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8月4日，A股开盘后不久，药明康德直接封死涨停板，封单额超35亿元，股价报141.35元/股，总市值站上4200亿元。港股同样大涨超11%。整个CRO板块被彻底点燃——博腾股份涨超13%，百花医药、凯莱英涨停，康龙化成、药石科技集体跟涨。
引爆这一切的，是前一晚药明康德刚刚发布的半年报。
2026年上半年，药明康德实现营收288.97亿元，同比增长38.93%；归母净利润110.8亿元，首次在上半年突破百亿。
但真正让市场兴奋的，是公司把全年收入指引从513亿—530亿元一口气上调到585亿—605亿元，上调幅度超过70亿元，持续经营业务收入增速从18%—22%直接拉升至35%—39%。
一家几千亿市值的公司，股价能一字涨停，要么是极度低估后的暴力修复，要么是市场突然意识到，有更大的事正在发生。
归母净利润110.8亿元，同比增长29.43%，虽然看着不错，但算不上炸裂。真正炸裂的是扣非净利润：105.72亿元，同比大增89.39%。
差距为什么这么大？
2025年上半年，药明康德出售了联营企业药明合联（WuXi XDC）部分股权，确认了一笔约30亿元的非经常性收益。这笔收益记入归母净利润，但不对应任何经营现金流，属于一次性损益。
到了2026年上半年，这30亿没了。归母净利润“只”增长了29.4%，看起来平淡。但把一次性损益剥离掉，真实经营利润接近翻倍。
这意味着药明康德的造血能力在大幅提升。
更值得关注的是毛利率。
公司上半年整体毛利率达到53.9%，同比提升9.46个百分点。单看二季度，毛利率56.56%，同比提升10.21个百分点。在行业普遍还在讨论价格竞争的背景下，这个幅度极其罕见。
中金公司分析师表示，这是“规模效应、产品结构优化、工艺改进三重共振”的结果。三重共振意味着这9.5个百分点的提升里，大部分是结构性的、可持续的。
利润代表过去，订单代表未来。
截至2026年6月末，药明康德持续经营业务在手订单664.3亿元，同比增长25.2%，创下历史新高。对一家CXO企业来说，订单增长意味着全球药企正在重新增加研发投入，这才是资本市场真正兴奋的地方。
拆开业务结构看，化学业务是当之无愧的增长引擎。上半年贡献收入249.86亿元，同比增长53.3%，占公司总营收的86.5%。
其中，小分子D&M（工艺研发与生产）收入149.9亿元，同比暴增72.7%。小分子CDMO管线总数首次突破3700个，达到3731个，其中商业化项目95个、临床III期项目94个。
TIDES业务（寡核苷酸和多肽）上半年收入72.6亿元，同比增长44.3%。公司将全年TIDES收入增速指引从约40%上调至约45%。GLP-1多肽药物全球需求持续爆发，药明康德目前占据全球临床阶段GLP-1相关市场约25%的份额，同时正为24款GLP-1药物提供研发生产支持。
截至8月4日收盘，药明康德滚动市盈率（TTM）约为19.46倍，处于历史25%分位左右，比历史上75%的时间都要便宜。
对比同行：康龙化成43.30倍，凯莱英52.51倍。即便考虑体量和增速差异，这个估值差距也足够让市场重新审视。
再看国际对标。上半年药明康德营收288.97亿元，按同期汇率折算，首次超过全球CMO龙头Lonza。Lonza同期收入33.74亿瑞士法郎（约合人民币282亿元），同比增长11.2%。
营收体量超越全球龙头、增速是对方的三倍多、估值还更便宜，这个组合在资本市场很难被忽视。
但高光之下，仍有待解命题。
最大的不确定性来自地缘政治。
2026年6月8日，美国国防部将药明康德列入1260H条款认定的“中国军工企业”名单。药明康德随即发起诉讼抗辩，6月11日在美国哥伦比亚特区联邦地区法院对国防部提起诉讼。
药明康德表示，国防部的决定“是错误的，而且缺乏事实依据或适用法规和判例法下的法律标准支持”。相关听证会已于7月22日举行。
但问题在于：美国客户收入占药明康德总营收近70%。1260H清单明确规定，自2026年6月30日起，美国国防部不得与清单内企业签订新合同。虽然这不等同于全面投资禁令或直接贸易制裁，但属于带有明确时间表的长期限制工具。若后续法案落地收紧商业合作，存在客户长期分流的隐忧。
此外，公司海外收入以美元结算，人民币持续升值或将直接侵蚀汇兑利润。海内外企业同步扩产多肽、小分子CDMO产能，长期存在降价压力。新建产能集中投产，若下游创新药融资降温，可能出现产能闲置。
从6月9日盘中低点88.32元算起，到8月4日收盘141.35元，两个月时间，药明康德股价涨超60%。
药明康德用一份半年报告诉市场：在GLP-1、多肽、寡核苷酸等新分子需求爆发的时代浪潮下，全球CRDMO龙头的飞轮正在加速转动。
故事的下一章怎么写，取决于两个问题：全球创新药的需求还能旺多久？地缘政治的阴云什么时候才能真正散去？
答案不在财报里，在时间中。