超越平台流量思维，中国版HMO开启互联网医疗下半场

在互联网医疗这片江湖里，头部公司的动态格外引人关注。

比如，昨日平安好医生交出的2025年成绩单，就向市场释放了一个新的信号：持续深耕医健服务这块最难啃的骨头，同样能稳稳留在盈利的牌桌上。

财报显示，继2024年首次盈利后，平安好医生不仅连续第二年实现盈利，更实现了经营利润首次转正。

在资本市场，大家习惯用“中国版HMO”来框定平安好医生的估值，国际大行如摩根士丹利在1月中的研报中甚至给出了股价年内有望翻倍的积极预测。

而我的观点是，平安好医生盈利的根本原因，恰恰是因为它蹚出了一条差异化的发展道路，且被成功验证。

01

背靠生态，做厚收入的“确定性”

2025年，平安好医生再次交出了一份超出市场预期的成绩单：

实现总收入54.68亿人民币，同比增长13.73%；

录得归母利润3.80亿人民币，同比增长366.07%；

调整后净利润人民币4.14亿元，同比增长161.3%。

请注意，这已经是平安好医生自2024年首次扭亏为盈以后，连续第二年实现盈利，且盈利规模还在持续增长。

平安好医生之所以能跨越这个财务拐点，其真正的质变在于收入结构，核心在于其商业模式跳出了传统平台的流量思维。

与医药电商平台不同，平安好医生把商业重心锚定在了支付能力更强的F端（金融端）和B端（企业端）机构客户上。

在医险协同层面，平安好医生借助平安集团庞大的综合金融生态，打通了“保险+服务”的闭环。

医疗服务如果作为孤立的环节，往往低频且缺乏用户黏性。过去，保险理赔是低频的被动动作；如今，平安好医生将其向前延伸为高频的日常健康干预与全生命周期管理。

这种“医险协同”为金融主业带来了极高的附加值。年报显示，医疗健康权益客户寿险新单件均提升1.5倍，居家养老权益客户寿险新单件均提升4.6倍。

对平安好医生来说，这种与金融支付方的深度绑定，直接为其锁定了长期、稳定且可预测的收入基本盘。2025年，平安好医生商保协同业务（F端）录得收入32.96亿元，同比增长11%。

而在企业健管层面，平安好医生选择做大企业“蓄水池”。目前，企业正逐渐成为不可忽视的医疗支付方。平安好医生捕捉到了职场健康管理从“被动响应”向“主动健康”转移的红利。

针对企业客户，平安好医生的打法并非简单的体检套餐分销，而是凭借专业企业健康管理经验、全球医疗服务网络、全球急难救援等差异化优势，输出系统化、定制化的企业健管解决方案。

报告期内，平安好医生服务企业客户数已突破6700家，同比大增83.1%。同时，该业务2025年带来约36.3亿元GMV。

这对收入的拉动非常明显。财报显示，2025年公司企业健管业务录得收入13.06亿元，同比大增40.6%，营收占比同比提升4.6个百分点至23.9%。

总结来看，平安好医生这种从单纯的互联网平台向“医疗健康养老服务商”的转变，是其在商业逻辑上最重要的一次超越。而财报数据也验证了这种路径的有效性。

02

底盘做重，效率变轻

客观地说，机构客户的收入虽然稳定，但对服务的要求会更高。无论是B端的企业雇主，还是F端的保险投保人，他们需要的不是简单的线上图文咨询，而是真实、有效、高质量的线下医疗与养老服务交付。这要求服务提供方必须具备极强的实体履约能力。

而大摩看好平安好医生的背后，核心是看中了它耗费十年时间构筑的线下服务网络。

从2014年成立至今，平安好医生耗费十余年时间，实打实地建起了一张覆盖“到线、到院、到企、到家”的立体化“四到”服务网络。

请注意，这不仅仅是几个概念，而是无数个重投入的线下节点，由这些节点连接而成的服务网络，就是提供医疗养老服务的基建。

以“到线”为例，平安好医生升级多层次家庭医生服务体系，提供全周期、主动式的健康管理；在“到院”资源建设上，累计签约专家医生超3500位，合作医院超5100家。

在应对老龄化社会的“到家”服务上，平安好医生的居家养老服务已覆盖全国100城。居家养老“智能守护”警报响应率达到100%。

这种将金融资本的杠杆转化为医疗养老实体服务交付的能力，是需要漫长时间和重资产投入才能筑起的壁垒，后来的模仿者很难在短期内赶上。

或许有人也会有疑问，从运营角度，平安好医生的底盘做得这么重，必然面临一个问题，那就是成本。尤其是在传统医疗服务中，“速度、质量、成本”一直都是一个无法打破的“不可能三角”。

