从2025年底的11.25%提升至13.06%。

但权益市场投资是一把“双刃剑”，权益仓位配置越高，市场波动传导至利润表的速度越快，一旦市场行情转向，会直接对业绩形成反向压力。

比如今年一季度，中国人寿投资收益455.07亿元，但公允价值变动损失高达428.62亿元，几乎吞噬了全部增量，导致总投资收益不增反降，并进一步使归母净利润增速同比下滑32.3%，在五大险企中垫底。

而自7月以来，A股市场已出现明显回调，若下半年权益市场持续波动，公允价值变动损益大概率回落，中国人寿下半年利润或将随之承压。

02

稳健业绩背后的

三个警惕信号

如果说投资端是上市险企业绩的“放大器”，那保险主业才是检验内功的试金石。但相比于投资端的火热，中国人寿的负债端仍以稳健为主。

从总量来看，上半年，中国人寿总保费达5366.34亿元，同比仅微增2.2%。其中新单保费1800.39亿元，同比增长11.6%；首年期交保费1012.94亿元，同比增长24.7%，首次半年突破千亿大关；十年期及以上首年期交保费361.21亿元，同比增长19.2%。续期保费3565.95亿元，较上年同期有所下降。

在保险主业整体稳中有进的情况下，半年报成绩单也传递出了三个值得警惕的信号。

首先，新业务价值（NBV）增速已出现边际放缓。今年一季度，NBV同比增速高达75.5%，但上半年，NBV同比增长33.7%，这说明二季度单季增速显著回落。华泰证券估算，二季度同比下降38%。

尽管33.7%的增速在业内依然领先，但作为衡量寿险公司未来利润增长潜力的核心前瞻指标，NBV的大幅下降仍值得注意。此外，瑞银预计三季度NBV增长可能因监管新规和高基数而进一步放缓。

其次，上半年经营活动产生的现金流量净额为2828.79亿元，同比下降5.8%。在利润大幅增长背景下，为何经营现金流反而缩水？原因主要有两点：

一方面上半年利润暴涨，主要来自公允价值变动损益，属于“纸面富贵”，尚未产生实际现金。这一判断也得到了数据证明。今年半年报，国寿首度披露了剔除公开市场权益等短期波动影响后的净利润为576.1亿元，比上年同期的511.3亿元增长12.7%，这说明去掉“炒股”带来的浮盈后，到手的真实利润增速远没有那么惊人。

另一方面，在总保费同比仅增长2.2%的情况下，支付赔款、支付手续费及佣金、支付各项税费、支付员工薪酬等多项支出都在增加，直接导致现金流净额下降。

第三，被寄予厚望的银保渠道方面，上半年总保费达814.58亿元，同比增长12.4%；新单保费416.61亿元，同比增长16.1%；首年期交保费254.35亿元，同比大幅增长49.3%。合作银行超110家，新单出单网点同比增长10.4%。

虽然银保渠道增速可观，但占总保费比重仅约15%，规模仍然有限。相比之下，个险渠道总保费4022.69亿元，占比高达75%。因此，银保渠道短期内难以成为真正的“第二增长极”。

在低利率和权益波动加大的环境下，如何巩固负债端质量、提升银保渠道贡献度，才是中国人寿未来必须直面的核心命题。

03

罚单背后的合规隐忧

上半年，中国人寿总资产首次突破8万亿大关，达到8.09万亿元，稳坐“寿险一哥”之位。但体量越大，就越要重视风险管控与内部治理。

中报显示，中国人寿偿付能力风险管理能力在行业SARMRA评估中得分稳居人身险公司前列，风险综合评级连续32个季度保持A类评级。

在中报业绩会上，国寿总裁利明光表示，公司将持续优化高效严密的风险管理体系，将风控合规举措深度融入业务场景，积极推动风控数智化转型，推动风险的源头防控与穿透管理。总裁助理张新宇透露，已打造超过500个智能体，应用于销售服务、运营作业和风险管控等重点领域。

但光鲜的风控评级与密集落地的罚单之间，却形成了明显反差。

据企业预警通数据统计，去年，中国人寿共收到108张罚单，共被罚约1720万元。

2026年1-4月，据新华财经统计，中国人寿收到了38张罚单，合计处罚金额高达678万元，罚单数量和罚款金额在寿险公司中都高居第一。

最大的一笔是今年2月，中国人寿湖北省分公司因编制虚假资料、利用开展保险业务为其他个人牟取不正当利益、给予投保人保险合同约定以外的利益、欺骗投保人，被湖北金融监管局罚款117万元，多名相关责任人被合计罚款39万元。

此后的5-8月，中国人寿各地分公司罚单依然不断，其中几起金额较大的罚单分别是：

5月，中国人寿青岛市分公司及其下属机构及相关责任人合计被罚100.6万元；

6月，中国人寿昆明分公司、红河分公司、昆明市东川区支公司因多项违规行为，被合计罚款87万元，并对相关责任人合计罚款16万元。

8月，四川监管局对中国人寿四川省分公司罚款21万元，中国人寿成都市分公司罚款6万元，中国人寿温江支公司罚款23万元，中国人寿新都支公司罚款21万元，合计罚款71万元，并对相关责任人合计罚款13万。

梳理这些罚单，违规类型高度集中：给予合同约定以外利益、未按规定使用经备案的保险条款或费率、财务数据不真实、编制虚假资料……这些问题并非偶发，说明基层机构在合规管理上或许存在薄弱环节。

合规是底线，更是长期经营的基石。当基层机构频繁触碰合规红线，侵蚀的不仅是一家万亿保险巨头的品牌声誉，更是其赖以立足的长期价值根基。

对于中国人寿而言，风控与合规的内功修炼，从来不是一劳永逸的事，而是一张需要持续作答的考卷。

04

结语

近两年来，中国人寿的管理层经历了一轮深度调整，核心岗位接连换人。

2024年8月，蔡希良接替白涛出任集团党委书记，并于当年12月正式出任上市公司董事长，成为“新掌门”；但蔡希良升任后，集团总裁空缺了五个月，直到2025年2月，原人保高管李祝空降国寿，补上了这个关键岗位。

到了今年，调整还在继续。8月，太平养老原总经理王干获批，正式出任集团副总裁，同时兼任国寿健投董事长一职；8月底，“80后”曹原被提名副总裁，待监管批准后就能走马上任。

但领导层到位只是第一步。在低利率持续压缩利润空间、新会计准则放大权益市场波动、基层违规问题屡禁不止的三重压力之下，新领导班子既要稳住业绩基本盘，又要在风控上下真功夫。这才是市场真正关心的核心命题。

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