当下如何看待胜宏科技赴港上市？

自今年6月11日覆盖胜宏科技（300476.SZ）以来，其股价表现十分亮眼，累计涨幅高达44.3%。在这期间，它不惧减持、不惧定增，一路突破创新高。7月21日晚间，胜宏科技发布公告称公司正在筹划境外发行股份（H股）并在香港联交所挂牌上市，令人意外的是，与其他宣告赴港上市的公司不同，胜宏科技今日的股价也表现坚挺，打破了“A股公司赴港上市即大跌”的魔咒。

资金流向往往能真实反映市场的态度，而市场从长期来看也是有效的。

此前，通过对胜宏科技财报的分析，发现其财务虽存在一定瑕疵，但整体影响不大。加上公司所属PCB行业重资产属性强，产能扩建需资本投入，向海外扩张产能，资金方面略显紧张也在情理之中。

在公司发布赴港消息后，有媒体发表了“13亿资金VS41亿借款，胜宏科技‘捉襟见肘’：19亿定增刚过会，又拟赴港上市”的观点，认为胜宏科技流动性不足。

其依据是将长短期借款累计金额41.16亿与账上货币资金余额13.3亿进行对比，还列举了流动比率、资产负债率等数据。

而且从流动性和资产负债率，由近到远的变化趋势来看，也是逐年提升的。

作为一个处于成长期的PCB行业，亟需资金扩张海外产能，加上公司境外收入近几年有所提升，受益于北美大客户的订单，境外收入占比从65%提高到80%以上，在这样的背景下，赴港上市也是公司扩大海外融资、提高国际影响力的重要渠道。

通过定增+H股双线推进增发也无可厚非。

从今年推出的定增计划来看，主要是投向越南AIHDI项目（8.5亿）、泰国高多层板项目（5亿）、补流还贷（5.5亿）。核心目的在于加速海外产能布局。

回顾公司上市以来的融资情况，累计股权募资达36.59亿。然而，历年来的募资效益似乎不尽如人意。

首次公开发行未达到预计效益；

2017年增发由于进度不及预期、产能未完全释放，募集项目在2018年、2019年均未达到预计收益；

最近一次融资中，“高端多层、高阶HDI印制线路板及IC封装基板建设项目”因PCB行业短期需求暂时放缓，公司在进度18.66%的节点选择终止项目，并于2023年2月将剩余资金补充流动性；此外，还有13.85亿资金转用于收购PSL，形成超10亿商誉，而此次收购是为了实现PCB产业链横向一体化、快速落地海外产能及推进全球化战略布局。

值得注意的是，笔者在前次对胜宏科技的分析中提及被收购的MFS业绩增速及利润率强于龙头鹏鼎控股及东山精密。该公司于2023年收购并表，且未附带业绩承诺，其后续业绩表现值得持续跟踪。

尽管过往募投项目存在各种问题，但这并未阻碍胜宏科技股价上扬，背后的核心逻辑是AI算力的催化。受益于下游生成式AI的发展，市场对AI服务器的需求大幅提升，而胜宏科技作为AI算力全球龙头英伟达的重要供应商，自然也受益于这一行业周期。

根据Bernstein的数据，预计在2025年第三季度，GB200机架的出货量将达到10000台，GB300预计在2025年第四季度出货量为数千台，预计2025年全年GB200NVL72总出货量将超过27000台。当前，AI算力投资热度高涨，海外CSP大厂资本开支持续高增。VisibleAlpha数据显示，2025年海外主要云服务厂商CSP，如META、谷歌、微软、亚马逊、甲骨文的资本开支总额或达到2802亿美元，同比增长34%，并且2026年有望继续保持高位。

目前，META、谷歌、亚马逊等纷纷推出自研ASIC服务器，试图构建自身的算力优势。从AI服务器市场规模来看，2025年全球AI服务器市场规模有望达到2980亿美元，同比增长72%。PCB作为AI服务器的基础组成部分，广泛应用于CPU板卡组、GPU板卡组、交换板卡、电源背板、硬盘背板、网卡等核心部位。

相较于传统服务器，AI服务器对PCB提出了更高要求。一方面，PCB板层数大幅提升，从传统服务器的12-16层提升至24-40层，以满足高速信号传输及散热需求；另一方面，材料也需要升级，需采用高频高速材料（PTFE混压板）以降低信号损耗。因此，越来越多的高多层PCB和HDI被应用于AI服务器。其中，HDI是未来5年增速最快的PCB品类，根据Prismark预计，2023-2028年HDI的CAGR将达到16.3%。

英伟达GB200服务器2025年Q3起量（预计超27000台），其PCB板层数从传统16层升至24-40层，HDI需求激增，胜宏科技此次主要定增投向越南AIHDI（高密度互连板）项目、泰国高多层板项目，也是直接对应英伟达、AMD高性能服务器订单需求，此外，在越南、泰国建厂也是地缘政治下直供北美客户的一项路径选择。

如今胜宏科技筹划赴港上市，其募资用途是什么，也是一个值得关注的事情。今年赴港上市的公司数量较多，科技领域的标的也不在少数，包括机器人、半导体、消费电子、AI领域的标的，而且在这一轮阶段性市场表现中，港股的估值溢价也因为流动性问题得到抬升，A/H溢价在抹平。

但值得注意的是，当前PCB板块虽具备业绩支撑，整体估值却已处于高位，阶段性回调风险不可忽视。在股价经历数倍涨幅的背景下，市场对其定位存在分歧——究竟应视为成长股还是周期股？这一分歧的核心在于：AI算力的产业生命周期与光伏存在本质差异，前者技术迭代更快、需求爆发更具持续性。

参考光模块板块的历史表现，其估值波动往往遵循“业绩兑现消化估值→增速加速推动股价上扬”的路径。因此，胜宏科技下一阶段的核心逻辑仍需依赖业绩的持续超预期来验证成长确定性。