中银证券等更新联化科技研报：植保及医药稳中有升，新能源增长显著

三季报披露后，中银证券、长江证券、长城证券、中金公司等多家券商更新联化科技（002250）研报，一致看好公司发展前景，认为联化科技植保、医药两大业务稳中有升，新能源业务快速放量、贡献增长新动能。

10月29日，联化科技接待了长城证券、招商证券、中银证券、汇丰晋信、天弘基金等多家机构调研，公司在植保、医药、新能源等板块的布局与增长逻辑进一步获得资本市场认可。

　　业务多元 兑现成长 ，汇兑管理多措并举

2026年前三季度，联化科技实现营业收入60.20亿元，同比增长27.58%；归母净利润5.27亿元，同比增长66.95%。其中第三季度单季实现营业收入20.24亿元，同比增长29.05%；归母净利润1.59亿元，同比增长73.13%，盈利质量提升显著。

在调研中，联化科技表示，公司采用事业部管理，业务板块横跨植保、医药、功能化学品及设备与工程服务，经营风险分散，行业发展稳定、前景明朗，抵御周期风险。公司致力于不断创新、精益管理、提升竞争力，为客户提供更全面更优质的服务，为投资人带来持续的业绩回报。

针对近年来汇率波动对出口占比较高企业影响较大的汇兑损益问题，联化科技已采取多重措施积极应对：一方面公司有大量美金收入并会开展一定的套保业务控制汇兑风险。另一方面，公司也在与客户谈判的过程中使用一部分人民币进行结算。此外，公司与客户在产品定价过程中会针对汇率做价格调整。

　　植保毛利率持续提升，马来西亚基地建设有序推进

2026年上半年，公司植保业务实现营收19.08亿元，同比增长12.13%，毛利率28.75%，同比提升3.76个百分点。公司表示，植保业务近三年的毛利率增长主要来自于产品技术改进、运营管理效率提升和产能利用率优化。

产能布局上，公司马来西亚基地计划总投资2亿美元、分期建设，目前一期仍在建设中，规划以植保CDMO产品为主，预计2026年Q4建成，2027年将结合监管审批及客户订单情况逐步投产。一期以灵活产能为定位，通过多功能产线切换匹配业务需求；待一期平稳运营后，公司计划2027年底启动二期建设。预计2028年起公司将依托马来基地协同国内供应链一体化优势为植保业务带来正向贡献。

长期看，联化科技可依托中国完善的化工供应链配套与成本优势，叠加海外灵活的生产及登记政策，为客户提供覆盖产品全生命周期、多地区布局的一站式供应链解决方案。

　　医药商业化产品放量，小核酸产能建设在即

依托数十载化学合成技术积淀、成熟工程化经验与绿色化学优势，联化科技医药板块以CRDMO模式深耕多年，已构建高效生产管理、严格质量保证、高标准安全环保与完善供应链四大核心体系，成长为多家全球领先制药公司的重要合作伙伴，跻身国内CRDMO领域有力竞争者之列。

目前，联化科技板块商业化产品收入增长态势稳健，收入过亿项目超过5个，涉及肿瘤、自免、神经类等多个治疗领域的重磅上市产品。医药业务管线布局丰富、各阶段分布合理，创新药注册中间体及API收入占比已提升至三分之二以上，内生性增长基础扎实。

客户层面，公司深耕欧美日主流市场，为跨国制药巨头配备专属服务团队，提供定制化技术路线图与产能预留服务，推动客户关系由“供应商”向“全球战略伙伴”升级。技术层面，公司持续推动连续流化学、酶催化、电化学等绿色安全技术从工艺开发走向商业化量产；在新兴疗法领域建设寡核苷酸平台，通过早期介入晶型筛选、工艺验证、稳定性研究等环节，为客户提供完整申报数据包，显著缩短申报周期。

商业模式上，CRDMO模式使公司始终以客户需求为锚点，结合潜在订单与客户业务规划适度建设产线、保障交付；同时通过参与客户前期研发、深度绑定其丰富管线，与客户共同成长。

产能建设上，公司小核酸产线按计划有序推进，计划于今年完成建设，首期环评规划产能2吨/年，通过验证批次后逐步释放产能；公司同时建设了小核酸中试平台以满足更多客户、更多订单的需求承接，进一步开发新产品。

　　新能源 第二曲线加速 成长，谨慎扩产提质

新能源板块作为联化科技功能化学品业务的第二增长曲线，自2022年布局至今已历时四年。团队围绕新能源赛道持续深耕，目前已跻身行业有力竞争者之列。未来，公司将依托已建成的实验室与研发团队，基于客户合作，全面开展从新化合物合成、电化学性能评价到工艺放大的全链条研发工作，夯实技术底座。

经营策略上，公司坚持“市场拓展积极进取、产能扩张谨慎高效”：跟随客户需求与市场节奏投建产能，依托供应链一体化能力避免盲目扩张，选取具备竞争壁垒的产品、实行差异化服务竞争，规避行业内卷与价格战。公司新能源业务客户均为长期稳定合作关系，定价多采用长期协议、随原材料及市场情况调整，价格波动较小。2026年，公司计划板块营业收入同比增长30%以上，并在规模扩张的同时优化产品结构与成本管控，推动板块综合毛利率企稳，确保有质量的增长。

产品端，公司将聚焦核心产品的产能释放与技术升级：优先推进双氟磺酰亚胺锂、氢氧化锂、高纯碳酸锂、氟化锂等产品的商业化交付，提升产品竞争力；围绕电解液及配套产品加快产业链协同布局，多维度增强电解液业务核心竞争力；同时持续投入研发创新，进一步开发新能源、光气及新材料领域新产品，完善产品矩阵。

费用管控见效，现金流充裕稳健

盈利能力方面，前三季度联化科技毛利率达30.77%，同比提升4.81个百分点；净利率为10.54%，同比提升2.66个百分点，盈利质量显著改善。单季度看，第三季度毛利率为28.43%，同比提升3.99个百分点；净利率为9.39%，同比提升2.51个百分点。长城证券认为，联化科技前三季度利润同比高增主要受益于新能源业务逐步放量以及医药板块逐步向好。

费用管控方面，前三季度公司期间费用率为17.86%，同比上升2.11个百分点，主要受财务费用率拖累。细分来看，销售费用率0.32%（同比-0.15pct）、管理费用率9.21%（同比-1.63pct）、研发费用率4.54%（同比-0.52pct），均实现不同程度压降，体现精益管理成效；财务费用率3.79%（同比+4.40pct）。

现金流方面，前三季度公司经营活动现金流净额11.51亿元，同比增长25.47%，盈利含金量充足；投资活动现金流净额-5.92亿元，同比下降140.64%；筹资活动现金流净额0.44亿元，同比增长105.80%。期末现金及现金等价物余额10.04亿元，同比增长10.55%，流动性储备充裕。

中银证券研报指出，26H1联化科技植保及医药业务毛利率提升，新能源业务增长显著。看好公司植保及医药业务稳中有升，新能源业务快速增长。

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