利润增长15%，中国再保(01508.HK)做对了什么？

再保险行业真正考验能力的时刻，往往不是价格上涨时，而是涨价红利开始退潮之后。

2026年以来，全球再保险市场的风向已经发生变化。随着资本供给增加、市场竞争升温，硬市场周期逐渐松动。市场重新回到比拼风险筛选、成本控制和精细化经营能力的阶段。

也正是在这样的背景下，中国再保险交出了一份颇有反差感的半年成绩单。

上半年，公司保险服务收入524.49亿元，同比增长2.7%；归母净利润71.87亿元，同比增长15.1%，年化加权平均净资产收益率（ROE）升至12.77%。

保费没有猛增，利润为什么反而跑得更快？

这可能是理解中国再保险这份半年业绩最重要的切口。它说明公司的业绩增长不是靠一味扩大规模，而是努力改善承保效益。

从这个角度看，中国再保险上半年的最大亮点，不是“卖得更多”，而是“保得更好”。

保险公司的利润，主要看承保和投资两端。过去几年，不少险企的利润波动都与资本市场密切相关，但中国再保这次不太一样。

2026年上半年，公司总投资收益93.98亿元，同比下降1.9%，净投资收益68.18亿元，同比下降6.9%，主要受市场利率中枢下行导致到期再投资收益率走低等因素影响。

也就是说，投资端并没有全面顺风。在这种情况下，公司利润仍然保持两位数增长，承保端的贡献自然更加突出。

根据半年业绩公告披露，中国再保上半年保险服务业绩合计约39.10亿元，较上年同期的26.46亿元增长约47.8%，远高于保险服务收入2.7%的增速。

换句话说，业务规模变化不大，但每一单位业务产生的承保回报更高了。

更重要的是，这种改善并非来自某一个板块的“单点爆发”。

上半年，中国再保财产再保险业务保险服务业绩达到22.91亿元，同比增长26.9%；人身再保险业务保险服务业绩由上年同期的0.87亿元增至4.58亿元；财产险直保业务保险服务业绩达到11.11亿元，同比增长61.7%。

三项主要保险板块的保险服务业绩均有改善，说明公司整体经营效率正在提升。这与中国再保“发展有规模、承保增效益、投资要稳健”的经营理念形成了呼应。

摩根大通在2026年4月发布的报告中曾提出，市场对中国再保2026年承保利润率的预期可能过于悲观，海外业务盈利改善有望形成支撑。如今半年报出炉，承保端尤其是海外业务的表现，为这一判断提供了新的数据佐证。

客观来看，2026年上半年的全球巨灾环境相对温和，确实为再保险公司创造了有利条件。

瑞士再保险研究院数据显示，2026年上半年全球自然灾害造成的保险损失约为420亿美元，为2020年以来最低水平，也明显低于约660亿美元的长期趋势估值。

中国再保险的海外业务因此有所受益。报告期内，公司境外财产再保险业务及桥社实现保险服务业绩17.52亿元，同比增长31.7%；综合成本率降至81.87%，同比改善5.08个百分点。

但如果把公司承保端的改善全部归因于巨灾损失较低，也会低估公司自身经营调整带来的作用。

从境内财产再保险业务来看，上半年保险服务收入增长6.0%，保险服务业绩增长19.4%，综合成本率改善0.65个百分点至95.18%。这一改善主要得益于境内历史年度业务赔付水平好于预期，说明中国再保承保端的增长并非只来自海外业务。

财产险直保业务的变化更加直观。中再集团旗下中国大地保险上半年综合成本率为95.19%，同比下降1.80个百分点。其中，赔付率同比上升0.50个百分点，费用率却下降了2.30个百分点。

一升一降之间，反映出的并不是运气，而是经营效率。

近年来，财险行业依靠渠道投入和费用扩张换取规模的模式越来越难以持续。在监管推动“报行合一”、行业更加注重成本管控的背景下，中国大地保险贯彻效益经营理念，严控高风险业务，深化费用综合治理，持续优化综合成本率。

