百望股份股价长期破发之谜：业绩波动明显，AI转型能否力挽狂澜？

撰稿|贝多

来源|贝多商业&贝多财经

3月24日，百望股份有限公司（下称“百望股份”或“百望云”，HK:06657）披露2025年业绩报告。财报显示，百望股份2025年的营收约为7.29亿元，同比增长10.53%。

以此来看，百望股份重新实现了增长，但拉长时间来看，百望股份2025年的营收仅略高于2023年。不过，该公司在2025年实现了非国际财务报告准则下的扭亏为盈。另外，该公司的股价长期徘徊在20港元之下。

这家自称"港交所电子发票第一股"的企业，为何在资本市场遭遇如此冷遇？股价持续低迷的背后，究竟是市场错杀，还是价值回归？一、营收增长难掩亏损困境，扭亏为盈成色几何？

据早前招股书介绍，百望股份是一家企业数字化解决方案提供商，通过该公司的百望云平台提供SaaS财税数字化及数据驱动的智能解决方案，主要处理各种交易凭证，包括但并不限于发票、收据、单据及其他会计凭证。

早前数据显示，2021年、2022年和2023年，百望股份的营收分别约为4.54亿元、5.26亿元和7.13亿元，净亏损分别约为4.48亿元、1.56亿元和3.59亿元，经调整净亏损分别约为1673.9万元、7029.5万元和8341.2万元。

以此来看，百望股份过去数年实现了营收的稳步增长，但盈利能力的改善却始终不尽如人意。2024年7月9日，百望股份在港交所主板上市，发行价为36港元/股，被市场寄予厚望。

然而，百望股份在上市首日便跌破发行价，盘中跌幅一度高达22.22%；此后股价虽短暂冲高至51.50港元的历史高位，但很快便掉头向下，至今长期徘徊在20港元之下，市值相对巅峰时期蒸发超过六成。

与之对应的是，2024年上市首年，百望股份录得营收约6.59亿元，毛利约2.63亿元。同期，该公司的净亏损约为5.01亿元，经调整净亏损进一步扩大至1.16亿元。

2025年，百望股份终于传来好消息。其中，2025年全年营收7.29亿元，同比增长10.5%；经调整净利润扭亏为盈，录得308万元。这一成绩看似实现了历史性突破，但细细审视不难发现，308万元的净利润对于一家年营收超过7亿元的企业而言，利润率仅为0.4%。

换句话说，如此微薄的利润能否支撑起数十亿市值，显然要打上一个大大的问号。更值得关注的是，2025年，百望股份公司拥有人应占年内亏损仍为962.8万元。这意味着，如果按照GAAP口径计算，百望股份至今仍未真正实现盈利。

深究可知，经调整净利润的"扭亏为盈"，更多是依靠削减低毛利业务、控制费用支出实现的，而非业务本质的根本改善。

其中，百望股份2025年的研发开支约为1.35亿元，而2024年约为1.80亿元，相对减少25.0%。作为对比，该公司2023年的研发开支则约为1.88亿元。

同时，百望股份2025年的分销及销售开支约为9503.6万元，更是较2024年的1.60亿元缩减40.0%，这一指标在2023年则约为2.03亿元。

另外，百望股份2025年的行政开支约为9870.5万元，略高于2024年的9178.7万元，但较2023年的1.69亿元同样大幅减少。二、上市即巅峰：股价从36港元跌至20港元，市场在担忧什么？

百望股份的股价走势，堪称一部"上市即巅峰"的典型教科书。

2024年7月9日上市首日，百望股份开盘即破发。开盘价32港元/股，较36港元的发行价下跌11.11%；盘中一度跌至28港元/股，跌幅高达22.22%。虽然收盘报38.90港元，勉强翻红，但这一"惊魂"的开局，似乎已经预示了此后股价的颓势。

次日，百望股份股价飙升至51.50港元/股，创下历史新高，单日涨幅达32.39%，市值一度突破116亿港元。然而，这竟是百望股份最后的"高光时刻"。此后两个交易日，股价连续大跌，市值相对巅峰缩水36亿港元。

上市一周年之际，百望股份股价已跌至20港元附近徘徊，相较36港元的发行价接近"腰斩"，相较51.50港元的历史高点更是暴跌超过六成。为何市场对这家"电子发票第一股"如此冷漠？

首先，持续亏损是硬伤。尽管百望股份声称2025年实现了"扭亏为盈"，但308万元的净利润对于年营收7亿元的公司而言，实在是杯水车薪。更重要的是，GAAP口径下公司仍处于亏损状态，这意味着公司的商业模式尚未经受住时间的检验。

其次，毛利率持续承压。招股书显示，2021年至2023年，百望股份的毛利率从47.6%一路下滑至39.6%，三年时间下降了8个百分点。虽然2025年毛利率回升至42.3%，但仍低于上市前的水平。毛利率的波动反映出公司在定价权上的弱势地位。

第三，业务模式存疑。从收入结构来看，百望股份近五成收入来自"数据驱动的分析服务"，其中相当一部分是数字精准营销服务，本质上是助贷业务。这一业务虽然增长迅速，但也带来了高额的转介费支出。

2023年，百望股份的转介费支出达1.93亿元，占总销售成本的44.9%，几乎一半的收入被中间商拿走。三、AI转型能否成为救命稻草？

面对业绩压力，百望股份将目光投向了AI（人工智能）赛道。

2025年，百望股份宣布AI业务实现规模化突破，全年录得收入2.11亿元，占总营收比重达29%。该公司表示，依托Data+Agent技术打造的三大智能体产品，已全面落地智能财税、金融风控等核心场景，第二增长曲线正式成型。

与此同时，百望股份在业务结构优化方面也取得进展。2025年，公司战略性收缩低毛利业务，同时通过AI赋能提升自动化部署能力，带动整体毛利率提升2.3个百分点至42.3%。

而若剔除包含「金盾」交易管理智能体、「睿界」金融业务智能体及「问数」经营决策智能体所属的AI业务，百望股份2025年的营收则约为5.17亿元，较2024年同样大幅减少。尤其是“数据驱动的分析服务”，营收减少51.6%。

然而，AI转型的故事能否打动资本市场？目前看来，市场对此仍持观望态度。一方面，AI赛道的竞争日趋激烈，既有互联网巨头的围剿，也有传统财税企业的转型追赶，百望股份能否在夹缝中脱颖而出仍是未知数。

另一方面，AI业务的毛利率能否保持高水平，也值得观察。招股书显示，数据驱动的分析服务毛利率约为35%左右，低于云化财税数字化解决方案。随着AI业务占比提升，百望股份的综合毛利率可能面临下行压力。

值得注意的是，百望股份也在尝试"出海"。该公司表示，将推进企业商业信用与智能执行基础设施建设，同时布局全球合规平台TaxSwift，拓展跨境数字贸易新赛道。然而，在当前复杂的国际环境下，海外拓展能否顺利落地，同样充满不确定性。

综上所述，百望股份当前面临的困境，本质上是其商业模式的"先天不足"与资本市场"用脚投票"的共同结果。作为一家股价长期处于破发状态的企业，百望股份需要向市场证明其商业模式的可持续性。

AI转型是一剂良方，但疗效如何，还需时间检验。在那之前，股价持续承压或将是常态。

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