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最近这段时间，全球市场的画风，真可以说是一波三折。
年初时，全场还在押注“降息狂欢”，细数今年能降几次；
转眼间，中东烽火推高油价，通胀阴云卷土重来，市场情绪急转直下，“加息论”竟被炒得沸沸扬扬。
一边是油价飙升的“火上浇油”，一边是降息预期的“反复横跳”。不少南粉恐怕已被这“过山车”般的行情绕晕了头：
这场"降息vs加息"的博弈，背后到底谁在出牌、谁在观望？
01
鹰派信号从何而来？
先说背景：这轮鹰派信号，是从何而来？
导火索，其实还是油价。2月底，伊朗冲突爆发后，全球油价快速走高，市场对通胀的担心也随之升温。
美联储方面，多位原本鸽派的官员开始集体"变脸"——开始强调“如果通胀迟迟下不来，那么政策路径就不能排除更偏紧的可能，加息的可能性是真实存在的。”诸多美联储官员都释放出了此类偏鹰信号。
原本清晰的降息路径似乎计划有变，也随之牵动起了市场的紧张气氛。
但高盛在这轮博弈中站了出来，明确表示：市场高估了美联储加息的可能性。
资料来源：Goldman Sachs research report（Dominic Wilson）；TheStreet，20260331。
为什么这样说？高盛的核心逻辑是，这一轮油价上涨，更像是一种供给侧冲击，而不是需求侧过热，美联储通常不会因为供给侧通胀压力而收紧政策。
通俗来讲，如果是因为经济特别热、需求特别旺，带动油价和通胀一起往上走，那美联储通常会更警惕，因为这说明需求过强，需要靠更紧的政策来压一压。但这次油价上涨，更多是因为地缘冲突扰动了能源供给，不是因为全球经济突然特别火。
而面对这种供给侧带来的通胀压力，美联储历史上往往不会轻易用加息去硬压，尤其是在经济本身已经有放缓迹象的时候。
为什么高盛会这么判断？
除了逻辑上的区分，高盛还给出了重要的历史参照——1990年石油供给冲击。
当年同样发生过石油供给冲击，市场当时也一度紧张，债券收益率快速上行，投资者普遍押注美联储会收紧政策。但最后的结果并不是加息。相反，随着经济形势走弱，美联储后来选择了降息。
从这个角度看，最近市场一度把年底前加息概率炒到50%以上，确实有点过于激烈。而现在，这一概率又回落到14%左右，也说明市场自己其实也在修正前面的激进定价。
资料来源：CME Fed Watch，TheStreet，截止20260330
02
怎么看待鲍威尔的表态？
鲍威尔3月30日在哈佛活动上的最新表态，又传递了什么信号？
资料来源：Reuters，《Powell says Fed can “wait and see” how war affects inflation》，截止20260331
在这轮博弈中，美联储主席鲍威尔给出了关键参考。他的意思大致是：在当前这类由能源冲击引发的不确定性面前，美联储更倾向于先观察、维持利率不变，暂时"忽略"这一冲击带来的影响。
（数据来源：财联社《高盛：参考1990年石油危机，美联储终将降息》）
这句话信息量很大——"忽略"不等于"不在乎"，而是意味着美联储不愿意被短期的供给冲击牵着鼻子走。稳就业、稳经济的大方向始终没有变。
高盛的基准判断也在随着局势变化调整。
利率端，主流经济学家观点仍偏向“至少到9月前按兵不动”。但并没有转向“重新加息”的基准判断，而是仍倾向于认为，美联储年内更可能维持观望、待冲击传导更清晰后再决定是否开启降息。
油价端，目前高盛的判断更强调一个前提：霍尔木兹海峡的通行恢复得有多快，决定了油价风险溢价会不会继续抬升。
3月初，路透援引高盛称，如果海峡流量迟迟没有恢复迹象，油价很快就可能升破每桶100美元；
而到了3月下旬，随着冲突持续，市场对高油价的定价已经进一步抬升。
资料来源：Goldman Sachs research report；Reuters，《Goldman Sachs warns oil may surge above $100/bbl. if Hormuz flows don't recover》，20260306；Reuters，《With Hormuz still shut, options market signals rising risk of $150 oil》，20260326；截至20260331。
这背后的核心逻辑也逐渐清晰：短期看，油价受地缘冲突和供应扰动驱动；长期看，真正决定美联储政策方向的，还是高油价对增长、就业和需求的拖累会不会逐步显现。
说了这么多，有南粉可能还是有点晕——那我帮大家总结了三点：
第一，这次油价上涨的根源是地缘政治冲突，不是经济过热、需求激增。历史经验反复证明，美联储面对供给侧通胀，往往比面对需求侧通胀更有耐心。
第二，市场预期在反复修正。从年初押注多次降息，到冲突升级后开始交易加息，再到最近又慢慢回摆，说明市场情绪本身就会放大短期冲击。对普通投资者来说，没必要跟着每一轮情绪起落来回跑。
第三，9月可能是个重要观察窗口。如果届时就业市场明显疲软、油价回落，美联储顺水推舟降息，市场的"喘息窗口"可能就会打开。
说到底，真正影响市场中期方向的，往往还是增长、通胀和政策之间的再平衡，而不是某一天情绪的突变。
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