豪车经销商走到十字路口：和谐汽车靠出海放大规模

汽车经销商的底部，从来不能只看卖了多少辆车。销量解决门店有没有生意，毛利决定生意有没有价值，现金流则决定这轮修复能走多远。

和谐汽车在8月31日披露2026年中期业绩，并于9月21日刊发完整中期报告。几组数字摆在一起，反差很大：上半年收入121.49亿元，同比增长26.1%；集团实现净利润1626.7万元，较上年同期亏损1059.2万元完成扭亏；公司拥有人应占亏损仍有1009.5万元，只比上年同期收窄14.4%，中期股息继续空缺。

单看收入，和谐汽车的规模修复已经相当明显；拆开利润表，修复仍停留在半路。好的一面是，集团毛利率从5.8%升至8.5%，汽车销售毛利率从1.6%升至5.5%，最容易被价格战打穿的新车业务终于恢复了一点赚钱能力。压力也写得很直白：海外网络扩张推高销售和管理费用，借款增加抬升财务费用，经营活动还净流出4.99亿元。对经销商而言，收入反弹只是第一张成绩单，归母利润和经营现金流能否同步转正，才决定这场修复能不能被长期认可。

收入增长来自海外换挡，国内豪车基本盘仍在承压

和谐汽车上半年的增长，首先是一场收入结构迁移。集团共销售汽车51674辆，同比增长68.5%；香港及海外销量达到40183辆，同比增长155.5%，占总销量77.8%。与此对应，香港及海外收入由39.02亿元升至75.89亿元，增幅94.5%，收入占比达到62.5%；中国内地收入则由57.35亿元降至45.61亿元，同比减少20.5%。

这组数据把公司所处的行业变化说得很清楚。中国豪华车经销商仍在消化价格倒挂、客流下降和品牌电动化切换带来的压力。中国汽车流通协会披露，2026年4月高端豪华及进口品牌库存系数为1.99，环比上升4.2%；5月豪华车促销水平达到25.2%。高折扣并不天然等于高销量，很多时候只是经销商拿毛利换周转。和谐汽车的内地核心品牌仍包括宝马、雷克萨斯、奥迪及多家超豪华品牌，这些门店拥有客户基础和售后价值，同时也要承受传统豪华品牌调整产品、价格和渠道的成本。

公司没有继续硬扛单一市场，而是借助与比亚迪在新能源车分销及售后领域的合作，把销售网络铺向香港和海外。截至6月底，和谐汽车已在中国内地以外进入27个国家、49个城市，经营146家门店。海外放量迅速补上了内地收入缺口，也让公司从传统豪车经销商逐步转向跨区域新能源分销与服务平台。

这条路有现实价值。汽车经销生意高度依赖品牌授权和区域密度，网络一旦形成，后续的售后、保险、金融、精品和二手车才有承接入口。问题也出在这里，新市场前期需要门店、人员、库存和渠道投入，收入可以先冲起来，单店效率和服务收入却需要时间爬坡。上半年香港及海外售后进厂量达到60594台次，售后收入1.65亿元，说明服务能力已经开始跟随销量落地；接下来更重要的指标，是海外门店能否从交付网点变成稳定贡献毛利和现金流的经营单元。

毛利修复是真进展，费用和股权结构把利润留在了半路

这份财报最有含金量的变化，藏在毛利层。集团毛利由5.60亿元增至10.35亿元，同比增长85.0%，明显快于收入增速；汽车销售及其他业务毛利由1.37亿元增至6.16亿元，毛利率从1.6%回升至5.5%。在经销商行业普遍面临新车价格倒挂的阶段，汽车销售毛利改善意味着公司并非单纯依靠低价冲量，海外车型结构、采购与定价能力以及内地库存管理都出现了边际改善。

售后业务依然是利润底盘。上半年售后收入10.23亿元，同比下降2.0%，毛利4.03亿元，同比下降1.5%，毛利率从39.1%小幅升至39.3%。收入没有增长，利润率却守住了，公司通过租金谈判、门店调整、厂家回购政策、事故车回店以及客户付费项目转化，试图把内地门店从“依赖卖车”拉回“销售加服务”的正常模型。公司披露，宝马品牌上半年售后吸收率达到115%，意味着相关售后毛利已能覆盖门店销售及管理等固定开支，这类指标比单月销量更接近经销商经营质量。