平安好医生的解法是深度拥抱医疗AI，让重资产拥有轻运营的内核。

2025年，基于海量的医学知识库和近15亿次问诊数据，平安好医生持续迭代“平安医博通”多模态医疗大模型，推出医疗AI产品体系，包括名医数字分身、AI家庭医生、AI养老管家等核心产品。

在严肃医疗领域，2025年全年，平安好医生的AI医生精准诊断覆盖疾病超1.13万种，AI 医生辅助诊疗准确率达95.1%。截至2025年末，AI医生年使用人数近1200万人，“AI+真人医生”实现对平安集团个人客户的100%覆盖。

而在实际运营中，AI带来的降本增效同样是非常显著的。

以问诊服务为例，AI助力2025年第四季度单次问诊成本同比下降约45%。而从毛利提升角度，AI对平安好医生的整体毛利贡献占比约4.5%。

可以看到，平安好医生运用AI这种技术杠杆，打开了长期盈利的想象空间。

03

互联网医疗平台的下半场

过去十年，互联网医疗的上半场是由“流量+电商”主导的。很多平台本质上扮演的是医患之间的信息撮合者，或者是效率更高的药品零售商。

但随着中国老龄化社会的加速到来，以及医疗资源不均衡的现实痛点，市场呼唤的不再仅仅是便捷的买药通道，更是实实在在、能落地且能控费的优质医疗与养老服务。

被业界奉为圭臬的美国联合健康Optum模式（HMO管理式医疗），其核心魔力就在于通过整合支付方（医保/商保）和服务方（医院/医生），改变传统的事后报销模式，转变为主动的事前健康管理，实现“保健康、控费用”的多方共赢。

而平安好医生正在做的，正是这个经典商业模型在中国的本土化重构。

请注意，平安好医生没有简单照搬美国模式，反而基于中国国情，打造出了“Optum升级版”。

通过“家庭医生”和“养老管家”这两个枢纽，平安好医生主动介入了用户的全生命周期管理。

在医疗服务端，平安好医生依托“平安家医”构建了“11312”一站式主动健康管理体系。它彻底打破了传统医疗“生病才求医”的被动局面，将防线前置。这意味着，家庭医生不再是简单的在线客服，而是拥有三甲医院背景，甚至获得世界家庭医生组织（WONCA）全程监督培训认证的专业团队。

而在养老服务端，面对我国高达90%的老年人选择居家养老的现实格局，平安好医生通过“平安管家”打造了目前已覆盖全国100个城市的居家养老服务网络，推出了“生病有人管、安全有人助、享老有人护”三大核心服务计划。

从体检报告的主动解读、慢病的21天数字化管理，到突发心梗时的秒级响应与就医陪诊，平安好医生跨越了传统互联网医疗平台仅仅作为信息中介或药品渠道的角色，实质上成为了医疗健康领域的基础设施。

2026年，《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录（2025年）》与《商业健康保险创新药品目录》正式同步实施，基本医保与商保协同保障的双轨格局初步形成。

同时，“十五五”规划明确提出要健全多层次医疗保障体系，充分发挥商业医疗保险的补充保障作用。在支付端政策利好的驱动下，“医险协同”的市场潜能将被彻底释放。

04

结语：

商业的迷人之处在于，捷径往往最拥挤，而最难走的路，走通了就是坦途。

平安好医生用真金白银的利润向市场证明了，深度整合支付方与服务方，重力打造实体履约能力，不仅具备极高的商业可行性，更创造了巨大的社会正外部性。

这不仅是对传统互联网医疗行业框架的一次超越，更极有可能是中国医疗健康产业下一个十年的核心主战场。

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