南方基金：港股和美股的逻辑有什么不一样？

最近，不仅A股上涨，包括美国、日本、欧洲等地区的资本市场也在持续走强，感觉全球市场就像旋转的万花筒……最近后台小伙伴一直在问，除了我们的A股，海外还有哪些机会。

其实，南南一直都在关注海外市场，今天咱们就结合南方全球精选配置股票基金经理恽雷近期的观点，来聊聊国际市场的一些动态。

上半年全球市场：故事新，事不新

2025年以来，国际市场虽然故事很多，但是本质上并没有太多的新鲜事，恽雷认为，今年像“东升西降”、“去美元化”这些热词，更多是市场情绪的波动器。

今年市场的情绪分水岭大概是4月初美国的“关税战”。

关税前（年初-4月2日），资金有点“恐高”美股，纷纷转向估值更吸引人的地方。中国资产（特别是港股）、欧洲市场表现相对抢眼。

关税后也就是4月2日到今天，市场的风向就有点变了。

比如，韩国、德国市场因为新政策或财政放松预期，开始领跑全球；之前涨得比较多的港股表现相对来说要温和一点；

而美股呢？经历短期调整后，最近一段时间又慢慢追了上来。

南南在这里给大家划重点，全球资金的核心词大概有三个：

超跌修复+边际变化+高确定性，也就是说，哪个地区改善快、性价比高，就会迎来国际资金的青睐。

港股和美股的逻辑有什么不一样？

相较于A股，港股和美股各自都有其独特的运行逻辑。

首先，港股的逻辑偏向于结构性机会。

今年以来，港股市场上医疗保健（创新药出海+集采缓和）、资讯科技（AI赋能）、消费（新国潮崛起）三大赛道领跑，与高股息资产形成“成长+价值”双主线格局。

港股在经历2021-2024年的深度调整，整体弹性或强于A股，港股的特点属于Beta优势比较明显。

而美股背后的逻辑是“内生增长”。

截至目前，美股整体的ROE要高于全球水平，比如纳斯达克100的ROE达20%左右，标普500也有16%左右，全球也就是10%左右的平均水平。

此外，美股的自由现金流也比较好，长期来看，美股股价与自由现金流增长趋势趋同。

同时，美股本身也具备一定的估值纠偏能力，即便遭遇黑天鹅，高盈利的公司仍能吸引资金回补。

不过，美股虽然“香”，但是不宜追高，而港股弹性较好，但要有耐心。

海外市场，怎么正确打开？

南南觉得，相对A股本土市场，投资者面对海外市场可能存在一定信息差，那么，我们如何正确“打开”海外市场呢？

最近，基金经理恽雷给我们展示一个层次分明的收益来源“拼图”。他把收益大致拆成三块：

1.市场Beta：市场平均给的“大锅饭”回报；

2.SmartBeta：稳定风格带来的超额收益，比如红利资产长期表现就要强于大市；

3.Alpha：考验真本事的个股选择能力。

他特别强调，资产管理的“科学感”，关键体现在对SmartBeta的挖掘和管理上。顶级投资者也得“踩在”优质的SmartBeta肩膀上才行。

所以，基于这个思路，南方基金把产品线理得很清楚：

——收益型工具：比如挂钩标普500指数的产品，适合长期配置；

——波动型工具：比如挂钩恒生科技的产品，适合把握阶段性、结构性投资机会。

展望未来，基金经理恽雷给大家的“锦囊”是：

1.盯紧核心变量：美联储政策转向、美国经济韧性、油价和中国ROE回升；

2.严守估值纪律：小心那些短期炒得太热的板块，溢价风险不小；

3.聚焦自由现金流：选择那些能持续“生钱”并愿意回报股东的公司；

4.保持理性心态：投资是场马拉松，需要“日拱一卒”的耐心。

结合基金经理恽雷的观点，，海外投资破局的关键在于吃透不同市场的底层逻辑、搭建科学的投资框架、保持长期理性。