南方基金：全球科技调整下，恒科有什么不一样？

昨日A股在盘中探底后回升，三大指数集体收涨。从盘面看，消费、大金融等传统板块相对活跃，科技方向则延续分化。与之相比，港股市场的成长板块表现则相对亮眼一些。

此前南南已多次聊过恒生科技指数了，截至今日恒生科技指数PE约22.67倍，处于近十年32.27%分位，较此前虽有小幅上升，但仍处于相对偏低的历史区间。（数据来源：Wind，2026.07.29）

不过低估值并不能解释短期的行情表现，未来如何发展仍需观察产业端的逻辑。

商业化的路径

近期港股科技领域的催化，大致来自四个相互关联的方向：AI应用拓展、云端算力服务优化、底层模型效率突破，以及智能终端落地。其中，模型效率的提升，为AI应用拓展和云端服务优化提供了重要基础。

例如，部分互联网平台将办公智能体接入手机、平板及PC等多终端；部分云服务厂商完成超节点对大模型的适配，并优化模型响应和算力吞吐效率。前者对应的是AI如何进入办公协同、内容生产等高频场景，后者则关系到大模型服务能否更稳定地部署，以及推理成本能否进一步优化。

这两个环节需要结合起来看。应用端若能够带来更高的用户使用频率、企业客户需求或付费意愿，才会形成需求增量；而云端服务若能提升推理效率、降低部署成本，才更有条件承接这些新增需求。

当然，要让这两端真正跑通，底层模型效率的突破依然是核心驱动力。KimiK3的发布，让我们看到了国产开源大模型在长上下文处理、Token效率和智能体协同等方面取得的突破。模型效率的提升，一方面拓宽了编程、办公协同等应用场景的边界；另一方面也有助于降低单位调用的资源消耗，或可为企业端大规模部署提供了更具可行性的成本条件。（资料来源：华创证券，2026.07.29）

同时，在智能终端上，智能汽车也提供了另一条观察线索。围绕整车平台、动力技术和安全体系的更新，反映出科技企业的软硬件能力正延伸至更复杂的终端场景。虽然汽车业务的投入和产品周期更长，对业绩的影响需较长时间观察，但这使得港股科技板块的叙事或不再局限于平台经济或单一AI主题。（资料来源：Wind，2026.07.29）

不过需要客观看待的是，技术落地与业绩兑现之间仍有距离。因此，F姐认为后续市场的关注点或将进一步从“有没有新技术、新产品”，转向“产品是否真正带来新增用户、服务需求以及经营效率的实质性改善”。

普通投资者的指数化工具

展望未来，港股科技板块的表现或将更取决于商业化进展。AI应用需观察用户使用和企业付费，云服务需跟踪算力需求与订单转化，互联网平台则需看AI能力能否改善既有业务的运营效率。不同环节的兑现节奏并不一致，板块内部或仍将延续分化。（资料来源：中国银河证券，2026.07.28）

而对于普通投资者而言，恒生科技指数覆盖互联网平台、电子商务、云服务、智能终端等多个科技领域的代表性企业：既包括直接面向用户的应用与平台，也涵盖与云服务、智能终端相关的产业参与者。

因此，当科技产业的机会由单点突破转向多线推进时，指数化工具或可提供观察港股科技整体变化的一个窗口。借道该指数化工具，投资者既有望分散不同方向分化的风险，亦有望捕捉AI商业化发展的红利。