这些调整正在转化为更好的承保结果：即使赔付端略有承压，公司依然依靠费用率下降推动综合成本率改善。

承保端的增长也不只发生在财险领域。上半年，中国再保人身再保险业务保险服务收入同比增长33.2%，其中保障型再保险业务保险服务收入增长27.3%、综合成本率85.32%。

当前，人身险行业正从规模导向转向价值导向，健康、养老和长期保障等业务的重要性不断提升。这些业务对产品设计、长期风险定价和数据分析提出了更高要求，也给具备专业能力的再保险公司带来了新的发展空间。

所以，中国再保险上半年的承保改善，并不是一个简单的“巨灾损失较少”故事。海外业务抓住了相对有利的巨灾环境，国内财产再保险保持了稳健的业务质量，直保业务通过效益经营改善利润，人身再保险则受益于保障需求增长和业务结构调整。

看上去是几项业务同时变好，背后其实指向同一件事：中国再保正在更加重视承保业务质量，以及每一份保费能够带来多少实际回报。

中国再保这份承保成绩的含金量，还要放到全球再保险的价格曲线中看。

全球再保险经纪机构佳达（Guy Carpenter）数据显示，2026年1月全球财产巨灾再保险续转价格指数同比下降12%，到年中时降幅进一步扩大至16%。

这已经不是一个可以轻松依靠提价增厚利润的市场。

对再保险公司而言，竞争的关键正从“能否拿到业务”，转向“该接什么业务、以什么价格接，以及如何把风险分散出去”。风险识别是否准确、承保纪律是否稳定、客户关系是否牢固，将进一步拉开不同公司之间的差距。

这恰好是中国再保的优势所在。

中国再保在境内财产险市场的客户覆盖率达到96.6%，担任首席再保人的合约数量占比超过40%。广泛的客户覆盖不仅意味着稳定的业务来源，也意味着公司能够接触大量、多元的风险样本，并将积累的数据应用到风险定价、产品设计和业务筛选中。

这种能力在传统业务之外也开始显现。

上半年，中国再保在绿色电力保险、巨灾保险、中国海外利益项目保险、网络安全保险等新兴业务领域，合计实现分保费收入25.65亿元。这些业务目前占集团总保费的比重还不算高，却代表着再保险行业未来重要的需求来源。

气候变化使巨灾风险更加复杂，新能源产业发展带来了新的设备和责任风险，中国企业“走出去”增加了跨境保障需求，数字化则让网络安全从技术问题变成了企业经营问题。

这些新风险普遍缺少足够长的历史数据，风险表现也更加复杂。再保险公司拥有的数据、模型、资本和全球网络，因而变得更加重要。

行业数据显示，国内直保行业分出率约为4.6%，明显低于全球约12.5%的水平。

这意味着，在巨灾保障、新兴风险、健康养老以及企业海外利益保障等需求推动下，国内再保险市场仍有提升空间。中国再保的客户基础、资本实力和风险数据积累，使其有望成为行业需求增长的重要承接者。

从上半年的结果看，这套能力已经更明显地反映在利润表上：海外承保表现改善，国内业务质量保持稳定，直保业务费用率下降，集团整体保险服务业绩增长接近五成。

中国再保真正的壁垒，并不是简单地把保费做大，而是依靠客户覆盖、风险数据、资本实力和全球平台，把复杂风险接得住、分得开、定得准。

费率会有起落，巨灾损失也会波动，真正决定一家公司长期价值的，是能否在不同市场环境中守住承保纪律，持续为风险定出合适的价格。

中国再保这份半年业绩的意义，就在于它开始证明：完善的客户网络、风险数据和资本实力，不只是规模优势，也可以转化为更好的承保回报。

比规模更难复制的是能力，比单期利润更值得关注的，是这种能力正在进入报表。

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