毛利改善为何没有完整落到股东利润？账并不难算。销售及分销开支由5.49亿元增至7.99亿元，同比增长45.5%；行政开支由1.67亿元增至2.36亿元，同比增长41.4%，两项费用的增速都高于收入增速，主要与香港和海外网络扩张有关。财务费用也由9490万元增至1.16亿元，其中银行贷款及其他借款利息达到8079万元。最终，经营利润达到1.70亿元，同比增长84.7%，扣除财务费用和3697万元所得税后，集团净利润只剩1626.7万元。

集团已经盈利，归母仍亏损，则是另一层会计分配。上半年非控股股东应占利润2636.2万元，公司拥有人应占亏损1009.5万元。换句话说，部分盈利留在并非由上市公司全资持有的业务主体中，合并报表看到了利润，普通股东暂时没有拿到相同程度的收益。合营公司损益本期为零，不能把归母亏损归因于联营或合营拖累。投资者后续需要观察的，是新增海外业务的股权安排、少数股东利益分配以及上市公司实际享有的利润比例。规模增长很热闹，归属母公司的利润才是股东最终能分到的那一份。

现金流仍在为扩张买单，库存和借款决定修复成色

利润表已经出现转机，现金流量表仍显得吃力。上半年经营活动净流出4.99亿元，上年同期为净流入3.15亿元；投资活动净流出2.51亿元，其中购置物业、厂房及设备支出2.62亿元，主要投向海外销售网络。同期融资活动净流入10.67亿元，银行贷款及其他借款余额从2025年末的40.40亿元增至53.65亿元，升幅32.8%，资产负债率由60.8%升至63.7%。期末现金及银行结余增至18.73亿元，但现金增加主要由融资覆盖，而非经营业务自身造血。

库存也在抬头。6月底库存为27.59亿元，较2025年末增加17.3%，平均库存周转天数由39.4天增至42.2天；其中20.35亿元库存已用于借款抵押。预付款、其他应收款及其他资产增至32.28亿元，半年增加6.59亿元，公司解释主要来自向海外制造商和供应商支付购车预付款、可收回增值税以及二手车业务形成的库存。海外扩张阶段需要先备货、再交付、后形成售后收入，这套路径本身成立，可一旦终端销售减速或周转拉长，库存和预付款就会迅速占用资金，并通过借款利息反过来压缩利润。

另一项需要持续跟踪的资产，是对独立售后公司的垫款及应收利息8.19亿元。截至2025年末及2026年6月底，该余额没有变化；由于对方存在现金流问题，2025年以及2026年上半年均未能按期付息。公司表示正持续沟通并推进回收。对于净利润规模仍然较小的和谐汽车，这笔款项的回收进度会影响资产质量判断，也会影响投资者对账面净资产的信心。

和谐汽车管理层已经把方向说得比较务实：内地市场优化品牌和门店组合，把资源投向高毛利车型、售后、汽车金融、保险和精品；香港及海外市场从规模扩张转向单店效率、现金流和综合毛利率，并培育新能源二手车业务。这个转向符合经销商行业的现实。新车销售负责获得客户，售后和衍生服务负责留下利润，二手车负责延长客户价值，库存纪律负责守住现金流。四个环节少一个，收入越大，资金压力也可能越大。

结语：经销商的景气拐点，要等利润和现金流同时转身

和谐汽车这份中报给出了一个积极信号：海外网络已经具备放大收入的能力，新车销售毛利率也从低位明显回升，公司摆脱了单纯依赖内地豪华车门店的增长路径。对潜在合作伙伴而言，一家覆盖中国豪华车客户、同时拥有27个海外国家渠道触点的经销服务集团，商业价值正在重新展开，尤其是在新能源车分销、售后体系和二手车跨区域流通方面。

但财务上的修复还没有收官。归母利润尚未转正，经营现金流转负，库存、借款和财务费用同步上升，说明公司仍在用资产负债表为全球化扩张垫资。下一阶段不需要再证明“车能卖出去”，需要证明海外门店的毛利能留下来、服务收入能跟上来、库存能周转起来，最终让集团利润、归母利润和经营现金流朝同一方向改善。

销量回升可以带来情绪修复，现金流改善才会带来经营信心。和谐汽车已经跨过规模恢复这一关，下一张答卷，是把全球网络真正变成上市公司股东看得见、拿得到的利润。

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