IPO星解码｜辛帕智能过会：风电“小巨人”能否熨平周期？

“好风凭借力，送我上青云”，这句咏柳絮的旧诗，放在今天的风电产业身上，也有几分贴切。2025年，我国新增风电并网装机容量达到120GW，再度创下历史新高；截至2025年末，累计装机容量已达640GW，约占全球装机总量的50%。

风机越造越大，叶片越造越长，而一支百米级叶片从玻璃纤维布到成型下线，靠的已不是“手工作坊”，而是一台台智能设备。2026年9月4日，给这些叶片“造产线”的上海辛帕智能科技股份有限公司，通过了北京证券交易所上市委员会审议。一支叶片背后，究竟藏着怎样一门生意？

叶片工厂的“卖铲人”：一家“小巨人”的卡位

辛帕智能的故事要从2007年说起。那一年，上海辛帕工业自动化有限公司在浦东新区成立；两年后，公司便推出自主研发的第一代风电叶片灌注机、混胶机，将目光锁定叶片制造这一细分赛道。

2020年12月，公司整体变更为股份公司。控股股东、实际控制人王勇是一位工程师出身的创业者，2007年11月起任公司前身执行董事，后任执行董事兼总经理，股份公司设立后任董事长、总经理，合计控制公司60.20%股份。2021年，公司获评国家级专精特新“小巨人”，2024年通过复审，并于同年9月挂牌新三板。

公司的主业高度聚焦：风电叶片智能设备。围绕叶片制造的核心工艺，公司先后落地了智能灌注设备、智能混胶设备、腹板工装、叶片自动UT检测设备、叶片铺布3D激光投影系统等产品。这些设备解决的是“毫厘之间”的难题——灌注成型环节要求混料精度达到±1%，腹板吊装、定位环节的弦向定位误差需控制在4毫米以内，一旦失手，整支叶片可能报废。

正是这份精度壁垒，让辛帕智能长成了细分领域的优势企业。据招股书，公司智能灌注设备、智能混胶设备在国内新增设备市场的占有率约为50%至60%，腹板工装约为25%至35%；2024年新推出的叶片自动UT检测设备与叶片铺布3D激光投影系统，新增设备市占率约达70%，不过目前整体渗透率分别仅约10%和5%，仍处于市场推广期。

截至本招股说明书签署日，公司拥有专利101项，其中发明专利22项。客户名单几乎覆盖了国内主流风电叶片及整机制造商，包括中材科技、时代新材、远景能源、明阳智能、三一重能、东方电气等，公司还已成为LM、Nordex等国际知名风电企业的合格供应商，终端客户分布在西班牙、巴西、印度、摩洛哥等地。

三年营收“过山车”：周期、订单与毛利的攻守

卡位的故事很动人，但账本要摊开来看。

报告期内(2023年至2025年)，公司业绩呈现明显的起伏。营业收入分别为3.07亿元、2.15亿元和2.77亿元，2024年、2025年同比分别约下降29.74%、增长28.43%。净利润同步波动：归母净利润分别为8,399.77万元、5,474.85万元和7,169.79万元；扣非归母净利润分别为8,268.57万元、4,464.39万元和6,626.05万元。毛利率同频波动，报告期各期毛利率分别为48.97%、43.81%和46.97%。

把镜头拉远，波动的根源清晰可见：公司业绩与下游风电客户的资本开支节奏高度同步。2024年，风电整机价格战令叶片及整机制造商盈利能力承压，叠加2023年下游扩产需求旺盛形成的高基数，客户主动收缩资本性支出、放缓设备采购，公司当年风电叶片智能设备收入下滑37.25%，期末在手订单降至4,817.51万元的低点；2025年，随着行业自律公约落地、招标规则优化、整机价格回归，下游扩产需求集中释放，公司风电叶片智能设备收入止跌回升，期末在手订单大幅攀升至1.40亿元，约为上年同期末的2.9倍。

不过2026年以来，拐点似乎逐渐清晰。经容诚会计师事务所审阅，公司2026年1-6月实现营业收入1.53亿元，同比增长8.82%；归母净利润4,776.67万元；扣非归母净利润4,385.48万元、同比增长29.71%；2026年一季度增幅更抢眼，营业收入7,938.07万元、同比增长80.88%，扣非归母净利润2,428.21万元、同比增长213.91%。

公司解释，高增幅部分源于上年同期基数偏低：风电叶片智能设备平均销售周期为4至5个月，2024年末在手订单仅4,817.51万元、同比下滑36.56%，直接压低了2025年一季度的收入与利润。截至2026年6月末，公司在手订单回升至1.88亿元，较2025年6月末的1.36亿元增长37.74%。公司预计2026年1-9月营业收入2.30亿元至2.40亿元，同比增长4.91%至9.47%；归母净利润6,100.00万元至6,600.00万元，同比增长6.33%至15.05%。

