127亿港元市值背后，梅卡曼德给机器人行业打了个样

9月1日，梅卡曼德机器人正式登陆港交所，股票代码09615.HK，发行价101.7港元，发行后市值约127.1亿港元。本次公司共发行约2314万股H股，募资总额约23.53亿港元，成为港股市场首家以具身智能“眼脑手”体系为主要业务标签的上市公司。

首日股价收于99.8港元，较发行价下跌1.87%，二级市场表现克制，尽管如此本次IPO对机器人行业依然意义重大。因为港股终于出现了一家公司，可以用收入、部署量、客户结构和毛利率，来检验具身智能能否从技术演示变成一门可持续的生意。

机器人开始从“卖本体”转向“卖能力”

具身智能近年来一直很热门，相关概念与公司备受关注，可问题是当机器人真正进入工厂以后，客户关心的问题会很细致：能不能识别随机堆放的零件，能不能处理反光和遮挡，换一种物料是否需要重新编程，设备停机以后谁来负责。以上问题决定了具身智能的落地顺序。

现阶段，汽车、新能源、消费电子、仓储物流等行业拥有明确的自动化预算，任务可以拆分，投资回报周期也比较容易计算。工业场景因此成为物理AI较早形成规模收入的市场，人形机器人则更像中长期增量。

梅卡曼德提供的产品可以被理解为一套可组合的机器人智能组件：“眼”由工业3D相机和视觉软件完成空间感知，“脑”依靠算法平台进行识别、决策和运动规划，“手”负责具体操作。

目前公司主要收入仍来自智能机器人引导及智能检测与测量产品，同时公司也在继续研发Mech-GPT多模态模型、Mech-Hand灵巧手等下一代组件。涉及的相关产品可以适配工业机械臂、双臂机器人以及人形机器人。

这种产品结构的商业价值，在于把高度定制的自动化项目拆成相对标准的软硬件模块。传统系统集成业务经常出现一个项目对应一套方案，收入增长依赖工程师和交付团队同步扩张，规模越大，管理成本越重。标准化组件则可以在不同行业复用算法、相机和软件平台，新增部署对研发和交付资源的消耗相对更低，毛利率与经营效率才有持续提升的空间。

截至2026年8月17日，梅卡曼德的标准化产品已销往近50个国家和地区，全球累计部署量超过2.9万台，覆盖数十个行业、50多类典型场景，处理超过10万种货品，服务超过100家《财富》世界500强企业。宁德时代、比亚迪、美的、富士康等制造业客户已经进入其服务名单。

据招股书引用的灼识咨询数据，按2025年收入计算，梅卡曼德在全球“AI+3D视觉引导通用智能机器人组件”市场占有约22.1%的份额，排名第一；按出货量计算，全球份额超过27%，高于其后四家主要竞争者的合计份额。

可见具身智能当前已经形成商业闭环的部分，主要集中在有明确任务、有付费主体、有持续维护需求的工业端。梅卡曼德获得的先发位置，来自多年工业数据、部署经验和渠道体系共同形成的壁垒。实验室里能做出识别算法的团队很多，但能把产品稳定送进全球工厂，并持续处理复杂工况的供应商要少得多。

毛利率升到64.8%，比收入增长更有解释力

数据显示，梅卡曼德2023年至2025年收入分别为1.81亿元、2.69亿元和3.89亿元，年复合增长率为46.6%；2026年一季度收入1.07亿元，同比增长73.1%。同一时期，综合毛利率从39.1%提升至51.1%、64.6%，2026年一季度进一步达到64.8%。

机器人硬件容易陷入降价、备货和重资产扩产的压力，梅卡曼德的毛利率却随规模扩张持续上行，说明软件算法、产品结构和海外销售正在改善收入质量。该类公司虽仍然销售相机、控制器等实物产品，但决定利润弹性的部分，越来越多来自可以重复部署的算法和软件能力。

海外业务是其中一个重要变量。

2023年至2025年，公司海外收入由5860万元增至1.955亿元，年复合增长率82.7%，海外收入占比从32.4%上升至50.3%。2025年海外业务毛利率为79.2%，中国内地业务毛利率为49.8%；同期产品海外平均售价约9.43万元，中国内地约2.93万元。

