利润率58%，智光电气，选对了生意？

过去3年，智光电气（002169.SZ）都像是一只在平衡木上起舞的大象。

平衡木的两边，一边是战略扩张，资源大力倾斜投资储能系统、独立储能电站等业务，这代表着未来的增量空间，一边是当下的盈利能力和业绩表现，这影响着投资者的预期以及股价表现。

难点在于，在现在与未来之间，如何做好平衡，等待业绩拐点来临。

智光电气，选择的是一条更难的路：承受着失重的风险，牺牲一部分当前的业绩，换取未来更大的增量空间。

这个选择，是对还是错？

先看业绩。

2022-2024年，智光电气分别实现营收23.52亿元、27.34亿元、25.96亿元，同比增幅分别为24.50%、16.25%、-5.05%。

实现扣非净利润4228万、-1.57亿元、-3.27亿元，同比增幅分别为-87.41%、-471.13%、-108.05%。

可以看到，尽管2024年营收规模略有下降，但整体来看，过去三年，智光电气的营收呈现出平稳向上的态势。但从归母净利润来看，智光电气的表现就有点不尽如人意。

总结起来，就是增收不增利。

作为对比，2019年-2021年三年间，智光电气的营业收入分别为25.54亿元、21.43亿元、18.89亿元，同比增幅分别为-5.52%、-16.10%、-11.83%，归母净利润分别为1.13亿元、2.40亿元、3.36亿元，同比增幅分别为42.56%、113.12%、40.06%。

连续三年，在营收下滑的同时，归母净利高速增长。

很明显，2022年是个重要的节点。

2022年后，智光电气，到底发生了什么？在营收规模持续上扬的同时，不但归母净利润由盈转亏，此后更是逐年下滑。

要回答这个问题，得先搞清楚智光电气到底是一家什么样的公司。

智光电气成立于1999年，总部位于广州市黄埔区，公司专注于数字能源技术与综合能源服务，业务涵盖储能系统、智能电网设备、电力电缆及能源解决方案的研发、生产和销售。

公司的产品和服务业务涉及的下游行业众多，应用场景相当广泛，国家电网、南方电网、五大发电集团、各地方发电公司及交通、石油化工、冶金钢铁、水泥建材等众多行业和企业均是公司目标客户。

2024 年公司实现营业收入25.96 亿元，其中，储能设备销售及系统集成业务在报告期内实现营业收入10.63 亿元，较上年同期上升14.98%；独立储能电站业务报告期内实现营业收入9244.27 万，净利润5394.05 万。

这么算下来，储能设备销售+储能电站运营合计占到2024年总营收的44.5%，超越传统电缆/变频业务。

营收占比近半，毫不客气地说，储能业务已经成为智光电气的关键增长引擎。

回到刚才的问题，2022年后，到底发生了什么，让智光电气的盈利能力下滑？

原因其实不少。

1、2021年归母净利增幅较大主要是因为公司参股的公司南网能源（003035.SZ）上市带来了较高的公允价值变动收益。2022年，受南网能源股价下行影响，这部分收益下滑较大。

2、原材料成本持续上升导致部分业务毛利率下滑。2024年以来，全球铜价多次上涨刷新历史纪录，而智光电气高压电缆成本中铜材占比较高，导致电缆业务成本增加，

3、行业低价竞争导致低压储能系统均价下降，挤压高压级联技术溢价空间。

4、最重要的一点，是公司储能业务的战略扩张，牺牲掉了很大一部分利润空间。

翻阅财报可发现，2023年，2024年，连续两年，智光电气的固定资产投资分别为9.91亿元、6.12亿，投资的主要项目为清远清城区白庙地块 200MW/400MWh 独立储能电站项目、永和厂区建设项目1期、2期等。虽然都是自有资金投入，但明显影响了公司的现金流。

公司的长期借款从2022年的3018万，增加到2024年的9.15亿元，翻了整整三十倍，融资产生的息费成本也大幅增加，由2022年的5000万出头，增加至2024年的1.07亿元，翻了一倍。

此外，公司的研发费用、销售费用也都有较大幅度的增加。

销售费用从2022年的8437万元，增加到2024年的1.36亿元，研发费用从1.33亿元，增加到1.60亿元。三年研发费用累计超4.5亿元。主要用于储能业务的相关研发和市场推广。

还有一点，公司一些已建成投产的项目如清远独立储能电站由在建工程转为固定资产，固定资产规模由2022年的11.26亿增加到2024年的21.62亿元，几近翻番，产生的折旧计提费用也在增加。

如此来看，大力投入储能业务，对于智光电气来说，到底是对是错？

短期来看，业绩承压已是定势。

但长期来看，其实大有可为。

首先，永和新型储能产业园建设基本已进入尾声，总规划产能12GWh，全部投产后将成为华南地区最大的高压级联储能生产基地，将形成年产值约50亿元的产业规模。

目前，产能利用率尚不饱和，仍有较大利用空间。

另外，目前清远二期、三期包括梅州平远独立储能电站主要的工程建设已经基本完成，还在进行后期的调试等收尾阶段，公司的目标是努力争取在年内并网投运。

也就是说，树种好了，就等着摘桃子了。

前面已经说过，2024年，智光电气清远独立储能电站一期项目投产，当年实现营收9244.27 万，净利润5394.05 万，粗算一下，利润率高达58%，而清远二期、三期并网投运后，总容量将突破1GWh。

目前，清远独立储能电站以调频服务为主，收入模式较为单一，不过对于独立储能电站来说，未来可接入的业务模式其实很多，包括容量租赁、电力现货套现等，那么，单纯独立储能电站这部分，营收规模和净利润都会有大幅提升。

还有一个很重要的事情没有讲。

智光电气是国内高压级联储能技术的引领者，这一块的竞争优势目前断档领先。

公司主推的高压级联储能技术产品技术性能优异，具备安全性高、电芯一致性优、单机容量大、整站转换效率高、响应速度快等特点，同时，产品构网能力强、多场景适用（用户侧、电网侧、电源测），也有大量优异的工程实践基础，加上智光高压级联储能系统的经济性优势，市场对高压级联储能技术关注度还在提升。

从市场表现来看：

2025年以来 ，智光电气储能设备及系统集成业务保持了快速增长，截止目前分别在甘肃、广东、内蒙、新疆、河北、浙江、青海、辽宁等地成功签约大型储能电站项目。

今年6月，智光电气与意大利知名基础设施开发商达成合作，正式签署大型光储充电站设计供货合同。提供液冷一体机储能系统及智能配电方案，核心部件均为自主研发。

同时，公司工商储产品在德国、西班牙等实现销售，重点拓展工商业储能与户用储能市场。光储微网系统在肯尼亚、南非落地，为离网地区提供清洁能源解决方案，2024年实现首单销售，东南亚市场也有望复制非洲模式。

2025年一季度，智光电气实现营收6.57亿元，同比上升24.8%；归母净利润为-3704万元，亏损额相较上年大幅收窄。

可以说，智光电气，已经走过了最难的时候。