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市场波动增大，10月A股市场呈现分化态势，月初因中美关系紧张出现调整，中旬随关系缓和快速反弹，月末再度震荡。
其中上证指数月涨1.85%，月中一度站上4000点，创十年新高；沪深300基本持平，波动较小；创业板指月度下跌1.56%，受前期涨幅较大及部分板块调整影响，表现弱于大盘。（数据来源：choice，20251001-20251031，历史数据不预示未来）
总体而言，在10月复杂外部环境下，A股展现一定韧性，但板块分化显著，市场仍处于高位震荡格局。时间来到11月，投资者又该如何布局呢？我们来看看南方基金宏观策略部的最新观点。
01
市场回顾
首先我们来回顾下市场表现情况，我们从以下2点来看：
一是方向上：市场过热情绪消退和罕见的“缩量上涨”。本轮上涨呈现“慢牛”特征，过程较为平缓，因此指数相对均线偏离度远不如924极端。市场情绪指标回落至中枢水平，换手率亦显著下降。在换手率下降过程中，A股仍震荡上涨。
数据来源：南方基金
通常而言，换手率自高位回落往往伴随着市场回调或持续数月的震荡，即使在牛市中也是如此。大幅缩量过程中A股仍创新高的情况较为罕见，一个比较典型的案例发生在2014年末至2015年初。这样的表现，意味着市场高位惜售，短期资金离场意愿不强。
数据来源：南方基金
二是资金面，首先增量资金持续入市。两融余额持续增长，创出历史新高，但考虑通货膨胀和A股扩容，绝对金额的参考意义不大。比较有意义的是融资买入占比，处于15年之后的较高水平。尽管融资的流入常常伴随着A股上涨，但过高的融资余额有可能在回调时导致踩踏，放大波动率。
数据来源：南方基金
其次新开户回暖。6~9月新开户数持续回升，但相较历史高位仍有距离。历史上单月新开户波动很大，且存在一定季节性特征，通常2~3月是开户高峰，Q3应为淡季，一般在牛市中才会出现Q3开户提速的情况。
最后基金发行回暖：7月以来主动权益基金发行回暖，强于23/24年同期。但相较历史上的牛市，新发规模仍很低。
数据来源：南方基金 (以上资料来源：南方基金宏观策略部《2025年11月A股投资策略报告》，过往表现不预示未来)
02
后市展望
那后市怎么看呢？
首先是A股。资金流可能是判断短期行情持续性的重要依据，若增量资金流入放缓，A股可能进入短期震荡。方向上短期来看，情绪指标处于中性水平，除融资买入占比偏高外，未观察到A股过热的迹象，且过去两月A股呈现缩量上涨行情，反映资金离场意愿不强。
中长期来看，当前A股性价比处在合理偏高区间，仍有一定配置价值。三季报反映上市公司整体业绩小幅改善，后续基本面表现需关注宏观经济，尤其是价格水平的修复。
结构上，市场风格方面：经过过去两个多月的强势表现，大盘风格已经呈现短期超涨状态，社融走弱时大盘风格较难走出趋势性行情，因此小盘或占优。
另外AI产业周期已经确立，中期维度上有助于成长风格走强，但短期成长风格正在消化此前的过热问题。中期看好红利风格，低利率环境下红利资产具备较好的性价比，对长期资金而言是较好的固收替代品。
行业选择上，从基本面观察，电子、有色金属、汽车、机械设备、家用电器行业呈现较高的景气度。
港股方面：短期南向资金主导本轮港股牛市，掌握了更高的议价权，港股走势可能与A股有较强的同步性。中长期，国内政策积极发力、经济景气企稳，美联储开启新一轮降息，中期建议保持积极，若外资回流中国资产则港股有更大弹性。
其次是债市，十年期国债收益率或延续区间震荡。潘行长指出继续实施适度宽松的货币政策，央行重启国债买卖，对债市提供边际利好。十五五规划聚焦高质量发展，符合市场预期。中期来看，基本面的修复改善仍需观察，实际融资利率仍偏高，货币延续宽松，关注调整之后的配置机会。核心关注增量财政政策和基本面修复改善情况。
关于美债，美债收益率或将维持高位。美联储年内已降息50BP，后面或仍将可能降息。但预计长端美债收益率下行空间或有限。市场走势反映出投资者担忧美债的供需矛盾，期限溢价不断上行。
最后是美股和黄金：美股创出历史新高后，或进入震荡调整阶段。近期VIX持续走低，历史数据显示在该水平下VIX不稳定。美股波动将在未来一段时间会放大。
黄金或进一步向好。长周期维度，黄金表现与美国债务扩张相关性高。市场预期特朗普政策将继续推高美国赤字率。特朗普政策的不确定性也增加了对黄金的配置需求。近期黄金的调整或是对此前极端偏离的修复，不改变黄金中期上行的趋势。