南方乳业今日北交所上市，开盘涨104.08%

10月16日，南方乳业（920196）在北交所上市，发行价14.21元，开盘涨104.08%，截至发稿，公司股价涨80.65%，为25.67元/股，市值47.54亿元。

公司本次发行市盈率11.99倍，低于参考行业市盈率21.45倍。本次发行战略配售约1055.56万股、占发行总量30%，合计认购约1.5亿元，包括全国社保基金四一八组合、中信证券社保基金17052组合、现代种业发展基金、新供销产业发展基金和中信证券投资有限公司。

这是全国社保基金首次以战略投资者身份参与北交所新股配售，被市场解读为北交所对中长期资金吸引力提升的信号。

南方乳业是贵阳市农投集团控股、实际控制人是贵阳市国资委的区域乳企，拥有从奶牛养殖、乳制品研发生产到终端销售的完整产业链，核心品牌是山花牛奶，还有花都牧场、贵草等品牌，是农业产业化国家重点龙头企业。

它在贵州的存在感很强，省内市场占有率约70.08%。营销网络覆盖贵州全省88个县市区及乡镇，并逐步渗透到湖南、四川、重庆、广西、云南、广东等地，建有总仓加分仓加全程冷链的物流网络，实现24小时省内全域覆盖。公司还是贵州省第一家获得学生饮用奶生产认证的企业，终端覆盖商超、便利店和学生奶渠道。

2023年至2025年，公司营收分别为18.05亿元、18.17亿元、18.39亿元，复合增长率约0.93%，归母净利润1.998亿元、2.097亿元、2.21亿元，复合增速约5.21%，主营业务毛利率从24.70%提升到29.84%，主要原因是生鲜乳供需失衡、外购生鲜乳成本持续下降。

2026年一季度，公司营收4.02亿元同比增长4.24%，归母净利润4704万元同比下降6.84%，公司解释是乳制品终端价格竞争加剧，为巩固省内份额、拓展线上电商和省外市场增加促销投入，同时养殖周期调整影响生产成本，叠加研发投入增加。

公司预计2026年1到9月营收13.6亿元到13.72亿元，同比增长2.71%到3.62%，归母净利润1.6亿元到1.7亿元，同比下降3.66%到9.34%。成本红利消退、价格战传导到区域市场，这是上市后最先要面对的现实。

公司九成以上收入来自贵州省内，虽然产品已经推广到湖南、四川、重庆、广西、云南、广东等地，但省外贡献有限。按2024年测算，南方乳业、伊利、蒙牛在国内乳制品行业市占率分别为0.35%、22.12%、17%，与全国性乳企差距明显。

北交所二轮问询也盯上了这一点，要求公司进一步论证省外市场拓展不存在较大困难的依据是否充分。公司回复称已与重庆光大乳业达成深度合作，借助对方本地品牌和渠道，预计每年新增销售收入约1000万元。对一家18亿营收的公司来说，这个量级很难算第二增长曲线。

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