看风险，几根“暗刺”同样需要正视。

其一，客户集中度偏高，报告期各期前五名客户销售占比分别为58.30%、69.82%和62.90%，大客户付款程序复杂，应收账款账面价值分别为1.25亿元、1.17亿元和1.34亿元，一年以上账龄占比有所抬升。

其二，产品单价承压。智能灌注设备平均单价由2023年的86.11万元/台降至2025年的73.38万元/台，2024年基本持平于85.92万元/台，降价主要发生在2025年，单年降幅达14.59%；智能混胶设备平均单价则先升后降，由2023年的40.62万元/台升至2024年的44.24万元/台，2025年回落至35.11万元/台，单年降幅达20.64%，毛利率存在下行可能。

其三，半导体封测设备尚在培育期，收入体量小且波动大。

过会背后：上市委追问的那道“可持续”考题

带着这份波动中的账本，辛帕智能走上了审议席。

北交所上市委员会2026年第82次审议会议于9月4日召开，审议结果显示，辛帕智能“符合发行条件、上市条件和信息披露要求”，审议意见为“无”。上市委的现场问询只聚焦于一个方向——经营业绩可持续性。

上市委要求公司结合下游行业需求、产品技术迭代、与竞品的比较优势、未来产能规划、行业竞争格局、主要客户合作稳定性、新客户及新产品拓展等因素，分析主要产品的市场空间、毛利率是否存在下行风险，并量化说明业绩波动与行业装机量、下游资本开支变动、新客户开拓、在手订单量等因素之间的匹配关系。

对于这道题，公司在招股书与问询回复中给出了自己的“证据链”。

市场空间方面，风电叶片大型化、智能化是长期趋势，设备一般3至5年改造升级、5至8年更换，制造工艺每8至10年还会迎来一次全面迭代；以全球风电叶片智能设备市场规模约45亿元测算，公司2025年风电叶片智能设备收入约2.30亿元，全球市场占有率仅约5.10%，天花板远未触及。

业绩波动方面，公司2022年至2025年营业收入依次为1.99亿元、3.07亿元、2.15亿元和2.77亿元，与下游资本开支周期同频共振，2025年末在手订单已重回高位，按平均120天至143天(约4至5个月)的销售周期推算，订单将对2026年收入形成支撑。

客户稳定性方面，公司与中材科技、时代新材等核心客户自2010年前后建立合作、合作普遍超过十年，部分客户在行业低谷期仍逆势扩产，供应商切换成本高企。

新产品方面，叶片自动UT检测设备自2024年推出后已进入中材科技、远景能源等客户产线，3D激光投影系统则被时代新材、LM等采用，两款新品正在贡献增量。

从期后数据看，这份回复也得到验证——2026年上半年收入与利润双增，公司预计前三季度仍延续增长。对于一只高度依赖下游景气度的“周期股”而言，业绩增长或许正是市场想看到的确定性。

募集资金2.80亿元：押注“下一支更长的叶片”

过会之后，市场最关心的问题之一，是募集资金投向哪里。

根据招股书，公司本次拟公开发行不超过1,808.12万股，占发行后总股本的比例不低于25.00%，拟募集资金合计约2.80亿元，全部投向高端装备研制基地项目。

其中，工业智能设备产业化基地建设项目拟投入募集资金1.96亿元，建设期24个月，计划在浦东新区新建生产基地，引入龙门铣、数控车床等新装备，扩大风电叶片智能设备产能，并实现机加工零部件、钣金加工零部件的自产；研发中心建设项目拟投入募集资金8,459.76万元，建设期36个月，将聚焦风电叶片智能制造平台、适应全新工艺的自动化设备、制造过程大数据与智能制造系统等课题。

公司测算，工业智能设备产业化基地项目完全达产后，每年可增加销售收入约2.10亿元，税后内部收益率为15.11%，税后投资回收期(含建设期)为8.39年。

一个值得注意的细节是：这家报告期内先后两次现金分红合计约5,966.80万元、期末还持有超2.3亿元银行理财的公司，为何仍要对外募资2.80亿元？对此，公司在问询回复中给出的解释是，现有生产场地已难以满足扩产需求，机加工等环节部分依赖外协，产业化基地与研发中心的建设意在补齐产能与研发短板；公司计划在募集资金到位前以自有资金先期投入，募集资金到位后再按规定置换。

结语：风起之后

从惠南镇到国内主流风电叶片制造商的生产线，辛帕智能走了近二十年。它赶上了补贴时代的抢装潮，也熬过了平价上网后的价格战。

但是，过会之后，风还会继续吹，叶片还会越造越长，设备迭代的脚步声也不会停下。对辛帕智能而言，周期起伏是它必须学会共处的常态，而智能化升级与国产替代，则是它穿越周期的两条“桨”。当下一轮行业低谷来临时，这家“小巨人”能否依然站在潮头，答案要交给时间去验证。

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