公司在不同地区采用差异化定价，海外销售的新型号和高性能产品占比更高，当地服务、物流及人力成本也计入售价。海外收入过半，让梅卡曼德具备了少见的全球化属性。

数据显示，2023年，上年活跃客户贡献了当年61%的收入；2025年这一比例升至78%，2026年一季度达到86%。截至2026年3月底，公司累计客户达到1605家。工业客户采购机器人组件时，对稳定性、交付周期和售后能力要求很高，一旦产品通过认证并进入生产流程，供应关系通常具有较强黏性。

复购数据相当关键。工业机器人组件通常嵌入客户的生产线，经过验证后，客户在新工厂、新产线和相似场景中继续采购同类产品，供应商获客成本随之下降，订单能见度也会改善。

梅卡曼德能否保持较高的老客户收入贡献，同时扩大单一客户的部署范围，将直接决定规模效应能走多远。

账面亏损仍需正视。

公司2023年至2025年净亏损分别为4.01亿元、2.83亿元和3.60亿元，2026年一季度净亏损5700万元；剔除赎回负债账面价值变动、股份支付等项目后，经调整净亏损由2023年的3.34亿元收窄至2025年的1.09亿元，2026年一季度为3347万元。2025年净亏损扩大，主要受2.09亿元赎回负债账面价值变动影响，经营趋势与会计损益需要分开观察。

梅卡曼德的研发投入保持的相对稳定，2023年至2025年分别为1.19亿元、1.09亿元和1.13亿元，2026年一季度为3846万元。

随着收入扩大，研发费用占收入的比例已经明显下降，经调整亏损同步收窄，经营杠杆开始出现。

这份财务结构还没有跨过盈利线，但已经从“依靠融资验证技术”走向“依靠收入覆盖投入”。接下来需要观察的重点很具体：收入增长能否继续快于费用扩张，海外高毛利能否保持，系统集成商渠道能否稳定贡献订单，以及新一代具身智能产品何时从研发投入转成规模销售。

机器人行业不缺想象力，缺的是可复制收入

梅卡曼德此次募资约23.53亿港元，其中约31.8%计划用于产品及技术研发，29.4%用于扩大海外布局和加速商业化，25.2%用于丰富产品组合及拓展应用场景，5%用于扩大产能和提高运营效率，其余用于营运资金。

整体上来看，资金主要用于继续拉开技术能力，以及把已经验证的产品卖到更多国家和场景。

风险也摆在明面上。梅卡曼德仍处于亏损阶段，收入规模相对于127亿港元的发行市值并不大，未来需要持续交付较高增速和利润改善；公司大量收入通过系统集成商渠道实现，终端需求、渠道库存和项目进度可能造成季度波动；工业3D视觉及机器人智能组件市场还会迎来传统自动化厂商、机器视觉企业和具身智能创业公司的共同竞争。

所以说Mech-GPT与灵巧手等产品能否形成大规模收入，目前也需要更多订单验证。

不过，梅卡曼德已经给出一条相对务实的产业路径：先进入愿意付费的工业场景，用标准化产品完成规模部署，再以真实数据训练算法，向更复杂的任务和更多机器人形态扩张。这条路少了一些舞台效果，却更接近企业采购、制造升级和现金流改善的真实节奏。

具身智能最终会出现多种机器人本体，形态和品牌也可能不断变化，感知、决策、控制与操作能力却是多数本体都需要的基础层。

梅卡曼德的长期空间，取决于“眼脑手”能否形成跨品牌、跨行业的通用平台；公司的中期任务则更朴素：把2.9万台部署形成的数据和客户关系，继续转化成复购、收入增长与盈利改善。

从资本市场来看，机器人行业已经不再需要宏大的技术叙事。市场会关注的是：每增加一类场景能带来多少订单，每进入一个国家能否保持毛利率，每一轮研发投入最终能沉淀多少可复制收入。

谁先把这几笔账算明白，谁就更有机会穿过具身智能的主题热度，成为一家真正具有全球竞争力的机器人公司。

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