黄金大周期下，招金矿业(1818.HK)的增长逻辑不止于金价

2026年以来，黄金市场在高位震荡中继续展现出强劲韧性。

1月下旬，伦敦现货黄金一度升至5595.44美元/盎司，创下历史新高。此后，受地缘局势、油价上涨及货币政策预期变化影响，金价有所回调，6月末收于4007.82美元/盎司。不过，上半年伦敦金均价仍达到4688.81美元/盎司，同比上涨52.38%。进入8月，黄金再度强势修复，截至8月21日一度突破4600美元/盎司，月内累计涨幅超过13%。

金价高位运行，为黄金采矿行业打开了更大的盈利空间。但同样身处行业上行周期，不同企业将价格优势转化为经营成果的能力并不相同，资源基础、资产布局、生产组织和成本管控，决定着业绩增长的最终成色。

招金矿业交出的2026年半年报，展现出了较强的增长韧性。上半年，受安全事故后招远地区生产矿山全面停产检查和整改影响，公司国内生产节奏及黄金产量阶段性承压。

在这样的背景下，公司仍实现营业收入90.22亿元，同比增长29.38%；净利润21.05亿元，同比增长18.50%；归属于母公司股东的净利润15.78亿元，同比增长9.61%。同期，公司实现毛利43.47亿元，同比增长42.51%；综合毛利率达到48.18%，较上年同期提升4.44个百分点。

在生产受到阶段性影响的情况下，海外业务加速放量、资产组合日趋均衡、财务成本明显下降，为整体业绩提供了有力支撑。对此，资本市场也早有反应，截至8月21日，6月底以来公司股价累计涨超50%，这也反映了市场对于招金矿业的成长确定性预期。

一、黄金长期逻辑仍在走强

本轮金价上涨的重要背景，是市场对美国财政与美元信用的重新定价。

美国联邦政府债务总额已突破40万亿美元，长期美债持续承压。8月19日，美国财政部长贝森特宣布扩大部分长期国债回购规模，但30年期美债收益率短暂回落后，于8月21日再次升至5.28%左右。美债市场的波动，进一步推动资金寻找美元资产之外的价值储藏工具，黄金的货币属性随之凸显。

全球央行持续购金，则为黄金提供了更稳定的长期支撑。世界黄金协会数据显示，2026年二季度全球央行净购金289吨；上半年包含场外交易在内的黄金需求达到2522吨，同比增长2%。黄金正由传统避险资产，重新成为全球储备多元化的重要组成部分。

国际机构同样延续乐观判断。高盛认为，在投资需求回升、央行购金和期权需求增长推动下，金价可能突破其每盎司4900美元的年末预测。摩根士丹利则指出，黄金已经提前达到其每盎司4450美元的四季度目标，2027年存在升至5000美元以上的可能。

美国债务扩张、全球储备多元化与黄金供给增长缓慢正在形成合力。这轮行情的深层逻辑，已经超越传统周期波动，更接近全球资产定价体系的一次结构性变化。

二、直面安全挑战，资产组合释放增长韧性

理解招金矿业上半年的产量变化，首先需要看到安全事故及停产整改带来的阶段性影响。

两起事故发生后，公司启动应急处置和事故调查，并按照监管要求，对招远地区生产矿山全面停产检查，持续推进隐患整改。受此影响，上半年公司黄金总产量为12.53吨，同比下降12.33%；其中矿产金产量8.00吨，同比下降21.87%。

事故必须正视，整改也不应止于恢复生产。上半年，公司完成安全环保专项投入1.09亿元；8月，在生产管理、投资并购领域经验丰富的李广辉接任总裁，管理团队的专业技术色彩进一步强化。对矿企而言，安全投入本质上是对稳定产能、生产效率和长期现金流的投入。随着整改落地和生产秩序逐步恢复，此次治理升级有望成为公司提升生产组织能力的新起点。

更值得关注的是，在国内产量承压的情况下，公司收入增长29.38%、毛利增长42.51%，财务成本下降20.45%，展现出资产组合对单一区域经营波动的缓冲能力。

其中，海外板块已经由产量补充逐渐成长为重要利润支柱。上半年，公司海外黄金产量同比增长33.44%，海外收入达到20.19亿元，较上年同期接近翻番，占集团收入比重提升至22%以上；海外产金企业综合成本同比下降6.20%至1838.04美元/盎司。

产量增长与单位成本下降同时出现，说明阿布贾金矿正在释放经营杠杆。海外资产的意义也不只是增加产量，更在于优化公司收入结构、平滑区域风险，为整体经营提供更强的稳定性。

公司期末现金及现金等价物达到46.09亿元，杠杆率由38.4%降至35.9%，为复产技改、资源勘探和重点项目建设留出了空间。上半年，公司投入0.92亿元开展地质探矿，新增金金属量28.46吨，进一步夯实了可持续增长能力。

海域金矿则有望推动公司整体产量平台实现跃升。该项目规划采选规模1.2万吨/日，达产后预计年产黄金15至20吨。

对此，机构普遍给予了积极预期。花旗认为，随着海域金矿投产并逐步接近满负荷运营，公司将显著受益于黄金产量增长。第一上海指出，公司正处于重要发展机遇期，是黄金板块中确定性高、成长性强的核心标的。

由此来看，国内矿山复产对应短期修复，海外扩能提供现实增量，资源增储和海域金矿打开长期空间。招金矿业的成长逻辑，从单一的价格弹性，转向安全治理、资产组合与产量扩张共同驱动。

三、结语

这一轮黄金上涨，表面上是价格突破，背后则是全球资产配置逻辑的深刻变化。随着黄金的战略价值重新获得关注，优质黄金资源正在成为全球资本和产业竞争的重要焦点。

高金价打开了行业空间，而资源厚度、国际化能力和产量成长，才是其价值重估走向纵深的真正支撑。随着安全治理持续深化、国内产能逐步恢复、海外项目释放增量以及海域金矿加快建设，招金矿业正在构筑更加均衡、更具韧性的增长体系。

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